2019年對(duì)于港股，尤其對(duì)香港互聯(lián)網(wǎng)主題的公司而言具有非常重要的意義。2019年，阿里巴巴回港上市，美團(tuán)于前一年上市并于2019年股價(jià)突破發(fā)行價(jià)。同時(shí)，在宏觀背景方面，中美經(jīng)貿(mào)磋商取得重要進(jìn)展，美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)時(shí)釋放出鴿派信號(hào)，中國(guó)的穩(wěn)增長(zhǎng)政策也助力港股迎來一波行情。

2020年同樣具有重要意義，當(dāng)時(shí)大家熟知的重大事件催生了線上購(gòu)物需求，也進(jìn)一步加深了大眾對(duì)線上電商、網(wǎng)購(gòu)等服務(wù)的需求，這推動(dòng)了以互聯(lián)網(wǎng)零售平臺(tái)公司為代表的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)業(yè)績(jī)迎來了一波小幅爆發(fā)。此后，2021-2023年，港股行情進(jìn)入了一段較長(zhǎng)時(shí)間的調(diào)整期，整體以防守為主。

2024年則是全球AI浪潮加速演進(jìn)的關(guān)鍵一年。從2024年開始，AI浪潮帶動(dòng)港股整體板塊，尤其是港股互聯(lián)網(wǎng)板塊展現(xiàn)出向上的進(jìn)攻態(tài)勢(shì)，這一趨勢(shì)恰好與中國(guó)資本市場(chǎng)改革的推進(jìn)相契合，股票市場(chǎng)的重要性在國(guó)家層面得到了高度重視。從2024年開始，在AI浪潮的推動(dòng)下，在香港地區(qū)上市的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司紛紛開啟了AI大模型競(jìng)賽，大家現(xiàn)在耳熟能詳?shù)那枴Ⅱv訊元寶等大模型都在2024-2025年開啟了大模型軍備競(jìng)賽。

今年以來，AI浪潮進(jìn)一步加速。在海外宏觀層面，美聯(lián)儲(chǔ)再度重啟降息，這進(jìn)一步推動(dòng)資金向港股等新興市場(chǎng)流入。通過指數(shù)走勢(shì)圖（圖中紅色加粗線為港股互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)）可以更直觀地看到，在歷史上的多個(gè)上漲區(qū)間，即圖中的紅色區(qū)域，該指數(shù)都展現(xiàn)出較強(qiáng)的進(jìn)攻性，為投資者帶來了相對(duì)不錯(cuò)的收益表現(xiàn)。

2020年迄今同類指數(shù)歷年漲跌復(fù)盤

數(shù)據(jù)來源：wind，中證指數(shù)公司官網(wǎng)（截至11月6日，每一年的收益率以上一年最后一個(gè)交易日指數(shù)為分母測(cè)算）風(fēng)險(xiǎn)提示：指數(shù)過去不代表未來

為何我們認(rèn)為當(dāng)前時(shí)間點(diǎn)的香港互聯(lián)網(wǎng)ETF（認(rèn)購(gòu)代碼：513723）值得重點(diǎn)關(guān)注，甚至可以考慮配置呢？總的來說，可從海外視角與產(chǎn)業(yè)內(nèi)部周期兩個(gè)維度進(jìn)行分析。首先從海外視角來看，今年7月4日，特朗普政府正式簽署“大漂亮法案”。該法案的影響在于，可能會(huì)使美國(guó)聯(lián)邦政府新增約4.1萬億美元的赤字。長(zhǎng)期展望未來10年，到2034年，美國(guó)整體債務(wù)占GDP的比例可能會(huì)整整提升10%，這一測(cè)算結(jié)果來源于美國(guó)權(quán)威相關(guān)機(jī)構(gòu)的發(fā)布。若債務(wù)實(shí)現(xiàn)永久化，美國(guó)債務(wù)占GDP的比例可能會(huì)進(jìn)一步增長(zhǎng)至13%，這一情況加劇了市場(chǎng)對(duì)美元信用的擔(dān)憂，很可能促使資金從美元市場(chǎng)流出，轉(zhuǎn)而尋求更穩(wěn)定的投資領(lǐng)域。

當(dāng)前，港股市場(chǎng)——即以香港為樞紐、銜接中國(guó)大陸與全球的市場(chǎng)——正成為海外資本重點(diǎn)關(guān)注的領(lǐng)域。尤其是在香港上市的互聯(lián)網(wǎng)公司，它們不僅擁有清晰的增長(zhǎng)路徑，還依托中國(guó)大陸龐大的人口基數(shù)所帶來的充足消費(fèi)需求，因此成為這些外流資金重點(diǎn)流入的板塊。

我們進(jìn)一步分析歷史數(shù)據(jù)可知：通過簡(jiǎn)單統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，在美聯(lián)儲(chǔ)過往的降息周期中，港股走牛的概率較大。

從行業(yè)看，美聯(lián)儲(chǔ)降息之后12個(gè)月內(nèi)港股科技行業(yè)平均上漲88%

數(shù)據(jù)來源：央廣網(wǎng)，廣發(fā)證券

實(shí)際上，從2025年9月開始，美聯(lián)儲(chǔ)已啟動(dòng)降息，9月和10月均如期下調(diào)利率25個(gè)基點(diǎn)（BP）。這一舉措契合了市場(chǎng)主流觀點(diǎn)，即美聯(lián)儲(chǔ)開啟的是預(yù)防式降息。預(yù)防式降息通常發(fā)生在經(jīng)濟(jì)基本面初步走弱或存在下行風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)期，而在首次降息時(shí)，以港股為代表的新興市場(chǎng)有望承接從美元市場(chǎng)外溢的資金。

同樣，從互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)主題視角出發(fā)，我們?cè)撊绾芜M(jìn)行更深入的分析呢？我們可以參考美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)大廠的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，這對(duì)分析國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)大廠具有很好的指導(dǎo)借鑒意義。谷歌、亞馬遜、微軟等美國(guó)代表性企業(yè)，通過在AI全產(chǎn)業(yè)鏈的投入，推動(dòng)了美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)股市掀起一波上漲浪潮。在硬件層（即大家熟悉的算力領(lǐng)域），這些企業(yè)紛紛自研相關(guān)硬件；在模型層面，它們也推出了大量適用于不同場(chǎng)景的模型。那么，這些模型最終如何轉(zhuǎn)化為實(shí)際應(yīng)用呢？這些美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司在游戲、影視等領(lǐng)域，將AI與自身現(xiàn)有業(yè)務(wù)有機(jī)結(jié)合，最終實(shí)現(xiàn)了降本增效的目的。

而國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)大廠也借鑒了這一發(fā)展路徑：在硬件層，它們一方面考慮進(jìn)口GPU等硬件，另一方面也計(jì)劃自研甚至定制專用的ASIC處理芯片；在模型層，騰訊元寶、阿里豆包等自研大模型就是典型代表，國(guó)內(nèi)大廠同時(shí)也考慮與外部模型進(jìn)行有機(jī)結(jié)合。這些舉措都表明，在本輪AI行情中，國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)大廠正努力向北美互聯(lián)網(wǎng)大廠看齊，奮起直追。

我們認(rèn)為，AI有望重塑應(yīng)用軟件內(nèi)核；尤其是在當(dāng)前行情的引領(lǐng)下，互聯(lián)網(wǎng)公司的主流業(yè)務(wù)將迎來變革，香港互聯(lián)網(wǎng)板塊也有望開啟新一輪成長(zhǎng)周期。我們梳理了AI應(yīng)用可結(jié)合的板塊，包括但不限于AI游戲、AI影視、AI醫(yī)療、AI搜索、AI廣告等，甚至還涵蓋企業(yè)級(jí)解決方案的提供。在本輪AI行情中，顛覆性應(yīng)用有望逐步替代傳統(tǒng)應(yīng)用，大家也正在見證這一過程中所帶來的顯著提質(zhì)增效成果。

通過分析北美互聯(lián)網(wǎng)大廠的業(yè)務(wù)實(shí)際開展情況，我們可以總結(jié)出它們的增長(zhǎng)邏輯。其實(shí)不難發(fā)現(xiàn)，北美互聯(lián)網(wǎng)大廠的核心增長(zhǎng)邏輯在于：資本開支的增加有望進(jìn)一步支撐其營(yíng)收高速增長(zhǎng)。圖中包含上下兩張：下圖展示的是美國(guó)代表性互聯(lián)網(wǎng)大廠的資本開支增速，上圖則是這些大廠的營(yíng)收增速，時(shí)間線均以季度為單位。我們可以明顯發(fā)現(xiàn)，2023年以來，北美互聯(lián)網(wǎng)大廠的收入增速顯著提升，AI對(duì)這些企業(yè)現(xiàn)有業(yè)務(wù)的賦能效果已逐步顯現(xiàn)——以資本開支為引導(dǎo)，逐步轉(zhuǎn)化為實(shí)際業(yè)務(wù)收入的高速增長(zhǎng)。

數(shù)據(jù)來源：wind，不構(gòu)成個(gè)股投資建議

講完美國(guó)市場(chǎng)，我們?cè)賮砜粗袊?guó)AI目前的發(fā)展水平如何。其實(shí)可以說，中國(guó)AI已具備對(duì)標(biāo)國(guó)際領(lǐng)先水平的實(shí)力。以DeepSeek、千問為代表的國(guó)內(nèi)AI產(chǎn)品，在全球市場(chǎng)份額排名中已占據(jù)不容忽視的地位。這表明國(guó)產(chǎn)大模型正逐步展現(xiàn)出較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，也意味著國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)大廠在資本開支逐步增加的情況下，有望將其轉(zhuǎn)化為實(shí)際收入端的業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)。

OpenRouter平臺(tái)市場(chǎng)份額（11.03周）

數(shù)據(jù)來源：OpenRouter

我們?cè)倏醋笙陆堑膱D表，該圖是2023年二季度以來中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)大廠資本開支的時(shí)序圖。從圖中可見，2024年Q3開始，國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)大廠的資本開支逐步增加，這有望驅(qū)動(dòng)國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)大廠——尤其是在香港上市的互聯(lián)網(wǎng)龍頭企業(yè)——在營(yíng)收端實(shí)現(xiàn)更快的增速提升。

國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)頭部廠商資本開支

數(shù)據(jù)來源：wind

我們進(jìn)一步拆解香港互聯(lián)網(wǎng)公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)，會(huì)發(fā)現(xiàn)這些業(yè)務(wù)與大家的生活存在一定相關(guān)性，首先來看即時(shí)零售領(lǐng)域——這一領(lǐng)域與大家的生活尤為密切。過去近一年（自2025年以來）的“外賣大戰(zhàn)”，大家想必感受頗深。不過我們也能看到，自監(jiān)管部門介入后，對(duì)“反內(nèi)卷”的遏制力度進(jìn)一步加強(qiáng)，該領(lǐng)域有望在年底形成健康良好的發(fā)展業(yè)態(tài)。在AI應(yīng)用的帶動(dòng)下，電商與閃購(gòu)領(lǐng)域有望產(chǎn)生共振，在即時(shí)零售板塊形成空間與時(shí)間上的互補(bǔ)，通過良性激勵(lì)擴(kuò)大相關(guān)上市公司的盈利空間。

那么，AI+影視如何實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)呢？其實(shí)AI+影視已逐步投入應(yīng)用，以谷歌為例，其通過Banana制作分鏡，可有效減少人工介入。實(shí)際上，AI對(duì)影視行業(yè)的影響不僅局限于單一環(huán)節(jié)，在影視全產(chǎn)業(yè)鏈中，從素材剪輯、人物配音，到語音后期、視頻剪輯等各個(gè)環(huán)節(jié)，都能借助AI應(yīng)用的發(fā)展提升效率，最終實(shí)現(xiàn)降本增效的目的。

相信大家對(duì)AI漫劇也有一定關(guān)注。在日常生活中，抖音等平臺(tái)上，借助AI進(jìn)行創(chuàng)作的影視內(nèi)容（含AI漫?。┛偛シ帕空鹪嘛@著提升，且呈現(xiàn)出一定的增長(zhǎng)趨勢(shì)。2025年之后，AI+游戲領(lǐng)域的賦能效果將更加明顯——以騰訊為代表的游戲大廠，從創(chuàng)作端到后期的美術(shù)、資源生成、代碼輔助等環(huán)節(jié)，甚至情節(jié)設(shè)計(jì)，AI+游戲都能為現(xiàn)有游戲行業(yè)提供有效賦能。隨著政策端游戲版號(hào)的進(jìn)一步開放，行業(yè)將呈現(xiàn)供需兩旺的態(tài)勢(shì)，景氣度進(jìn)一步提升；在AI全面賦能產(chǎn)業(yè)的背景下，這有望為游戲公司，以及將游戲作為主營(yíng)業(yè)務(wù)之一的互聯(lián)網(wǎng)公司帶來可觀的營(yíng)收貢獻(xiàn)。

2024.10-2025.9抖音漫劇總播放量（億次）

數(shù)據(jù)來源：wind，中泰證券研究所，中信建投研究所

AI+廣告則意味著，大家在生活中通過終端媒體、手機(jī)等渠道接觸到的廣告，有望在AI加持下實(shí)現(xiàn)優(yōu)化。例如，通過推薦用戶更喜愛的內(nèi)容提升廣告復(fù)投率，或是針對(duì)用戶真實(shí)需求提升廣告轉(zhuǎn)化率等。AI還有望解放廣告商的生產(chǎn)力、提升效率，廣告行業(yè)可能只需極少的人為介入，就能實(shí)現(xiàn)從創(chuàng)作到投放的全流程運(yùn)轉(zhuǎn)，并實(shí)現(xiàn)全流程智能化。在這一點(diǎn)上，海外大廠Meta已積累了較好的經(jīng)驗(yàn)，相信國(guó)內(nèi)眾多互聯(lián)網(wǎng)大廠，尤其是在香港上市的大廠，在結(jié)合AI應(yīng)用后，也能在廣告業(yè)務(wù)上進(jìn)一步提質(zhì)增效，最終實(shí)現(xiàn)營(yíng)收提振。

AI+醫(yī)療領(lǐng)域雖然目前與大家的生活距離相對(duì)較遠(yuǎn)，但其蘊(yùn)含的市場(chǎng)潛力卻是最值得期待的。大家都知道，目前我們?cè)谝恍┖?jiǎn)單的診斷、線上開方或初診場(chǎng)景中，已經(jīng)開始使用AI技術(shù)，但醫(yī)療領(lǐng)域的范疇極為廣泛，若能將AI與醫(yī)療進(jìn)行深度有效融合，其市場(chǎng)潛力將遠(yuǎn)超當(dāng)前，非常值得期待。

為了讓大家更好地理解，我們來看右側(cè)圖表：這張坐標(biāo)圖根據(jù)AI醫(yī)療各領(lǐng)域的市場(chǎng)潛力與成熟度，劃分出了四個(gè)二維象限。圖中不同色塊代表不同領(lǐng)域：藍(lán)色代表藥物研發(fā)，粉色代表輔助診斷，灰色代表健康管理。我們生活中常見的健康風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、簡(jiǎn)單初診等，也即圖中的灰色區(qū)域，其實(shí)已經(jīng)應(yīng)用了AI技術(shù)，大家也能切實(shí)感受到。而未來更值得期待的，是靶點(diǎn)識(shí)別與發(fā)現(xiàn)、影像智能分析、蛋白質(zhì)結(jié)構(gòu)生成與預(yù)測(cè)、高分子藥物研發(fā)等領(lǐng)域——這些正是AI+醫(yī)療未來具有較大增長(zhǎng)空間的板塊，其潛力也最為巨大。

AI醫(yī)療細(xì)分應(yīng)用場(chǎng)景技術(shù)成熟度和市場(chǎng)潛力

數(shù)據(jù)來源：《阿里云醫(yī)療健康行業(yè)AI應(yīng)用白皮書》，申萬宏源研究所

正如我們此前介紹樣本股時(shí)提到的，在香港互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)前十大權(quán)重股中，已充分篩選并覆蓋了一批將互聯(lián)網(wǎng)與醫(yī)療有機(jī)結(jié)合的優(yōu)秀公司。這意味著，在本輪AI行情下，AI有望進(jìn)一步為香港上市的互聯(lián)網(wǎng)公司，尤其是香港互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)成分股公司的相關(guān)業(yè)務(wù)提供有效賦能，成為推動(dòng)其增速提升的重要驅(qū)動(dòng)力。

總的來說，當(dāng)前香港互聯(lián)網(wǎng)板塊為何值得關(guān)注與配置？經(jīng)過2022-2023年的盤整，香港互聯(lián)網(wǎng)板塊整體估值已處于較低水平。在美聯(lián)儲(chǔ)降息以及特朗普政府激進(jìn)政策等因素的影響下，港股市場(chǎng)正成為全球資金重點(diǎn)流入的領(lǐng)域，其中對(duì)資金流入和降息較為敏感的互聯(lián)網(wǎng)公司尤其值得關(guān)注。當(dāng)前，在香港上市的互聯(lián)網(wǎng)公司主要依托中國(guó)大陸市場(chǎng)的內(nèi)需，而在AI浪潮對(duì)其現(xiàn)有業(yè)務(wù)進(jìn)行提質(zhì)增效、顛覆性改革的背景下，香港互聯(lián)網(wǎng)板塊在當(dāng)前階段無疑是非常值得關(guān)注的投資標(biāo)的，這也是我們選擇在當(dāng)前階段推出這只香港互聯(lián)網(wǎng)ETF（認(rèn)購(gòu)代碼：513723）的原因，感興趣的投資者可以去重點(diǎn)關(guān)注香港互聯(lián)網(wǎng)ETF。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長(zhǎng)期投資、平均投資成本的一種簡(jiǎn)單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。

無論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場(chǎng)基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會(huì)面臨因投資標(biāo)的、市場(chǎng)制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風(fēng)險(xiǎn)，提請(qǐng)投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點(diǎn)之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的保證。

文中提及個(gè)股短期業(yè)績(jī)僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的預(yù)測(cè)和保證。

以上觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購(gòu)買相關(guān)基金產(chǎn)品，請(qǐng)您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)，并根據(jù)您自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力購(gòu)買與之相匹配的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金產(chǎn)品?；鹩酗L(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。