【市場表現(xiàn)】

市場10月29日震蕩拉升，滬指再度回升至4000點上方。滬深兩市成交額2.26萬億，較上一個交易日放量1082億。截至收盤，滬指漲0.7%，深成指漲1.95%，創(chuàng)業(yè)板指漲2.93%。通信ETF（515880）再度走高，收漲1.89%。

資料來源：wind

【短期展望】

1、中美關(guān)系釋放利好信號，估值壓制因素較大程度緩解。當(dāng)?shù)貢r間10月25日至26日，中美經(jīng)貿(mào)中方牽頭人、國務(wù)院何立峰與美方牽頭人、美國財政部長貝森特等在馬來西亞吉隆坡舉行中美經(jīng)貿(mào)磋商。雙方以今年以來兩國元首歷次通話重要共識為引領(lǐng)，圍繞美對華海事物流和造船業(yè)301措施、延長對等關(guān)稅暫停期、芬太尼關(guān)稅和執(zhí)法合作、農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易、出口管制等雙方共同關(guān)心的重要經(jīng)貿(mào)問題，進(jìn)行了坦誠、深入、富有建設(shè)性的交流磋商，就解決各自關(guān)切的安排達(dá)成基本共識。雙方同意進(jìn)一步確定具體細(xì)節(jié)，并履行各自國內(nèi)批準(zhǔn)程序。

2、本周業(yè)績披露密集，投資節(jié)奏密集。國內(nèi)方面，本周已是三季報末尾，眾多光模塊、PCB、ODM等龍頭廠商仍未發(fā)布三季度財務(wù)報告。從產(chǎn)業(yè)鏈的情況看，三季度相關(guān)條線龍頭廠商業(yè)績?nèi)杂休^大可能呈現(xiàn)一定增長，或仍成為科技板塊亮眼的業(yè)績主線。但由于GB200向GB300的平臺切換，確收節(jié)奏可能導(dǎo)致部分收入遞延，因此，存貨、應(yīng)收賬款、合同負(fù)債等指標(biāo)的變動也具備較強(qiáng)的指導(dǎo)意義。

3、英偉達(dá)GTC大會指引超預(yù)期，泡沫？不存在的！10月28日，英偉達(dá)CEO黃仁勛在GTC大會上透露，公司對在2025至2026年期間Blackwell-Rubin架構(gòu)累計將出貨2000萬片，這意味著大約5000億美元的數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)收入具備“可見性”。該收入預(yù)期將涵蓋其Blackwell及下一代Rubin架構(gòu)的產(chǎn)品。這意味著英偉達(dá)將在2026年實現(xiàn)3000億美元以上的收入，顯著高于當(dāng)前的市場預(yù)期。

資料來源：英偉達(dá)官網(wǎng)

4、北美四大云廠商目前已有三家披露三季度財報業(yè)績，資本開支角度看指引較為樂觀，其中谷歌呈現(xiàn)全面加速狀態(tài)。

谷歌：AI全面加速，三季報大超預(yù)期。25Q3合并收入同比增長16%至1023.46億美元，凈利潤同比增長33%至349.79億美元。超過一致預(yù)期。其中，谷歌云收入同比增長35%至151.57億美元，超出市場預(yù)期。資本開支方面，單季資本開支達(dá)239.53億美元，全年預(yù)期910-930億美元，超過此前的850億美元指引。

資料來源：谷歌官網(wǎng)（不構(gòu)成個股投資建議）

微軟：業(yè)績總體符合預(yù)期，當(dāng)季資本開支超市場預(yù)期。FY26Q1微軟營收達(dá)777億美元，yoy+4%。其中，微軟云收入達(dá)309億美元，yoy+28%。凈利潤達(dá)277億美元，yoy+12%。資本開支方面，當(dāng)季微軟資本開支達(dá)349億美元，超出市場預(yù)期的300億美元。

資料來源：微軟官網(wǎng)（不構(gòu)成個股投資建議）

Meta：26年資本開支將會顯著增加。25Q3收入達(dá)512.42億美元，yoy+26%，略超市場預(yù)期。FY25資本開支700-720億美元，此前指引為620-720億美元，但Meta表示2026年資本開支將顯著增加。

資料來源：Meta官網(wǎng)（不構(gòu)成個股投資建議）

【中長期展望】

一、AI基建模式投入從自有現(xiàn)金流投入轉(zhuǎn)向融資投入，算力硬件出貨量仍有上調(diào)空間。從OpenAI近期的動作情況來看，算力需求供不應(yīng)求，全球掃卡動作頻頻。且在10月22日OpenAI發(fā)布瀏覽器ChatGPT Atlas后，消耗的tokens數(shù)量明顯增長，算力緊缺可能進(jìn)一步加劇。OpenAI近期大力融資后AI算力基建有望加速，其他廠商有望跟進(jìn)。此外，展望明年，一方面英偉達(dá)Rubin系列芯片放量可能衍生出更多的1.6T光模塊等高端配件需求，另一方面谷歌TPU7等ASIC芯片出貨也可能超出預(yù)期?？傮w而言，算力硬件市場規(guī)模增長迅猛，以光模塊為例，明年400G以上市場規(guī)模增速可能達(dá)翻倍以上。

二、目前國際宏觀環(huán)境持續(xù)改善，后續(xù)流動性仍有進(jìn)一步改善的空間，AI作為牛市核心抓手，有望維持基本面、資金面共振。當(dāng)前A股步入慢牛長牛，流動性改善明顯。展望后市，經(jīng)濟(jì)基本面拐點有望出現(xiàn)，權(quán)益市場機(jī)遇或中長期持續(xù)。此外，美股方面，美國宏觀經(jīng)濟(jì)總體穩(wěn)健，美股科技龍頭成長性斐然，有望持續(xù)引領(lǐng)AI浪潮變革。

三、我們總體判斷中長期機(jī)會大于風(fēng)險，可分批逢低布局。從目前AI發(fā)展的整體節(jié)奏來看，海內(nèi)外仍在加速，基本面上持續(xù)改善，關(guān)稅等風(fēng)險總體可控。但目前市場仍存在震蕩可能，且伴隨漲幅累積，市場有短期波動風(fēng)險，建議有興趣的投資者逢低布局。

【產(chǎn)品特征】

通信ETF核心含量達(dá)到21%，能良好的代表海外產(chǎn)品基本面。截至10月28日，通信ETF光模塊占比達(dá)52%，服務(wù)器占比達(dá)22%，疊加光纖、銅連接等環(huán)節(jié)，合計占比達(dá)81%，建議持續(xù)關(guān)注。

資料來源：wind，權(quán)重截至10月28日

【市場通信指數(shù)對比】

我們在此前的文章里面提到，大家需要關(guān)注光模塊、服務(wù)器等核心環(huán)節(jié)，為方便大家選品，我們做了一下對比。從目前市場上主流的通信指數(shù)看，若看指數(shù)成分與wind光模塊、wind服務(wù)器概念指數(shù)成分重合的權(quán)重，通信ETF（515880）的標(biāo)的指數(shù)通信設(shè)備指數(shù)（931160）的“服務(wù)器+光模塊”合計占比達(dá)70.77%，位列第一名。

可能有的朋友看到這里會問，為什么通信設(shè)備指數(shù)（931160）和通信設(shè)備主題指數(shù)（931271）的“光模塊+服務(wù)器”成分占比接近，但走勢卻有很明顯差異。為了搞清楚這個問題，我們做了更深一步的對比。我們僅計算今年以來漲幅超過100%的成分，結(jié)果顯而易見，通信設(shè)備指數(shù)（931160）中漲幅超過100%的“光模塊+服務(wù)器”成分合計達(dá)59.54%，而通信設(shè)備主題指數(shù)（931271）卻為53.09%，差異超過6%。究其原因，是因為通信設(shè)備指數(shù)（931160）中權(quán)重較大的個股基本面強(qiáng)勁，在北美算力的產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)核心地位和成長先機(jī)。

資料來源：wind，中證指數(shù)（指數(shù)權(quán)重截至2025年9月30日）

從收益看，通信ETF（515880）的標(biāo)的指數(shù)通信設(shè)備指數(shù)（931160）今年以來漲幅達(dá)117.17%，漲幅位居同類第一。

資料來源：wind（數(shù)據(jù)區(qū)間為2025年1月1日至2025年10月29日）