每經(jīng)記者｜楊建    每經(jīng)編輯｜葉峰    

2025年A股在政策、估值、盈利、資金四重支撐下走出了牛市行情。2026年作為“十五五”規(guī)劃開(kāi)局之年，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型深化與政策發(fā)力預(yù)期疊加，但A股市場(chǎng)細(xì)分賽道的分化卻愈發(fā)明顯，在這樣的背景下，2026年的投資機(jī)會(huì)如何？驅(qū)動(dòng)2026年行情的核心變量是什么？哪些領(lǐng)域可能成為市場(chǎng)資金新的“共識(shí)”？對(duì)于這些問(wèn)題，私募大佬們又有著怎樣獨(dú)到的判斷？近日，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡(jiǎn)稱NBD）就帶著這些問(wèn)題，專訪了上海保銀私募基金管理有限公司總經(jīng)理及基金經(jīng)理李墨（以下簡(jiǎn)稱保銀基金李墨）。

NBD：從今年市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，政策、資金、盈利三大要素的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)尤為明顯，您認(rèn)為這三者中哪個(gè)是驅(qū)動(dòng)2026年行情的核心變量？請(qǐng)結(jié)合明年的市場(chǎng)特征說(shuō)明理由。

保銀基金李墨：回顧2025年，A股主要受益于政策定調(diào)與資金回流的共振，完成了從底部的信心修復(fù)。展望2026年，我認(rèn)為驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)的核心邏輯將發(fā)生質(zhì)的切換：即從單一的“風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)”轉(zhuǎn)向“盈利全面驗(yàn)證”與“寬信用實(shí)質(zhì)落地”的雙輪驅(qū)動(dòng)。

首先，2025年為市場(chǎng)確立了堅(jiān)實(shí)的“政策底”與“資金底”。 政策上，從2024年9月首提“適度寬松”到今年12月會(huì)議的再次定調(diào)，表明寬松已不再是權(quán)宜之計(jì)，而是構(gòu)建長(zhǎng)效機(jī)制的宏觀基準(zhǔn)，這為長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)偏好提供了“定海神針”。資金上，數(shù)據(jù)已驗(yàn)證了信心的實(shí)質(zhì)性回歸：“長(zhǎng)錢”考核機(jī)制優(yōu)化下，險(xiǎn)資全年預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)超4000億元增量；北上資金三季度持倉(cāng)市值創(chuàng)下2.59萬(wàn)億元新高；疊加全年日均成交額重回1.1萬(wàn)億元上方，市場(chǎng)的承接力與定價(jià)效率已顯著躍升。

然而，行情的持續(xù)性面臨“結(jié)構(gòu)性分化”的挑戰(zhàn)。 雖然以硬科技為代表的新質(zhì)生產(chǎn)力板塊在三季度率先實(shí)現(xiàn)了ROE（凈資產(chǎn)收益率）和自由現(xiàn)金流的修復(fù)，但受制于CPI與PPI的低位徘徊，傳統(tǒng)周期與地產(chǎn)鏈條仍未走出盈利低谷，全市場(chǎng)的“盈利底”尚未完全確立。

因此，2026年的勝負(fù)手在于從“估值擴(kuò)張”走向“盈利驅(qū)動(dòng)”。 這不僅需要內(nèi)生的營(yíng)收“量增”，更依賴宏觀價(jià)格層面的“價(jià)升”。這就引出了2026年最關(guān)鍵的外部變量——全球資本流動(dòng)的逆轉(zhuǎn)。隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息周期深入，中美利差收窄將加速資本回流中國(guó)。這股活水若能有效轉(zhuǎn)化為國(guó)內(nèi)銀行擴(kuò)表與信貸擴(kuò)張，將直接拉動(dòng)投資消費(fèi)回暖及PPI回升。

綜上所述， 如果2026年我們能看到外部流動(dòng)性回流與內(nèi)部企業(yè)自由現(xiàn)金流修復(fù)形成合力，實(shí)現(xiàn)宏觀價(jià)格指數(shù)與微觀盈利的“量?jī)r(jià)齊升”，A股將具備突破現(xiàn)有震蕩區(qū)間、開(kāi)啟新一輪上行周期的堅(jiān)實(shí)動(dòng)能。

NBD：2025年外資與公募基金在AI算力、自主可控等領(lǐng)域的持倉(cāng)持續(xù)集中，您判斷2026年機(jī)構(gòu)資金的流向會(huì)出現(xiàn)新的變化嗎？哪些領(lǐng)域可能成為資金新的“共識(shí)性方向”？

保銀基金李墨：2026年機(jī)構(gòu)資金的流向?qū)摹皢我坏募夹g(shù)突破”向“產(chǎn)業(yè)外溢與格局優(yōu)化”擴(kuò)散，主要形成兩大新的共識(shí)性方向：

第一，是“AI能耗”驅(qū)動(dòng)下的全球電力設(shè)備出海與綠色能源制造。 我們需要認(rèn)識(shí)到，AI基建的爆發(fā)不僅僅是算力的競(jìng)爭(zhēng)，更已將電力需求推入了一個(gè)超級(jí)周期。這一趨勢(shì)具有極強(qiáng)的中長(zhǎng)期確定性，它正在倒逼全球電網(wǎng)重建與電源投資的快速上行。 在此背景下，中國(guó)電力設(shè)備企業(yè)迎來(lái)了歷史性的出海窗口期：一方面，海外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手在產(chǎn)能擴(kuò)張上長(zhǎng)期保守，供給彈性不足；另一方面，中國(guó)企業(yè)憑借全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，正在快速搶占全球份額。2026年，我們將看到以光儲(chǔ)、風(fēng)電、電網(wǎng)設(shè)備為代表的“中國(guó)綠色制造”加速走向歐美、東南亞及“一帶一路”共建國(guó)家，“中國(guó)制造+全球需求”將成為資金配置的核心邏輯。

第二，是“反內(nèi)卷”紅利釋放下的資產(chǎn)重估，即從“份額優(yōu)先”轉(zhuǎn)向“利潤(rùn)與現(xiàn)金流優(yōu)先”。 這是2026年極具潛力的預(yù)期差來(lái)源。經(jīng)過(guò)近兩年的深度調(diào)整與行業(yè)“反內(nèi)卷”，大量上游與中游制造業(yè)已自發(fā)進(jìn)入資本開(kāi)支收縮期。這種供給側(cè)的自我約束，使得行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局從無(wú)序的價(jià)格戰(zhàn)轉(zhuǎn)向有序的份額集中，進(jìn)而推動(dòng)部分核心資產(chǎn)的價(jià)格中樞回升。 更關(guān)鍵的是，這種“反內(nèi)卷”將直接映射到財(cái)務(wù)報(bào)表上：企業(yè)的自由現(xiàn)金流將得到顯著修復(fù)，ROE觸底回升。這種由基本面改善支撐的盈利質(zhì)量提升，將成為支撐2026年制造業(yè)股價(jià)與估值修復(fù)的最強(qiáng)底氣。

NBD：2026年作為“十五五”規(guī)劃開(kāi)局之年，站在“十五五”規(guī)劃的開(kāi)局節(jié)點(diǎn)，您認(rèn)為未來(lái)3～5年A股最具長(zhǎng)期投資價(jià)值的賽道是什么？普通投資者如何在長(zhǎng)期賽道與短期機(jī)會(huì)之間找到平衡？

保銀基金李墨：站在2026年“十五五”規(guī)劃的開(kāi)局節(jié)點(diǎn)，我認(rèn)為未來(lái)3～5年A股較為確定性的長(zhǎng)期價(jià)值賽道，將緊密圍繞“新質(zhì)生產(chǎn)力”與“綠色低碳”這兩大主線展開(kāi)。

第一條主線是“科技自立自強(qiáng)”驅(qū)動(dòng)下的國(guó)產(chǎn)AI全產(chǎn)業(yè)鏈爆發(fā)。 在“新質(zhì)生產(chǎn)力”的頂層設(shè)計(jì)下，可能出現(xiàn)兩大維度的機(jī)會(huì)： 一是“硬科技”的自主可控。重點(diǎn)關(guān)注能夠?yàn)閲?guó)產(chǎn)算力提供核心配套的生產(chǎn)商，涵蓋了從上游的芯片設(shè)計(jì)、芯片制造工藝設(shè)備，到中游的服務(wù)器、存儲(chǔ)，以及配套的高端光模塊、PCB（印制電路板）等關(guān)鍵環(huán)節(jié)，這是供應(yīng)鏈安全的基石； 二是“軟科技”的場(chǎng)景滲透。我們相信，國(guó)產(chǎn)AI應(yīng)用將在金融、政務(wù)、工業(yè)等垂直領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)深度落地，通過(guò)提供更優(yōu)的本土化解決方案，推動(dòng)相關(guān)部門的自動(dòng)化水平與運(yùn)營(yíng)效率顯著提升，從而催生出創(chuàng)新業(yè)務(wù)的第二增長(zhǎng)曲線。

第二條主線是“綠色低碳”指引下的能源基建升級(jí)。 隨著多年來(lái)光伏與風(fēng)電裝機(jī)量的積累，未來(lái)幾年的核心矛盾將轉(zhuǎn)向“消納”與“平衡”。 因此，儲(chǔ)能將成為工商業(yè)乃至居民側(cè)維持電力平衡的重要補(bǔ)充方案，迎來(lái)滲透率的加速提升。同時(shí)，作為能源調(diào)配的中樞，電網(wǎng)投資將持續(xù)維持高景氣度，特別是電網(wǎng)的智能化改造與數(shù)字化升級(jí)，將是貫穿整個(gè)“十五五”期間的重要投資主線。

NBD：“十五五”規(guī)劃建議明確將“科技自立自強(qiáng)”作為高質(zhì)量發(fā)展的核心抓手，且政策執(zhí)行力度預(yù)期強(qiáng)于以往，您認(rèn)為這一政策導(dǎo)向會(huì)從哪些維度重塑A股的估值體系？對(duì)科技成長(zhǎng)股的定價(jià)邏輯會(huì)帶來(lái)怎樣的改變？

保銀基金李墨：“十五五”規(guī)劃建議將“科技自立自強(qiáng)”置于核心地位，這不僅是產(chǎn)業(yè)政策的轉(zhuǎn)向，更將從深層次重塑A股的估值體系。我認(rèn)為這種重塑將主要體現(xiàn)在“估值維度的多元化”、“龍頭溢價(jià)的結(jié)構(gòu)化”以及“資本耐心的長(zhǎng)期化”三個(gè)維度：

第一，估值錨點(diǎn)從“靜態(tài)業(yè)績(jī)”轉(zhuǎn)向“動(dòng)態(tài)創(chuàng)新”，定價(jià)體系更加包容與多元。 隨著科創(chuàng)板、北交所等制度包容性的進(jìn)一步釋放，A股正在接納更多尚未盈利但具備關(guān)鍵技術(shù)突破能力的硬科技企業(yè)。未來(lái)，我們將看到一套“多因子估值體系”的成熟。投資者將不再僅僅為當(dāng)下的利潤(rùn)買單，而是為企業(yè)的研發(fā)壁壘、成長(zhǎng)斜率以及“卡脖子”技術(shù)的突破概率支付溢價(jià)。

第二，“馬太效應(yīng)”加劇，科技龍頭將獲得顯著的“確定性溢價(jià)”。 在技術(shù)迭代周期極快的背景下，估值將出現(xiàn)劇烈的結(jié)構(gòu)性分化。具備深厚技術(shù)護(hù)城河、且深度綁定上下游產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)的龍頭公司，將強(qiáng)者恒強(qiáng)。 邏輯在于：只有龍頭企業(yè)才能將技術(shù)優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為確定的業(yè)務(wù)規(guī)模與現(xiàn)金流。因此，市場(chǎng)會(huì)給予這些龍頭公司超越行業(yè)平均水平的估值溢價(jià)，因?yàn)樗麄兇砹丝萍甲粤⒆詮?qiáng)戰(zhàn)略中最具落地確定性的核心資產(chǎn)。

第三，“耐心資本”入場(chǎng)，重塑科技股的風(fēng)險(xiǎn)容錯(cuò)機(jī)制。 隨著社?；稹a(chǎn)業(yè)資本等長(zhǎng)線資金的深度介入，科技成長(zhǎng)的定價(jià)生態(tài)將變得更加“長(zhǎng)情”。長(zhǎng)錢的屬性決定了他們能夠容忍短期的業(yè)績(jī)波動(dòng)，更看重長(zhǎng)期的產(chǎn)業(yè)卡位。這將顯著提升市場(chǎng)對(duì)硬科技研發(fā)周期的容錯(cuò)度，為科技企業(yè)穿越投入期提供穩(wěn)定的估值支撐，構(gòu)建起“長(zhǎng)錢長(zhǎng)投、鼓勵(lì)創(chuàng)新”的良性市場(chǎng)生態(tài)。

NBD：針對(duì)普通投資者2026年的投資，您有怎樣的建議？請(qǐng)結(jié)合明年的市場(chǎng)特征說(shuō)明理由。

保銀基金李墨：針對(duì)2026年的投資布局，我的核心建議可以概括為：順應(yīng)“機(jī)構(gòu)化”趨勢(shì)，借力專業(yè)杠桿，堅(jiān)守長(zhǎng)期主義。

首先，市場(chǎng)容量與復(fù)雜度的“雙升”提升了投資門檻。當(dāng)前的A股已擁有超過(guò)5000家上市公司，行業(yè)分布極廣，企業(yè)間的估值邏輯與盈利特征千差萬(wàn)別。市場(chǎng)已徹底告別了“齊漲齊跌”的草莽時(shí)代，全面進(jìn)入了“去偽存真”的專業(yè)化博弈階段。

其次，2026年的市場(chǎng)特征決定了“選股難度”呈指數(shù)級(jí)上升。 正如我之前所強(qiáng)調(diào)的，2026年是“盈利全面驗(yàn)證”之年。市場(chǎng)將不再為單純的故事買單，而是極度看重“盈利能力的穩(wěn)定性”與“現(xiàn)金流的質(zhì)量”。對(duì)財(cái)報(bào)的深度穿透能力、對(duì)產(chǎn)業(yè)周期的精準(zhǔn)把控能力，將成為獲取超額收益的決勝因子。這對(duì)絕大多數(shù)普通投資者而言，構(gòu)成了極高的專業(yè)壁壘。

因此，我建議投資者完成從“親自下場(chǎng)”到“委托管理”的思維轉(zhuǎn)變。 與其在自身不擅長(zhǎng)的領(lǐng)域博弈，不如選取優(yōu)質(zhì)的專業(yè)投資機(jī)構(gòu)與基金產(chǎn)品，通過(guò)他們的深度研究能力來(lái)“憑專致勝”。在2026年，通過(guò)專業(yè)機(jī)構(gòu)篩選出那些具備強(qiáng)勁自由現(xiàn)金流的核心資產(chǎn)，并以長(zhǎng)期價(jià)值投資的心態(tài)進(jìn)行持有，將是普通投資者應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)、穿越牛熊周期的最優(yōu)解。

免責(zé)聲明：本內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成交易建議，使用前請(qǐng)核實(shí)。據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。

封面圖片來(lái)源：每日經(jīng)濟(jì)新聞