每經(jīng)記者｜陳晴    每經(jīng)編輯｜文多    

當前，膳食補充劑原料生產(chǎn)商寧波玉健健康科技股份有限公司（以下簡稱玉健健康）正沖刺北交所上市。

報告期內(nèi)（指2022年至2024年各年度，以及2025年上半年，下同），公司營收與凈利潤持續(xù)增長。然而，表面的增長敘事之下，暗礁重重。長期以來，公司約六成收入依賴北美第一大客戶InovoBiologic Inc.（以下簡稱INOVO），但該客戶價值800萬美元訂單曾說撤就撤，這一背景下，公司2023年扣非凈利潤同比下滑26.47%。

此外，作為健康產(chǎn)品供應商，玉健健康銷售番茄紅素產(chǎn)品時曾被檢出防腐劑，因之前未聲明含防腐劑，此事引發(fā)產(chǎn)品召回，公司為此向INOVO支付了35萬美元賠償。

1994萬元賠款“撐起”業(yè)績持續(xù)增長

玉健健康的主營業(yè)務為膳食補充劑原料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品為植物提取物、營養(yǎng)強化劑等。公司成立于2009年，實控人為李杲和方燕夫婦，二人合計直接持有公司63.97%的表決權(quán)。

2022年7月，投資方寧波見識材智創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）、寧波見識健材創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）分別以2000萬元入股玉健健康，并與李杲等人及公司簽署股東協(xié)議，約定了包括股權(quán)贖回在內(nèi)的特殊權(quán)利。其中核心條款之一便是：若公司未能在2026年12月31日前實現(xiàn)合格上市，投資方有權(quán)要求實際控制人李杲贖回玉健健康股權(quán)。

盡管后續(xù)清理了部分以公司為義務主體的協(xié)議條款，但李杲個人背負的回購條款多數(shù)依然附條件生效。這意味著，若公司今年內(nèi)不能順利上市，實控人李杲將面臨回購壓力。

""圖片來源：招股書（申報稿）截圖

報告期內(nèi)，玉健健康營收分別為2.85億元、3.14億元、4.89億元和2.57億元，歸母凈利潤分別為1407萬元、2851萬元、5655萬元和2802萬元。

圖片來源：招股書（申報稿）截圖

看似營收和凈利潤逐步增長，但揭開表象，其業(yè)績的穩(wěn)健性值得推敲。一個關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點發(fā)生在2023年。當年，公司歸母凈利潤達2851萬元，同比大幅增長，但扣非凈利潤僅1516萬元，同比下降了約26.47%。

造成公司2023年出現(xiàn)大額非經(jīng)常性損益的原因，是第一大客戶INOVO的違約賠償金。

INOVO是一家加拿大的膳食補充劑原材料貿(mào)易商。

因公共衛(wèi)生事件影響消退，槐米提取物市場需求疲軟、價格下跌，INOVO取消了槐米提取物訂單。2023年，經(jīng)雙方達成一致，玉健健康獲得INOVO支付的違約賠償金1994.29萬元。

雖然公司成功索賠，但此事也說明，該客戶的經(jīng)營決策能直接左右其盈利表現(xiàn)。報告期內(nèi)，公司來自INOVO的收入占比始終超過50%，最高達65.32%。而前五大客戶在報告期內(nèi)合計貢獻的收入維持在總收入的80%左右。

玉健健康坦言，若北美保健品市場波動、INOVO終端客戶經(jīng)營變化或雙方合作關(guān)系生變，都將對公司業(yè)績產(chǎn)生“重大不利影響”。

35萬美元賠償背后的供應鏈隱憂

玉健健康也曾出現(xiàn)產(chǎn)品質(zhì)量問題。2023年，銷售給INOVO的一批番茄紅素被檢測出含有此前未聲明的防腐劑。經(jīng)協(xié)商，玉健健康向INOVO支付了35萬美元（折合人民幣246.63萬元）的賠償款，并召回了上述產(chǎn)品。

就此次質(zhì)量問題，玉健健康曾在2025年2月披露，公司及公司的供應商并未在相關(guān)原材料及產(chǎn)品中添加防腐劑，防腐劑系農(nóng)戶為防止番茄腐爛而自行添加，且農(nóng)戶未將其添加防腐劑的行為告知公司供應商或公司，因此公司未在過敏原聲明中進行注明。

之后，公司增加了防腐劑相關(guān)檢測項。

公司的存貨規(guī)模正迅猛膨脹。報告期內(nèi)，公司存貨賬面價值從2022年末的1.02億元一路攀升至2025年上半年末的2.74億元，占資產(chǎn)總額的比例達36.40%，超過了同期的營收。

隨之而來的是報告期內(nèi)公司存貨周轉(zhuǎn)率持續(xù)下降，2025年上半年已下降至0.75，明顯低于同行可比公司的平均水平（1.01）。公司坦承，若未來市場環(huán)境發(fā)生變化導致產(chǎn)品滯銷或存貨管理不善，形成庫存積壓或存貨減值，將對公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生較大不利影響。

如此背景下，玉健健康仍然計劃大幅擴產(chǎn)。此次北交所上市，公司計劃投入募資金額3億元建設(shè)“5000噸膳食補充劑原料生產(chǎn)項目”。項目建設(shè)完成后可實現(xiàn)年產(chǎn)3000噸植物提取物，營養(yǎng)強化劑 1000噸，植物粉1000噸。而在2024年，玉健健康自產(chǎn)產(chǎn)品的產(chǎn)能也是3000噸。

圖片來源：招股書（申報稿）截圖

圖片來源：招股書（申報稿）截圖

就公司北交所上市相關(guān)問題，2026年1月22日，《每日經(jīng)濟新聞》記者致電玉健健康并向公司發(fā)送采訪郵件，截至當晚21時發(fā)稿時未獲回復。

封面圖片來源：AI生成