每經(jīng)記者｜任飛    每經(jīng)編輯｜葉峰    

過(guò)去一周，國(guó)際油價(jià)牽動(dòng)人心，由此引發(fā)的非典型性通脹使得國(guó)際上不少央行開(kāi)始考慮壓制降息預(yù)期，澳大利亞央行甚至已經(jīng)宣布了加息的操作。在這樣的背景下，市場(chǎng)如果開(kāi)始定價(jià)滯漲預(yù)期，流動(dòng)性寬松預(yù)期的邊際將會(huì)收緊。這也使得長(zhǎng)債及超長(zhǎng)端債券開(kāi)始出現(xiàn)資金松動(dòng)，上周的債券基金當(dāng)中，中長(zhǎng)期純債基金的業(yè)績(jī)均值已經(jīng)有所回落，與短債基金基本持平。

降息預(yù)期被壓制，債市長(zhǎng)端品種出現(xiàn)調(diào)整

上周（3.16-3.22），市場(chǎng)對(duì)于通脹預(yù)期的判斷開(kāi)始出現(xiàn)調(diào)整。特別是因?yàn)橛蛢r(jià)大幅上漲疊加地緣擾動(dòng)等多重因素，各國(guó)工業(yè)成本的上升已經(jīng)開(kāi)始在討論加息這件事。

3月17日，澳大利亞聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行（央行）宣布將官方現(xiàn)金利率從3.85%上調(diào)至4.10%。此前，受油價(jià)上漲和全球能源市場(chǎng)波動(dòng)影響，澳大利亞通脹壓力再度上升。經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍預(yù)測(cè)，澳大利亞央行可能通過(guò)加息以防通脹進(jìn)一步加劇。

在此之前，國(guó)際普遍處于降息周期，而油價(jià)升高推升了工業(yè)成本，加息可以抑制表象上的通脹預(yù)期。然而，這樣的預(yù)期或僅僅體現(xiàn)在油價(jià)一個(gè)層面，而非自下而上的流動(dòng)性改善。

事實(shí)上，債市也在體現(xiàn)這種悲觀的預(yù)期。從上周來(lái)看，1年國(guó)債下跌2BP至1.26%，3年下跌2.5BP至1.35%，5年下跌0BP至1.56%，10年上漲1.6BP至1.83%。這說(shuō)明，上周的長(zhǎng)債下跌明顯，收益率開(kāi)始上行。

盡管降息預(yù)期被壓制之后，所有的債券都有收益率上行并且伴隨價(jià)格下跌的趨勢(shì)，但受限于久期效應(yīng)不同，長(zhǎng)債的敏感度更高。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，當(dāng)降息預(yù)期被壓制，甚至加息預(yù)期升溫的時(shí)候，市場(chǎng)會(huì)認(rèn)為未來(lái)的利率更高，進(jìn)而使得長(zhǎng)端收益率直接跳升。

從基金的表現(xiàn)來(lái)看，中長(zhǎng)期純債基金的業(yè)績(jī)均值大幅回落，相較以往大幅領(lǐng)先短債，上周的領(lǐng)先幅度開(kāi)始收窄。Wind統(tǒng)計(jì)顯示，中長(zhǎng)期純債基金的頭部業(yè)績(jī)產(chǎn)品雖然創(chuàng)下1.18%的單周好成績(jī)，但整體均值為0.07%，短債基金的業(yè)績(jī)均值為0.05%。

說(shuō)明：上周各類(lèi)公募債基頭部業(yè)績(jī)產(chǎn)品統(tǒng)計(jì)  來(lái)源：Wind

國(guó)內(nèi)資金面仍維持寬松，后市投資策略應(yīng)注重久期控制

通脹預(yù)期反復(fù)壓制降息預(yù)期，帶來(lái)的就是對(duì)流動(dòng)性的收緊，從這一點(diǎn)來(lái)看，國(guó)內(nèi)外的情況有所差異，但業(yè)內(nèi)提醒未來(lái)的債市投資策略仍需關(guān)注事態(tài)變化，注重久期的調(diào)整。

國(guó)外方面，美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏明顯延后，政策路徑高度依賴(lài)通脹進(jìn)展與中東局勢(shì)演變。美聯(lián)儲(chǔ)在3月議息會(huì)議上維持聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間在3.5%-3.75%不變，政策聲明新增表述稱(chēng)“中東局勢(shì)發(fā)展對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響仍不明朗”。

公開(kāi)信息顯示，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示決策者需要看到通脹回落的實(shí)質(zhì)性進(jìn)展才會(huì)進(jìn)一步下調(diào)目標(biāo)利率之后，美國(guó)國(guó)債遭遇拋售，短期美債收益率飆升至自去年8月以來(lái)的最高點(diǎn)。

反觀國(guó)內(nèi)，上周央行公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)累計(jì)凈投放658億元，政策利率維持不變，買(mǎi)斷式逆回購(gòu)續(xù)作5000億元，縮量1000億元。債市則是如前所述的那樣，中短端品種利率受資金寬松與監(jiān)管預(yù)期推動(dòng)下行，長(zhǎng)端品種受基本面數(shù)據(jù)超預(yù)期、中東趨勢(shì)升溫等因素?cái)_動(dòng)有所調(diào)整。

東吳證券研究指出，鑒于油價(jià)受地緣政治沖突影響而中樞抬升，國(guó)內(nèi)PPI同比轉(zhuǎn)正的時(shí)間點(diǎn)或早于此前預(yù)期，但需注意的是，PPI同比轉(zhuǎn)正能否帶來(lái)債券市場(chǎng)的趨勢(shì)性轉(zhuǎn)熊。在這種不確定性下，債市難以形成一以貫之的敘事邏輯，自然缺乏方向性。

短期來(lái)看，債券市場(chǎng)缺乏順暢的長(zhǎng)線(xiàn)邏輯，建議關(guān)注PPI同比的回升驅(qū)動(dòng)邏輯能否由外部刺激轉(zhuǎn)為內(nèi)生催化。10年期國(guó)債收益率在1個(gè)月內(nèi)或難以擺脫1.8%-1.85%的區(qū)間。

諾安基金分析指出，近期債市運(yùn)行整體呈震蕩略弱態(tài)勢(shì)，中短端品種表現(xiàn)好于長(zhǎng)端?？紤]到整體經(jīng)濟(jì)基本面仍處于修復(fù)之中，央行大概率會(huì)維持寬松的政策基調(diào)，銀行間資金面有望平穩(wěn)運(yùn)行。組合操作上關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格賠率，保持組合的流動(dòng)性，同時(shí)根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境變化靈活調(diào)整組合久期。

封面圖片來(lái)源：AIGC