每經(jīng)記者｜楊建    每經(jīng)編輯｜趙云    

貴州茅臺披露的2025年度報告顯示，公司營收、凈利均略有下滑，這是其上市20多年來首次業(yè)績下滑，打破了市場對其長期穩(wěn)健增長的認知。茅臺稱，營收變動主要受醬香系列酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整影響，同期公司公布了高達350.33億元的分紅計劃以穩(wěn)定市場信心。

受業(yè)績帶來的情緒影響，4月17日，茅臺股價下跌超3.8%，成交額超136億元，為前一交易日的近4倍。恰逢科創(chuàng)板個股源杰科技大漲，此消彼長之下，A股第一高價股“易主”。

回顧歷史，茅臺曾多次被短暫超越，但最終仍穩(wěn)坐榜首。此次其能否再度捍衛(wèi)“股王”席位、重奪第一？多位私募人士給出了專業(yè)解讀。

茅臺單日跌超3%
股價波動平緩，行業(yè)筑底分化期將至？

4月17日，滬指低開，白酒板塊跌幅居前，貴州茅臺盤中一度跌超4%，再度考驗1400元/股支撐位。股價波動核心源于前一晚發(fā)布的2025年業(yè)績，令市場情緒受到影響。

對于營收、凈利潤雙降，公司明確主因是醬香系列酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整。業(yè)內(nèi)認為，這或在市場預(yù)期之內(nèi)，近期茅臺管理層市場化改革動作頻頻，包括i茅臺上線500ml飛天茅臺核心大單品、淡季逆勢上調(diào)零售價格等，均體現(xiàn)主動調(diào)整思路。

為穩(wěn)定市場預(yù)期，茅臺同步公布分紅計劃。公司擬向全體股東每股派發(fā)現(xiàn)金紅利27.993元（含稅），以截至2026年3月31日總股本計算，合計擬派現(xiàn)約350.33億元；2026年度將實施中期分紅，金額上限不超過當年上半年歸母凈利潤。

排排網(wǎng)財富研究員張鵬遠表示，茅臺凈利下滑但股價波動平緩，市場反應(yīng)平穩(wěn)，普遍將其視為行業(yè)周期與企業(yè)階段性策略的體現(xiàn)。而持續(xù)分紅、穩(wěn)健現(xiàn)金流及合理估值，也讓投資者對其長期價值仍有信心。華創(chuàng)證券研報指出，白酒行業(yè)正筑底分化，茅臺率先迎來拐點，預(yù)計白酒板塊左側(cè)單邊下行于2025年結(jié)束，2026年進入筑底分化期，需關(guān)注業(yè)績出清節(jié)奏與新需求驅(qū)動。

A股第一高價股易主
白酒板塊情緒低位，有聰明資金悄然布局

4月17日，A股第一高價股寶座再度易主。截至收盤，源杰科技大漲逾10%，收于1445元/股；茅臺則收跌3.8%，報1407.24元/股。顯著放大的成交額，也說明盤中籌碼交換比平時激烈了不少。

值得注意的是，去年，寒武紀曾數(shù)次短暫取代茅臺成為新“股王”，當時市場圍繞“AI泡沫”與“白酒確定性”展開激烈爭論。如今，寒武紀之后源杰科技崛起，或許象征著科技股再次對消費股發(fā)起“挑戰(zhàn)”。

黑崎資本高級合伙人劉宇奇表示，茅臺是否重奪“股王”寶座并不重要，關(guān)鍵在于其能否穿越周期。即便短期內(nèi)股價被超越，茅臺在消費品領(lǐng)域的龍頭地位仍難以撼動?！斑@是一場‘接力賽’而非‘淘汰賽’，科技股崛起代表新質(zhì)生產(chǎn)力方向，茅臺承載傳統(tǒng)消費品的穩(wěn)健，兩者并非零和博弈，共同豐富A股投資版圖?！?/p>

在劉宇奇看來，2026年白酒行業(yè)正處于“量價平衡、結(jié)構(gòu)優(yōu)化”的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折期。數(shù)據(jù)顯示，茅臺當前市盈率約19.7倍，52周股價區(qū)間1322元-1645元，當前股價處于歷史中位偏下水平，具備估值優(yōu)勢。

從國際視角看，茅臺品牌護城河在全球資產(chǎn)配置中仍具有獨特稀缺性；國內(nèi)市場上，高端白酒需求剛性依舊，商務(wù)宴請、禮品饋贈等場景支撐其消費屬性，頭部集中度持續(xù)提升。

微觀層面，茅臺正經(jīng)歷渠道革命，i茅臺直營化轉(zhuǎn)型標志著其從“渠道驅(qū)動”向“消費者驅(qū)動”轉(zhuǎn)變，印證了真實需求的韌性；飛天茅臺價格體系重構(gòu)雖經(jīng)歷短期陣痛，但釋放出擠出金融泡沫、回歸消費本質(zhì)的健康信號。目前市場對白酒板塊情緒處于低位，有聰明資金已悄然布局。

渠道最難階段已過去
一季報或成業(yè)績修復的首個驗證窗口

“是降溫，不是失速。”資瑞興投資創(chuàng)始人汪忠遠表示，茅臺2025年首現(xiàn)營收、凈利雙降，但全年4.53%的凈利降幅已屬“溫和”，真正的壓力在Q4——單季凈利潤同比下滑超30%，這正是公司下半年主動調(diào)節(jié)發(fā)貨節(jié)奏、控制渠道發(fā)貨量，才將全年降幅控制在合理范圍，高端基本盤未受沖擊。

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，飛天茅臺全年營收微增0.39%，毛利率維持93.53%，真正拖累業(yè)績的是醬香系列酒，全年營收下滑9.76%，這說明業(yè)績下滑并非全線崩塌，而是渠道調(diào)整疊加系列酒去化壓力導致的階段性回落。

值得關(guān)注的是，2025年茅臺直銷渠道營收同比增長12.96%，首次超越批發(fā)代理渠道，標志著渠道改革出現(xiàn)關(guān)鍵性突破。汪忠遠認為，茅臺渠道改革已過最難階段，短期能穩(wěn)定終端價格，長期還能改善渠道掌控力與利潤分配結(jié)構(gòu)。

他指出，茅臺增長模式正從“量價齊升、高速擴張”，切換為“低個位數(shù)增長、高分紅”的成熟消費龍頭階段，核心護城河未受損，但市場需將估值錨點從“成長股邏輯”切換為“穩(wěn)健消費龍頭邏輯”。當前茅臺估值回歸歷史中樞，高分紅特征提供了不同的風險收益比，值得投資者重新審視。

短期來看，三個變量值得跟蹤：

一是批價走勢能否企穩(wěn)，這是渠道健康度的直觀信號；

二是渠道庫存去化進度，直接影響后續(xù)發(fā)貨節(jié)奏；

三是2026年一季度數(shù)據(jù)，受益于低基數(shù)效應(yīng)，一季報有望成為業(yè)績階段性修復的首個驗證窗口。

“若上述變量逐步向好，茅臺業(yè)績見底回升的時間或早于市場預(yù)期。”

封面圖片來源：舒冬妮