每經(jīng)記者｜許立波    每經(jīng)編輯｜張益銘    

進(jìn)入2026年，在中國創(chuàng)新藥出海仍在持續(xù)升溫的背景下，一筆創(chuàng)紀(jì)錄的BD（商務(wù)拓展）交易，再次將AI（人工智能）制藥推至聚光燈下。

日前，石藥集團(tuán)（HK01093，股價(jià)9.15港元，市值1054億港元）宣布與阿斯利康達(dá)成總金額高達(dá)185億美元的戰(zhàn)略研發(fā)合作與授權(quán)協(xié)議，再度刷新中國生物醫(yī)藥對外授權(quán)紀(jì)錄。幾乎在同一時(shí)期，英矽智能、晶泰科技等多家AI制藥企業(yè)，也先后與多家跨國藥企或是國內(nèi)龍頭達(dá)成重磅合作，中國AI藥物研發(fā)能力正被藥企巨頭們密集“點(diǎn)贊”。

從產(chǎn)業(yè)層面看，石藥集團(tuán)與阿斯利康的合作，是去年以來創(chuàng)新藥BD密集落地的又一標(biāo)志性案例。據(jù)醫(yī)藥魔方數(shù)據(jù)，2025年全年出海授權(quán)交易總額達(dá)1356.55億美元，首付款總計(jì)70億美元，交易筆數(shù)達(dá)157起。其中，AI制藥項(xiàng)目已走向規(guī)?；a(chǎn)出，并在交易體系中占據(jù)越來越重要的位置：2025年中國市場授權(quán)合作交易數(shù)量榜上，晶泰科技與英矽智能兩家AI制藥企業(yè)分列冠亞軍，交易筆數(shù)遙遙領(lǐng)先；恒瑞醫(yī)藥、石藥集團(tuán)等傳統(tǒng)藥企的對外BD中，AI驅(qū)動(dòng)項(xiàng)目占比也顯著提升。

公布利好后股價(jià)下跌，市場對BD“不感冒”了？

進(jìn)入2026年，創(chuàng)新藥領(lǐng)域的BD熱潮仍在持續(xù)。根據(jù)石藥集團(tuán)公告，公司已與阿斯利康簽訂戰(zhàn)略研發(fā)合作與授權(quán)協(xié)議，以利用其專有的緩釋給藥技術(shù)平臺及多肽藥物AI發(fā)現(xiàn)平臺開發(fā)創(chuàng)新長效多肽藥物，其中包括一款長效體重管理產(chǎn)品SYH2082及3個(gè)臨床前階段分子，并就另4個(gè)新增項(xiàng)目進(jìn)行合作。

通過上述合作，石藥集團(tuán)將獲得12億美元的預(yù)付款，并有權(quán)獲得最高35億美元的潛在研發(fā)里程碑付款和最高138億美元的潛在銷售里程碑付款。

但與此前“一個(gè)BD公告拉出多個(gè)漲停板”的情形不同，近期多起重磅合作公布后，相關(guān)公司股價(jià)反應(yīng)較為平淡，甚至出現(xiàn)回調(diào)。公布利好消息的兩個(gè)交易日后，石藥集團(tuán)累計(jì)下跌超14%，截至2月2日收盤報(bào)9.15港元/股。因此，也有市場聲音質(zhì)疑，這是否意味著BD主導(dǎo)的創(chuàng)新藥行情已進(jìn)入尾聲？

對此，CIC灼識咨詢總監(jiān)盧李康在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)分析稱，資本市場對近期大額BD交易反應(yīng)平淡，是多種因素共同作用的結(jié)果，并不意味著創(chuàng)新藥行情的終結(jié)，而是標(biāo)志著市場評估邏輯的深化與成熟，BD交易正從“概念驅(qū)動(dòng)”轉(zhuǎn)向“價(jià)值驅(qū)動(dòng)”的新階段。

盧李康進(jìn)一步解釋稱：一方面，可能是市場預(yù)期已提前消化。在交易正式公布前，市場可能已有傳聞或預(yù)期，利好消息在公告時(shí)已被部分消化；另一方面，資本市場對標(biāo)的資產(chǎn)長期價(jià)值的審慎評估，使得市場越來越關(guān)注BD交易背后的產(chǎn)品臨床數(shù)據(jù)優(yōu)劣、靶點(diǎn)創(chuàng)新性、市場格局等實(shí)質(zhì)價(jià)值，而非單純交易金額。

以石藥集團(tuán)與阿斯利康的合作為例，如果在GLP-1等熱門賽道，即使達(dá)成合作，若產(chǎn)品差異化不足，也難以獲得溢價(jià)。SYH2082是石藥集團(tuán)與阿斯利康此次戰(zhàn)略合作中唯一已進(jìn)入臨床階段的核心資產(chǎn)。據(jù)介紹，該產(chǎn)品是一種長效體重管理藥物，屬于GLP-1R（胰高血糖素樣肽-1受體）和GIPR（葡萄糖依賴性促胰島素多肽受體）雙靶點(diǎn)激動(dòng)劑，定位體重管理市場，目前正處于I期臨床階段。

從競爭格局來看，目前減肥藥賽道已高度擁擠，國內(nèi)外藥企密集布局。招商證券國際在研報(bào)中稱，SYH2082剛在中國啟動(dòng)I期研究，需等待管理階層揭露其設(shè)計(jì)細(xì)節(jié)及潛在臨床開發(fā)路徑，方能進(jìn)行價(jià)值量化評估。相較于傳統(tǒng)的GLP-1類藥物，招商證券國際更看好siRNA（小干擾RNA）藥物，并認(rèn)為其將對所有多肽類方案構(gòu)成真正威脅。

盧李康向記者強(qiáng)調(diào)，BD模式仍是且長期將是創(chuàng)新藥行業(yè)的核心驅(qū)動(dòng)力。對于國內(nèi)藥企，尤其是傳統(tǒng)藥企向創(chuàng)新轉(zhuǎn)型，BD是至關(guān)重要的戰(zhàn)略路徑。同時(shí)，強(qiáng)大的BD能力本身也是AI制藥等新興技術(shù)公司的核心競爭力之一。行情并未結(jié)束，而是進(jìn)入了更理性、更注重交易質(zhì)量和資產(chǎn)長期潛力的“精耕細(xì)作”階段。未來，能夠真正解決未滿足臨床需求、具備顯著差異化優(yōu)勢的資產(chǎn)，其BD交易仍將獲得資本市場的青睞。

數(shù)據(jù)瓶頸是行業(yè)共識，各大藥企都在積極尋求解決方案

每經(jīng)記者注意到，除了石藥集團(tuán)以外，中國企業(yè)在AI制藥領(lǐng)域越來越活躍。近期以來，英矽智能、晶泰控股均宣布在AI制藥領(lǐng)域達(dá)成合作。而且與以往圍繞單一管線展開的授權(quán)不同，這些合作都是以平臺型的模式為主。

1月26日，東陽光藥宣布預(yù)計(jì)投入數(shù)億元，與晶泰科技成立合資公司。本次合作的核心是圍繞晶泰科技AI+機(jī)器人藥物研發(fā)平臺以及東陽光真實(shí)世界數(shù)據(jù)資產(chǎn)展開的系統(tǒng)性合作。

對于上述合作，晶泰科技方面書面回復(fù)每經(jīng)記者時(shí)表示：“我們認(rèn)為這清晰反映了行業(yè)的一個(gè)顯著趨勢：一方面是在藥物研發(fā)這樣的垂直領(lǐng)域中開發(fā)和部署AI模型的門檻高，任務(wù)復(fù)雜，藥企難以有效解決短板而建立起領(lǐng)先的算法模型并使其獲得應(yīng)用；另一方面，作為管線豐富的藥企，有很多外部企業(yè)難以獲得的獨(dú)有數(shù)據(jù)，如果能夠補(bǔ)全這些數(shù)據(jù)從而形成更有效的全鏈路AI模型，有機(jī)會(huì)解決藥物研發(fā)中顯存的瓶頸難題，進(jìn)一步提高AI設(shè)計(jì)分子的效率、創(chuàng)新性與臨床成功率，實(shí)現(xiàn)質(zhì)的升級?！?/p>

相應(yīng)地，這一模式下，晶泰科技會(huì)基于自身的技術(shù)平臺優(yōu)勢，與東陽光藥共同承擔(dān)研發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)，也有機(jī)會(huì)更深入地參與到平臺、管線的后續(xù)商業(yè)化分成，帶來更大的主動(dòng)權(quán)與更高的經(jīng)濟(jì)回報(bào)空間。

盧李康也觀察發(fā)現(xiàn)，這類“平臺型”合作模式的興起，是研發(fā)范式變革下的必然選擇，它確實(shí)反映了跨國藥企（MNC）評估邏輯向“體系化、生態(tài)化”的深度轉(zhuǎn)變。在這一模式下，跨國藥企不再單純“押注”某一個(gè)分子，而是通過平臺合作，可以以相對可控的成本，系統(tǒng)性驗(yàn)證AI技術(shù)在多個(gè)靶點(diǎn)或項(xiàng)目上的能力，避免對單一高風(fēng)險(xiǎn)管線的巨額投入；同時(shí)，AI藥物發(fā)現(xiàn)平臺代表了一種新的研發(fā)生產(chǎn)力工具，合作使MNC能快速內(nèi)化或接入這種能力，補(bǔ)充自身研發(fā)體系的短板。在靶點(diǎn)同質(zhì)化競爭加劇的背景下，擁有源頭創(chuàng)新能力的平臺被視為產(chǎn)生差異化管線的“活水源頭”。

這種轉(zhuǎn)變，也與全球醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)對數(shù)據(jù)資產(chǎn)的重視密切相關(guān)。中郵證券在研報(bào)中指出，AI制藥極大加速了臨床早期的進(jìn)程，同時(shí)亦能取得超出傳統(tǒng)經(jīng)驗(yàn)水平的I期成功率——80%至90%，遠(yuǎn)高于40%至65%的行業(yè)歷史平均水平。而II期試驗(yàn)成功率為40%，盡管樣本量有限，但與行業(yè)歷史平均水平相當(dāng)。

究其原因，臨床II期核心驗(yàn)證人體有效性，此時(shí)會(huì)產(chǎn)生轉(zhuǎn)化的鴻溝——即AI模型難以預(yù)測分子在人體中的效能?，F(xiàn)有的數(shù)據(jù)更多來自于傳統(tǒng)模式，對比人體的復(fù)雜體系而言顯得簡化；而大規(guī)模人體試驗(yàn)數(shù)據(jù)在AI制藥公司早期開發(fā)階段難以獲得，行業(yè)存在“數(shù)據(jù)孤島”的特征。因而從過往的案例來看，臨床后期的推進(jìn)相對曲折。

在此背景下，深度整合數(shù)據(jù)與技術(shù)的合作模式更具價(jià)值。晶泰科技方面強(qiáng)調(diào)，“數(shù)據(jù)瓶頸是行業(yè)共識，各大藥企都在積極尋求解決方案”。

“在東陽光大規(guī)模部署機(jī)器人實(shí)驗(yàn)集群，已經(jīng)能夠針對本次合作選擇的靶點(diǎn)和疾病領(lǐng)域，收集大量高精度的物理、化學(xué)性質(zhì)數(shù)據(jù)。同時(shí)，我們還將利用東陽光藥的內(nèi)部專有數(shù)據(jù)，包括晶泰科技目前研發(fā)平臺不觸及的臨床前藥理藥效數(shù)據(jù)，與已有的模型與研發(fā)流程形成更加緊密的閉環(huán)，從而訓(xùn)練出對東陽光獨(dú)特生物學(xué)研究和治療領(lǐng)域更具針對性的模型，這是外部合作模式難以企及的深度?！本┛萍挤矫姹硎?。

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