每經(jīng)記者｜任飛    每經(jīng)編輯｜肖芮冬    

上周債市震蕩偏強(qiáng)，但總體上依然是短債活躍，中長(zhǎng)期純債表現(xiàn)欠佳。

在業(yè)內(nèi)看來，長(zhǎng)債資產(chǎn)的供給不足進(jìn)一步推升了短債的交易性價(jià)值，而長(zhǎng)債資產(chǎn)的配置性需求仍需釋放。不過，就公募基金表現(xiàn)來看，上周中長(zhǎng)期純債基金整體的業(yè)績(jī)修復(fù)要強(qiáng)于短債基金。

債市修復(fù)依然靠短端品種，長(zhǎng)期債券供給不足

上周（1月12日~1月18日），債市呈現(xiàn)震蕩偏強(qiáng)走勢(shì)，總體呈現(xiàn)修復(fù)態(tài)勢(shì)，短端和信用利率下行明顯。據(jù)國(guó)盛證券統(tǒng)計(jì)，1年國(guó)債利率累計(jì)下行4.6bps至1.24%，3年和5年AAA-二永分別下行5.3bps和5.8bps。而長(zhǎng)端修復(fù)則相對(duì)溫和，30年國(guó)債利率更是持平于2.30%水平，變化有限。

盡管債券的供給在年初暫未大量輸出，但記者從部分賣方觀察來看，自去年下半年開始，部分政府債券的供給速度開始下降。在業(yè)內(nèi)看來，此類債券的供給下降，推高了機(jī)構(gòu)參與債券配置的意愿，畢竟對(duì)于高等級(jí)債券來說，短期交易的性價(jià)比已非常低。

從目前的期限結(jié)構(gòu)來看，該結(jié)構(gòu)依然偏長(zhǎng)。今年前三周4241億元地方債發(fā)行中，10年以上的依然占了大部分，占比58%，與去年基本持平；30年占比高于去年，占比為33.8%，高于去年21.0%的水平。雖然去年下半年以來超長(zhǎng)債利差持續(xù)攀升，但地方政府目前在發(fā)行期限上尚未對(duì)此有較為顯著的反應(yīng)。

國(guó)盛證券指出，由于此前高息定期存款的到期，以及近期股市的強(qiáng)勁表現(xiàn)，市場(chǎng)擔(dān)憂存款外流到非銀，或者定期存款活期化以及非銀化，這一方面可能導(dǎo)致銀行負(fù)債產(chǎn)生缺口；另一方面，存款活期化或者非銀化也會(huì)導(dǎo)致存款久期下降，使得銀行被迫減少長(zhǎng)久期資產(chǎn)或者低流動(dòng)性資產(chǎn)配置。

對(duì)銀行來說，如果缺少存款或者部分流動(dòng)性指標(biāo)面臨壓力，短期能夠補(bǔ)充穩(wěn)定負(fù)債的有效方式就是發(fā)行存單，這在過去幾次負(fù)債面臨壓力時(shí)期都有發(fā)生。過去四周，銀行存單凈償還8855億元，今年以來依然是凈償還。而從資產(chǎn)配置角度來看，銀行年初以來也是持續(xù)增配存單。從存單角度來看，銀行尚未出現(xiàn)明顯缺負(fù)債或者缺流動(dòng)性指標(biāo)的情況。

當(dāng)前，交易結(jié)構(gòu)上繼續(xù)呈現(xiàn)出非銀減配，銀行保險(xiǎn)等配置性機(jī)構(gòu)增配的情況，而非銀將倉(cāng)位從長(zhǎng)債轉(zhuǎn)向信用債，推動(dòng)了二永和信用債走強(qiáng)。而短期債市震蕩，繼續(xù)調(diào)整空間有限，等待增配機(jī)會(huì)，或在1月下旬或之后。

純債基金業(yè)績(jī)有所修復(fù)，短債基金卻不及中長(zhǎng)債基金

上周，純債基金的業(yè)績(jī)修復(fù)明顯。從Wind統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)來看，業(yè)績(jī)均值普遍較此前一周明顯提升。其中，中長(zhǎng)債基金業(yè)績(jī)均值達(dá)到0.10%，短債基金達(dá)到0.05%。

雖然前述分析到有關(guān)短債資產(chǎn)的性價(jià)比較低，但從公募基金的表現(xiàn)來看，此類品種的交易活躍度依然比長(zhǎng)債要高。事實(shí)上，作為一種交易性大于配置性的資產(chǎn)，短債的交易活躍也在促使此類資產(chǎn)價(jià)格上升，進(jìn)而加快了短債基金的業(yè)績(jī)修復(fù)速度。

頭部業(yè)績(jī)產(chǎn)品當(dāng)中，平安季添盈三個(gè)月A上周業(yè)績(jī)達(dá)到0.65%，是所有純債基金當(dāng)中業(yè)績(jī)最好的一只；緊隨其后的是長(zhǎng)盛恒盛利率債A，上周業(yè)績(jī)達(dá)到0.52%；此外，平安合悅定開、民生加銀瑞夏一年定開等多只基金單周業(yè)績(jī)?cè)?.4%以上。

反觀短債基金，上周業(yè)績(jī)最好的是東方紅穩(wěn)添利A，達(dá)到0.19%。而從中長(zhǎng)期純債基金的業(yè)績(jī)來看，在0.2%以上的產(chǎn)品數(shù)量有118只（統(tǒng)計(jì)初始基金），所以兩類產(chǎn)品的業(yè)績(jī)表現(xiàn)差異明顯。

在業(yè)內(nèi)看來，目前債市面臨多重沖擊，股市走強(qiáng)、供給壓力上升、通脹階段性回升、央行購(gòu)債規(guī)模有限等都對(duì)債市產(chǎn)生影響。但也需要看到，隨著債券利率上升，債券相對(duì)性價(jià)比也在發(fā)生變化，相對(duì)于貸款票息優(yōu)勢(shì)明顯提升，從股市估值角度來看，債券估值也不遜于股票。

諾安基金分析指出，當(dāng)前在經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇、通脹溫和回升以及貨幣政策繼續(xù)維持寬松的背景下，低利率可能維持較長(zhǎng)時(shí)間，債券利率不具備大幅上行基礎(chǔ)，但在政府債供給放量疊加受股、商品大類資產(chǎn)再平衡的影響，債券尤其超長(zhǎng)久期債利率上行壓力較大；上周央行的結(jié)構(gòu)性降息及關(guān)于國(guó)債買賣、降準(zhǔn)降息空間表述短期利好債市，其中中短端債券確定性和性價(jià)比更高。

封面圖片來源：圖片來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 劉國(guó)梅 攝