每經(jīng)記者｜王硯丹    每經(jīng)編輯｜葉峰    

2025年8月，寒武紀(jì)股價(jià)一度超過貴州茅臺(tái)，被封“寒王”。然而才僅僅過了不到半年，它就跌下神壇。2026年以來，截至2月5日，寒武紀(jì)股價(jià)已經(jīng)累計(jì)下跌了22%，距離1000元大關(guān)只有一步之遙。

股價(jià)暴跌的背后，究竟是誰在賣出寒武紀(jì)？隨著公募基金季報(bào)披露完畢，答案逐漸清晰——公募基金連續(xù)兩個(gè)季度的持續(xù)拋售，成為壓垮寒武紀(jì)股價(jià)的核心推手之一。

2025年第三、第四季度基金連續(xù)減持寒武紀(jì)

我們先來看看最近四個(gè)季度寒武紀(jì)公募基金持股變化情況。

東方財(cái)富Choice金融終端數(shù)據(jù)顯示，2025年一季度末，共有383家基金持有寒武紀(jì)6200.73萬股，占流通股比例14.85%。

2025年二季度末，共有1308家基金持有寒武紀(jì)8859.69萬股，占流通股比例為21.22%。

2025年三季度末，共有926家基金持有寒武紀(jì)6153.70萬股，占比為14.71%。

最新披露的基金四季報(bào)顯示，2025年四季度末，共有1067家基金持有寒武紀(jì)，但持股總數(shù)下降至5934.99萬股，占流通比例為14.19%。

由此可見，2025年基金在寒武紀(jì)上的配置呈現(xiàn)以下特征：

一是先增后減、重心下移，二季度成為全年基金持倉的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。一季度、二季度基金對(duì)寒武紀(jì)的配置熱情持續(xù)升溫，三季度則進(jìn)入持續(xù)減持、收縮倉位的階段。寒武紀(jì)股價(jià)恰恰是2025年8月達(dá)到歷史高點(diǎn)，基金減倉與寒武紀(jì)股價(jià)由盛轉(zhuǎn)衰的節(jié)奏高度同步。

二是持倉基金數(shù)量與持股規(guī)模分化，四季度末持倉基金數(shù)量雖較三季度有所回升（從926家增至1067家），但持股總數(shù)和占流通股比例均繼續(xù)下滑，說明頭部基金的減持力度更大，導(dǎo)致整體持股規(guī)模持續(xù)收縮。

從具體持倉基金明細(xì)也能清晰看出上述特征。

2025年三季報(bào)時(shí)，易方達(dá)上證50科創(chuàng)板ETF持有寒武紀(jì)數(shù)量超過500萬股，而2025年第四季度，減持了41.77萬股。另外華泰柏瑞滬深300ETF原本持有寒武紀(jì)375.51萬股，到第四季度末已退出前十大持倉名單。

此外，Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，截至去年末， 第一重倉股為寒武紀(jì)、市值占基金資產(chǎn)凈值比超9%的主動(dòng)權(quán)益基金有18只（統(tǒng)計(jì)主代碼）。其中，工銀新興制造規(guī)模超40億元，萬家人工智能規(guī)模超20億元，其余多數(shù)規(guī)模在5億元以下。

截至去年末，第一重倉股為寒武紀(jì)的基金

ETF方面，同樣是第一重倉股為寒武紀(jì)，市值占基金資產(chǎn)凈值比超8%的ETF有19只。其中，跟蹤中證全指半導(dǎo)體的半導(dǎo)體ETF（512480）規(guī)模達(dá)223.71億元，其次是跟蹤中華半導(dǎo)體芯片的芯片ETF（512760），規(guī)模超百億元。

截至去年末，第一重倉股為寒武紀(jì)的ETF

值得注意的是，今年以來，寬基指數(shù)ETF遭遇巨額凈贖回。Wind資訊統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2月4日，場(chǎng)內(nèi)19只跟蹤科創(chuàng)50指數(shù)的ETF的合計(jì)凈流出金額高達(dá)423.9億元。

其中，易方達(dá)上證科創(chuàng)板50ETF、華夏上證科創(chuàng)板50ETF、工銀上證科創(chuàng)板50ETF今年分別凈流出340.79億元、31.2億元、22.14億元。

作為科創(chuàng)50權(quán)重股的寒武紀(jì)自然就面臨一定調(diào)整壓力。

跟蹤科創(chuàng)50指數(shù)的ETF今年來資金進(jìn)出情況

市場(chǎng)人士：估值回歸歷史中樞下沿，為今后定價(jià)留下充足空間

2025年9月初，寒武紀(jì)在短暫“封王”后，因?yàn)榘凑战灰姿?guī)定，權(quán)重占科創(chuàng)50指數(shù)下降導(dǎo)致指數(shù)型基金被動(dòng)減持，出現(xiàn)過一次調(diào)整。此后2025年10月這一利空消化完畢后出現(xiàn)一波反彈。但從上述基金持倉變化來看，在2025年第四季度，基金仍在繼續(xù)減持寒武紀(jì)?！昂酢辈幌懔藛?？

寒武紀(jì)第四季度資金關(guān)注度出現(xiàn)下降，與A股市場(chǎng)新增兩位重磅公司有關(guān)。

2025年12月，國產(chǎn)AI芯片賽道迎來里程碑式時(shí)刻——摩爾線程與沐曦股份先后登陸科創(chuàng)板，上市首日雙雙迎來暴漲，市值迅速躋身三千億元梯隊(duì)，成為資本市場(chǎng)追捧的“新明星”，使得寒武紀(jì)此前享有的“稀缺性溢價(jià)”消失。

但這也并非寒武紀(jì)本輪調(diào)整的唯一原因。2月3日，社交平臺(tái)有多則“小作文”流傳，稱“寒武紀(jì)董秘小范圍交流指引2026年?duì)I收為200億元，大幅低于市場(chǎng)300億元的預(yù)期”。盡管寒武紀(jì)對(duì)此發(fā)布了澄清公告，依然引發(fā)了當(dāng)天寒武紀(jì)暴跌。截至2月5日收盤，寒武紀(jì)今年以來跌幅達(dá)到22%，技術(shù)指標(biāo)來看進(jìn)入熊市區(qū)間。

不僅是寒武紀(jì)，曾風(fēng)頭無二的沐曦股份、摩爾線程也在今年以來出現(xiàn)調(diào)整，并拖累科技板塊整體表現(xiàn)。截至2月5日收盤，沐曦股份和摩爾線程的年內(nèi)跌幅分別為15.19%和9.07%。

但就在下跌過程中，以寒武紀(jì)、沐曦股份、摩爾線程為代表的科技板塊價(jià)值，正在被重新審視。

黑崎資本表示，今年以來，寒武紀(jì)、沐曦股份、摩爾線程等國產(chǎn)AI芯片板塊持續(xù)調(diào)整，核心源于三重矛盾：

一是宏觀流動(dòng)性與風(fēng)險(xiǎn)偏好錯(cuò)配。全球降息節(jié)奏反復(fù)疊加國內(nèi)權(quán)益市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)滯后，高估值科技成長股首當(dāng)其沖遭遇估值壓縮；同時(shí)一級(jí)市場(chǎng)IPO收緊導(dǎo)致獨(dú)角獸上市預(yù)期延后，存量博弈下板塊流動(dòng)性溢價(jià)顯著回落。

二是產(chǎn)業(yè)落地節(jié)奏與市場(chǎng)預(yù)期落差。國產(chǎn)芯片雖在推理端取得突破，但訓(xùn)練端仍受限于先進(jìn)制程代工壁壘與CUDA生態(tài)成熟度，商業(yè)化進(jìn)度低于早期樂觀預(yù)期，訂單能見度與毛利率兌現(xiàn)度形成階段性錯(cuò)配。

三是外部競(jìng)爭(zhēng)與政策博弈。市場(chǎng)對(duì)大模型訓(xùn)練需求是否見頂、算力投資是否過剩的爭(zhēng)論升溫，進(jìn)一步放大了短期波動(dòng)率。

然而，黑崎資本表示，調(diào)整背后實(shí)則醞釀長期戰(zhàn)略價(jià)值：

從戰(zhàn)略安全看，國產(chǎn)算力底座的自主可控已從“可選項(xiàng)”變?yōu)椤氨卮痤}”。政策端超長期國債與“人工智能+”行動(dòng)方案持續(xù)加碼，為板塊提供了跨越周期的貝塔支撐。

從產(chǎn)業(yè)規(guī)律看，AI芯片商業(yè)化遵循“硬件先行-軟件定義-應(yīng)用爆發(fā)”三段論。當(dāng)前國產(chǎn)芯片正處于從“能用”到“好用”的生態(tài)攻堅(jiān)期，頭部企業(yè)在驅(qū)動(dòng)兼容性、集群調(diào)度效率上的迭代速度已超預(yù)期，技術(shù)突破的臨界點(diǎn)或已臨近。

從估值維度看，板塊較年初高點(diǎn)普遍回撤40%以上，PS估值回歸歷史中樞下沿，機(jī)構(gòu)持倉比例降至低位，反而為后續(xù)景氣度反轉(zhuǎn)預(yù)留了充足定價(jià)空間。本質(zhì)而言，國產(chǎn)AI芯片其長期投資價(jià)值不在于短期業(yè)績彈性，而在于能否在封鎖中構(gòu)建非對(duì)稱技術(shù)優(yōu)勢(shì)——這既是國運(yùn)之爭(zhēng)，亦是產(chǎn)業(yè)投資的終極賠率所在?？傊?，算力自主可控關(guān)乎產(chǎn)業(yè)安全與國家戰(zhàn)略,是A股投資者長期戰(zhàn)略配置的必行之路。

融智投資基金經(jīng)理兼高級(jí)研究員包金剛則表示，2026年開年以來，以寒武紀(jì)、沐曦股份、摩爾線程為代表的科技板塊出現(xiàn)了持續(xù)調(diào)整。這背后是估值、基本面、宏觀環(huán)境和市場(chǎng)情緒等多重因素共同作用的結(jié)果。

首先，部分個(gè)股市銷率(PS)曾超1000倍，股價(jià)漲幅巨大，存在回調(diào)壓力；

第二，業(yè)績兌現(xiàn)壓力。企業(yè)高投入下普遍虧損，市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)從“故事”轉(zhuǎn)向“盈利”；

第三，宏觀環(huán)境變化。美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策預(yù)期不穩(wěn)定，全球科技股波動(dòng)加??；

第四，市場(chǎng)情緒與資金流向。資金“棄高就低”，從高估值科技板塊流向低估值傳統(tǒng)板塊；

第五，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。AI算力市場(chǎng)國產(chǎn)玩家增多，技術(shù)迭代快，生態(tài)建設(shè)挑戰(zhàn)大。

包金剛認(rèn)為，當(dāng)前的調(diào)整更像是市場(chǎng)在“祛魅”過程中的理性回歸。2026年科技行業(yè)進(jìn)入技術(shù)消化期，市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)力從“估值擴(kuò)張”轉(zhuǎn)向“盈利驗(yàn)證”。風(fēng)險(xiǎn)與挑戰(zhàn)表現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：

一是盈利拐點(diǎn)的不確定性：這些企業(yè)仍需持續(xù)巨額研發(fā)投入構(gòu)建生態(tài)，盈利時(shí)間表并不清晰；

二是“情緒溢價(jià)”的消退：隨著國產(chǎn)替代概念的長期化，市場(chǎng)會(huì)更嚴(yán)格審視每家公司的技術(shù)實(shí)力和商業(yè)落地能力。

包金剛指出，投資價(jià)值與機(jī)會(huì)在分化中孕育：

一是結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)：具有全棧技術(shù)能力、在高價(jià)值垂直領(lǐng)域有深厚積累（如沐曦股份布局的AI4S科學(xué)智能領(lǐng)域）的公司可能更具韌性；

二是龍頭優(yōu)勢(shì)集中：市場(chǎng)分化中，資金、訂單、人才會(huì)進(jìn)一步向技術(shù)領(lǐng)先、生態(tài)成熟、能規(guī)模量產(chǎn)的頭部廠商集中；  三是長期趨勢(shì)未變：AI滲透的長期趨勢(shì)、國產(chǎn)替代的國家戰(zhàn)略需求并未改變。調(diào)整使得部分優(yōu)質(zhì)標(biāo)的估值回到更合理區(qū)間。

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