每經(jīng)記者｜楊建    每經(jīng)編輯｜趙云    

（一）重磅消息

2月22日，智譜發(fā)布GLM-5技術(shù)細節(jié)。智譜稱GLM-5是一款旨在推動編程范式從“VibeCoding”轉(zhuǎn)向“AgenticEngineering”的下一代基礎(chǔ)模型。GLM-5在前代模型GLM-4.5的智能體、推理與編程能力基礎(chǔ)上，采用稀疏注意力以大幅降低推理成本，同時保持長上下文能力無損。

為了讓模型更好地與各類任務(wù)對齊，其構(gòu)建了一套新型異步強化學習基礎(chǔ)設(shè)施，通過將生成過程與訓練過程解耦，大幅提升了后訓練的迭代效率。此外，還提出了全新的異步Agent強化學習算法，進一步提升強化學習的效果，使模型能夠更有效地從復雜、長程交互中學習。

基于上述創(chuàng)新，GLM-5在主流的開放基準測試中實現(xiàn)了SOTA性能。

（二）券商最新研判

華福證券：春節(jié)后至兩會是傳統(tǒng)春季躁動的主戰(zhàn)場，風格向小盤風格的切換

1、節(jié)前市場先揚后抑，全A收漲1.11%。從風格情況看，科技、先進制造領(lǐng)漲，金融地產(chǎn)、消費領(lǐng)跌。股債收益差下降，行業(yè)輪動強度上升。市場估值：股債收益差下降至0.4%，小于+1標準差。估值分化系數(shù)有所上升。市場情緒：市場情緒調(diào)整，行業(yè)輪動強度上升。市場小盤風格占優(yōu)，微盤股指數(shù)跑輸市場，主題熱度主要聚集在玻璃纖維、覆銅板、seedance視頻大模型。

2、市場結(jié)構(gòu)：市場量能環(huán)比下降，煤炭、計算機、石油石化多頭個股占比居前，美容護理、紡織服飾、石油石化內(nèi)部或存在α機會。市場資金：本周陸股通周內(nèi)日平均成交金額較上周下降512億元，本周陸股通周內(nèi)日平均成交筆數(shù)較上周下降213萬筆。本周陸股通成交額排名前三的標的為寧德時代、天孚通信、中際旭創(chuàng)，近5日漲幅分別為-1.0%、23.2%、-1.7%。杠桿資金凈流出428億元，主要流入行業(yè)為傳媒、環(huán)保、綜合。ETF資金更多表現(xiàn)為對沖流出資金的托底作用。

3、行業(yè)熱點：Seedance2.0之后豆包大模型2.0發(fā)布，捷龍三號火箭發(fā)射成功。Seedance2.0之后豆包大模型2.0發(fā)布，國產(chǎn)大模型實力強勁。捷龍三號火箭發(fā)射成功，展現(xiàn)我國商業(yè)航天的綜合實力?！白铋L春節(jié)檔”來臨，春節(jié)檔預售總票房正式突破3億元大關(guān)。行業(yè)配置：等待傳統(tǒng)春季躁動區(qū)間。春節(jié)后至兩會是傳統(tǒng)春季躁動的主戰(zhàn)場，春節(jié)后市場平均收益率和勝率均要優(yōu)于春節(jié)前，且呈現(xiàn)出大盤風格向小盤風格的切換。

（三）券商行業(yè)掘金

國盛證券：商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)趨勢持續(xù)加速，分化中去偽存真

1、火箭產(chǎn)業(yè)鏈：中國長征十號試驗成功。2026年2月11日，我國在海南文昌航天發(fā)射場圓滿完成了一次關(guān)鍵性的研制飛行試驗，本次試驗主要包含兩大任務(wù)：長征十號運載火箭系統(tǒng)的低空演示驗證，以及夢舟載人飛船系統(tǒng)在最大動壓條件下的逃逸飛行測試。此次試驗成功驗證了火箭可復用等關(guān)鍵技術(shù)，為大幅降低發(fā)射成本、加速我國低軌衛(wèi)星星座的規(guī)?；渴鸬於藞詫嵒A(chǔ)。星際榮耀完成50.37億元D++輪融資，創(chuàng)中國民營商業(yè)航天單筆融資紀錄，資金將用于可重復使用液氧甲烷火箭研制及商業(yè)化。

2、衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)鏈：濟南打造北方重要商業(yè)航天制造基地，全球星座競賽加劇。濟南衛(wèi)星總裝基地已下線首顆衛(wèi)星，當前手握12顆訂單，預計年內(nèi)下線超20顆，并規(guī)劃通過二期擴產(chǎn)在三年內(nèi)實現(xiàn)年產(chǎn)百顆衛(wèi)星的制造能力。歐洲通信衛(wèi)星公司（Eutelsat）半年營收5.92億歐元超預期，運營虧損收窄85%，其OneWeb網(wǎng)絡(luò)被視為歐洲唯一有競爭力的“星鏈”替代者。FCC批準亞馬遜新增部署4500顆衛(wèi)星，其低軌星座總規(guī)模達7700顆，計劃今年提供衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)，并因火箭短缺向SpaceX采購發(fā)射。

3、太空算力：在軌驗證與應(yīng)用突破。之江實驗室“三體計算星座”完成9個月在軌測試，實現(xiàn)6星組網(wǎng)，部署10個AI模型，包括全球最大80億參數(shù)天基遙感與天文模型。星座總算力達5POPS，支持1400億參數(shù)模型在軌推理，已成功應(yīng)用于水環(huán)境監(jiān)測、伽馬射線暴識別（準確率99%）等場景，推動太空科研范式變革。太空光伏：多公司發(fā)公告澄清。隨著太空光伏概念的發(fā)酵，雙良節(jié)能、晶盛機電、晶科能源等多家光伏產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)集中發(fā)布澄清公告，聲稱該領(lǐng)域?qū)井斍皹I(yè)績尚無實質(zhì)性貢獻。

4、全球市場與對標：星鏈全球擴張再下一城。越南政府當?shù)貢r間2月14日已批準SpaceX公司在越南推出星鏈衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)。越南科技部已向星鏈當?shù)刈庸绢C發(fā)許可證，允許其提供固定和移動衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)，該公司還獲準使用無線電頻率和無線電設(shè)備。投資布局應(yīng)緊扣產(chǎn)業(yè)核心價值環(huán)節(jié)，聚焦以下四大主線：

（1）火箭及上游產(chǎn)業(yè)鏈：攻克成本制約的根基，瞄準降低發(fā)射成本這一關(guān)鍵瓶頸，重點關(guān)注可重復使用火箭發(fā)動機、輕量化耐高溫材料及3D打印等核心技術(shù)的突破與產(chǎn)業(yè)化；

（2）衛(wèi)星制造與核心部件：承接星座部署的直接需求，把握衛(wèi)星批量化生產(chǎn)帶來的明確市場機遇，核心布局包括相控陣TR組件、激光通信載荷等關(guān)鍵分系統(tǒng)；

（3）海外先進產(chǎn)業(yè)鏈：通過參與SpaceX的供應(yīng)鏈，分享技術(shù)外溢與市場增長紅利，優(yōu)先關(guān)注已為全球頭部客戶提供穩(wěn)定配套的上游供應(yīng)商；

（4）衛(wèi)星通信應(yīng)用與服務(wù)：兌現(xiàn)產(chǎn)業(yè)價值的終端場景。

華鑫證券：機器人靈巧手是Optimus Gen3最大邊際變化，微型電機成為兵家必爭之地

1、靈巧手是OptimusGen3最大邊際變化，將直接影響機器人工作能力，人體結(jié)構(gòu)是最適應(yīng)現(xiàn)代文明的進化形態(tài)，同理，“人造人”是最貼近人類日常生產(chǎn)生活需求的機器人形態(tài)。將自動化生產(chǎn)線轉(zhuǎn)變?yōu)槿嵝灾圃燔囬g，需要尋求智能的解決方案，而這種解決方案可以由靈巧手和人形機器人來締造，并且有機器學習和類腦智能技術(shù)的加持，數(shù)字化的日常生活都能成為人形機器人的學習資料，智能性將持續(xù)深化?？梢宰寵C器人像人一樣使用工具的靈巧手，是提升機器人柔性操作能力的關(guān)鍵部件，是柔性制造避不開的一環(huán)。

2、馬斯克直言靈巧手是人形機器人機電層面最大難點，特斯拉為其定制執(zhí)行器（電機、齒輪、傳感器等），無現(xiàn)成供應(yīng)鏈，完全從物理第一性原理設(shè)計。我們推測，特斯拉下一代靈巧手方案是N自由度、N腱繩、N執(zhí)行器方案。根據(jù)特斯拉在發(fā)布會上的演示視頻，特斯拉新一代靈巧手采用腱繩驅(qū)動的傳動方式，肌腱的一端固定在指尖(骨骼)中，另一端連接到執(zhí)行器(肌肉)。

3、靈巧手集成化設(shè)計趨勢明顯，微型電機壁壘較高，目前Optimus靈巧手自由度為22個，已與人手處于相當水平。手部執(zhí)行器總數(shù)約為50個左右，按照每個微型電機200元的價格測算，Optimus的微型電機ASP約為10000元。空心杯電機和微型無框電機已成為靈巧手實現(xiàn)精確伺服驅(qū)動運動的理想解決方案：1）空心杯電機：采用了無鐵芯轉(zhuǎn)子，使得電機重量和轉(zhuǎn)動慣量大幅降低，從而減少轉(zhuǎn)子自身的機械能損耗；

4、無框電機：已精簡到只剩定子和轉(zhuǎn)子，并舍棄了傳統(tǒng)的框架、軸承和軸，支持軸向長度靈活調(diào)整，徑向尺寸也可以根據(jù)關(guān)節(jié)腔定制，甚至能實現(xiàn)徑向安裝或中空貫通布局，這種靈活性能讓工程師“創(chuàng)造關(guān)節(jié)”而不是被動地“適配電機”。我們預測到2030年靈巧手電機市場規(guī)模有望達到202.8億元，到2035年有望達到1727.0億元市場規(guī)模，2026-2035年CAGR為81.1%。靈巧手電機層面，我們推薦關(guān)注維宏股份、德昌電機控股、偉創(chuàng)電氣、鳴志電器和江蘇雷利。

中銀證券：估值未透支，AI進入應(yīng)用下半場

1、AI行情持續(xù)演繹，市場對于美股AI泡沫化擔憂加劇?！翱凭W(wǎng)”泡沫行情對于本次AI行情有較高參考意義，我們認為當前AI行情泡沫化特征并不明顯。宏觀背景視角：貨幣政策由寬轉(zhuǎn)緊易成為泡沫破裂觸發(fā)因素，當前貨幣寬松周期預計仍將延續(xù)，短期內(nèi)對于AI行情不構(gòu)成明顯壓力；估值視角：當前美股科技估值尚未達到泡沫峰值水平；業(yè)績視角：當前科技股業(yè)績優(yōu)于“科網(wǎng)”泡沫期的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)；產(chǎn)業(yè)投資視角：美國信息處理設(shè)備投資占GDP比重距“科網(wǎng)”泡沫時期仍有較大距離。2026年，AI產(chǎn)業(yè)或從“算力競賽”的上半場進入“應(yīng)用落地”的下半場。

2、2026年AI投資有望進入產(chǎn)業(yè)趨勢下半場。從2013-2015年科技行情驅(qū)動因素與演繹規(guī)律來看，科技和高端制造業(yè)具有顯著的產(chǎn)業(yè)周期驅(qū)動特征，且充裕的流動性會對行情形成明顯助推，TMT板塊業(yè)績相對占優(yōu)也往往成為科技行情的重要支撐，而移動互聯(lián)網(wǎng)行情中科技行業(yè)的輪動規(guī)律則呈現(xiàn)出由硬及軟，軟硬交替上行特征。當前，寬裕流動性為當前高成長彈性的AI產(chǎn)業(yè)鏈提供行情基礎(chǔ)，TMT板塊業(yè)績表現(xiàn)相對占優(yōu)，硬科技“強者恒強”，軟科技“困境反轉(zhuǎn)”，AI產(chǎn)業(yè)趨勢演進亦有望遵循由硬及軟，軟硬交替上行的演進規(guī)律。

3、AI應(yīng)用商業(yè)化拐點臨近。當前AI底層技術(shù)體系加速進入成熟期，AI應(yīng)用商業(yè)模式快速從概念驗證走向收入閉環(huán)，2025年三季度AI應(yīng)用業(yè)績也呈現(xiàn)出了較為明顯的反轉(zhuǎn)態(tài)勢，AI應(yīng)用行情未完，類比2013-2015年行情規(guī)律，本輪軟件應(yīng)用行情后續(xù)或?qū)钠諠q走向聚焦，強基本面?zhèn)€股有望相對占優(yōu)。

4、配置率先商業(yè)化變現(xiàn)垂類賽道及AI agent產(chǎn)業(yè)鏈。2013-2015年TMT行情中，軟件應(yīng)用端由廣告營銷→游戲→“互聯(lián)網(wǎng)+”輪動。行情遵循技術(shù)路徑越短、變現(xiàn)模式驗證越快越率先反應(yīng)的規(guī)律，綜合來看，場景明確、付費模式驗證、用戶粘性與廣度較高的賽道往往有望迎來行情機會。綜合當前各個AI應(yīng)用場景及價值量提升，我們認為可以重點關(guān)注“AI+醫(yī)療”“AI+營銷”“AI+企服”“AI+編程”“AI+娛樂”等細分賽道。同時，Moltbot通過通訊軟件入口、本地終端執(zhí)行與自主代理能力三大核心設(shè)計，將個人AI助理從被動工具轉(zhuǎn)化為主動、便捷、私有化的“數(shù)字伙伴”，有望催化AI agent產(chǎn)業(yè)鏈投資機會，重點關(guān)注AI agent、云服務(wù)、算力、存儲、大模型廠商等主要環(huán)節(jié)。

5、軟件應(yīng)用有望進一步催化算力需求，關(guān)注算力產(chǎn)業(yè)鏈“緊缺”環(huán)節(jié)。AI軟件應(yīng)用滲透率提升之下，AI硬件高景氣度有望持續(xù)，其核心特征正從普遍的“需求擴張”轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)性的“供給緊缺”。這種緊缺由底層算力需求增長所驅(qū)動，并沿著產(chǎn)業(yè)鏈向上傳導，在存儲芯片、電力設(shè)施等關(guān)鍵環(huán)節(jié)形成瓶頸，關(guān)注存儲、電力等產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)投資機會。此外，端側(cè)硬件產(chǎn)品交互方式的革命性變化往往容易引發(fā)新產(chǎn)品滲透率的高速增長，AI交互革命有望催化端側(cè)換機熱潮，端側(cè)產(chǎn)業(yè)鏈亦值得關(guān)注。