每經(jīng)記者｜彭斐    每經(jīng)編輯｜畢陸名    

“玻尿酸第一股”華熙生物（SH688363，股價(jià)42.63元，市值205.34億元）正在經(jīng)歷一場(chǎng)痛苦的“瘦身”。

4月22日晚間，華熙生物發(fā)布2025年財(cái)報(bào)，2025年，這家公司交出了一份“增利不增收”的成績(jī)單。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入41.99億元，同比下降21.82%，這已是其營(yíng)收連續(xù)第三年出現(xiàn)下滑。然而，在營(yíng)收縮水的情況下，其歸母凈利潤(rùn)卻達(dá)到2.92億元，同比大增67.59%。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，一漲一跌背后，是華熙生物通過(guò)壓縮銷售和管理費(fèi)用換來(lái)的。而其四大業(yè)務(wù)板塊中，占據(jù)營(yíng)收大頭的護(hù)膚品業(yè)務(wù)下跌超四成，其他業(yè)務(wù)也面臨不同程度的挑戰(zhàn)。市場(chǎng)不禁發(fā)問(wèn)，靠“節(jié)流”撐起的盈利能否持久？

營(yíng)收連續(xù)滑坡，凈利卻逆勢(shì)大漲

作為醫(yī)美行業(yè)的龍頭企業(yè)，華熙生物的業(yè)績(jī)動(dòng)向一直備受市場(chǎng)關(guān)注。然而，2025年的年度報(bào)告顯示，公司正面臨著營(yíng)收持續(xù)下滑的困境。

報(bào)告期內(nèi)，華熙生物實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入41.99億元，較2024年的53.71億元下降了21.82%。這是繼2024年?duì)I收下滑之后，華熙生物又一次面臨營(yíng)收縮水的局面。

但令人意外的是，在營(yíng)收大幅下滑的背景下，公司的利潤(rùn)指標(biāo)卻實(shí)現(xiàn)了逆勢(shì)增長(zhǎng)。2025年，華熙生物歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為2.92億元，同比大幅增長(zhǎng)67.59%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)為1.86億元，同比增長(zhǎng)73.76%。

“增利不增收”主要源于公司在費(fèi)用管控上的“大刀闊斧”。財(cái)報(bào)指出，報(bào)告期內(nèi)，公司利潤(rùn)總額、歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)、歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)、基本每股收益、稀釋每股收益、扣除非經(jīng)常性損益后的基本每股收益均同比增加達(dá)30%以上的主要原因系公司持續(xù)優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和資源配置，銷售費(fèi)用及管理費(fèi)用同比減少所致。

具體來(lái)看，2025年，華熙生物的銷售費(fèi)用為15.15億元，較上年同期的24.64億元大幅減少了38.52%；管理費(fèi)用為5.42億元，同比下降17.72%。銷售費(fèi)用的銳減，主要系本報(bào)告期公司對(duì)皮膚科學(xué)創(chuàng)新轉(zhuǎn)化業(yè)務(wù)進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整，逐步優(yōu)化品牌推廣、營(yíng)銷渠道，渠道及推廣宣傳費(fèi)同比降低52.86%。

2025年3月份，作為華熙生物的實(shí)際控制人，同時(shí)身兼董事長(zhǎng)、總經(jīng)理職務(wù)的趙燕重回業(yè)務(wù)一線，針對(duì)公司整體戰(zhàn)略方向、經(jīng)營(yíng)理念、人才組織、業(yè)務(wù)發(fā)展及研發(fā)創(chuàng)新核心方向開(kāi)展系統(tǒng)性優(yōu)化調(diào)整。

華熙生物提到，戰(zhàn)略層面，公司以“敏捷經(jīng)營(yíng)、增長(zhǎng)增效”為核心發(fā)展思路，通過(guò)組織架構(gòu)系統(tǒng)性優(yōu)化、職能協(xié)同整合、依托AI邏輯重構(gòu)核心業(yè)務(wù)流程，推動(dòng)運(yùn)營(yíng)模式迭代升級(jí)，助力公司從“規(guī)模擴(kuò)張”向“質(zhì)量增長(zhǎng)”轉(zhuǎn)型。組織層面，公司全面整合職能重疊部門(mén)，優(yōu)化層級(jí)設(shè)置，將“AI適配能力”納入崗位核心要求，推動(dòng)組織向扁平化、敏捷化轉(zhuǎn)型，提升決策效率，同步實(shí)現(xiàn)運(yùn)營(yíng)成本有效管控。

不過(guò)，這種靠“節(jié)流”換取利潤(rùn)增長(zhǎng)的策略，盡管在短期內(nèi)美化了報(bào)表，也折射出公司在擴(kuò)張受阻后的無(wú)奈之舉。

核心業(yè)務(wù)全線退守，競(jìng)爭(zhēng)加劇下路在何方？

盡管利潤(rùn)表現(xiàn)亮眼，但深入剖析華熙生物的四大核心業(yè)務(wù)板塊——原料、醫(yī)療終端、皮膚科學(xué)創(chuàng)新轉(zhuǎn)化及營(yíng)養(yǎng)科學(xué)創(chuàng)新轉(zhuǎn)化，可以發(fā)現(xiàn)其增長(zhǎng)引擎正面臨集體失速的危機(jī)。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，曾是華熙生物最大營(yíng)收支柱的“皮膚科學(xué)創(chuàng)新轉(zhuǎn)化業(yè)務(wù)”（即功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)），在2025年遭遇了滑鐵盧。

該板塊實(shí)現(xiàn)收入14.87億元，同比大幅下降42.11%。公司解釋稱，為加快庫(kù)存周轉(zhuǎn)、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，公司對(duì)皮膚科學(xué)創(chuàng)新轉(zhuǎn)化業(yè)務(wù)產(chǎn)品開(kāi)展階段性促銷策略。面膜、水乳膏霜類產(chǎn)品受促銷力度影響，毛利率下降幅度較大，進(jìn)而帶動(dòng)皮膚科學(xué)創(chuàng)新轉(zhuǎn)化業(yè)務(wù)綜合毛利率較上年降低5.19個(gè)百分點(diǎn)。

與此同時(shí)，華熙生物的醫(yī)療終端業(yè)務(wù)也呈現(xiàn)疲態(tài)。2025年，該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入13.69億元，同比下降4.89%。其中，皮膚類醫(yī)療產(chǎn)品收入9.38億元，同比下降12.55%，主要系行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)加劇、市場(chǎng)新品迭代速度加快所致，如微交聯(lián)產(chǎn)品潤(rùn)致娃娃針受行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)等因素影響，銷售收入面臨調(diào)整壓力。

而作為華熙生物起家之本的原料業(yè)務(wù)，同樣未能幸免。2025年，原料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入12.10億元，同比下降2.15%，占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的28.83%。盡管國(guó)際市場(chǎng)原料實(shí)現(xiàn)收入6.27億元，同比增長(zhǎng)3.03%，但整體原料業(yè)務(wù)的微降依然表明了市場(chǎng)環(huán)境的嚴(yán)峻。

在四大板塊中，唯一保持正增長(zhǎng)的板塊是營(yíng)養(yǎng)科學(xué)創(chuàng)新轉(zhuǎn)化業(yè)務(wù)，2025年實(shí)現(xiàn)收入1.08億元，同比增長(zhǎng)31.24%。然而，該業(yè)務(wù)在公司總營(yíng)收中的占比極小，短期內(nèi)難以挑起增長(zhǎng)的大梁。

面對(duì)“瘦身”帶來(lái)的營(yíng)收縮水，華熙生物將未來(lái)寄托于“科技創(chuàng)新”。2025年，公司研發(fā)投入為4.72億元，同比增長(zhǎng)1.26%，研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比例達(dá)到11.24%，比上年增加了2.56個(gè)百分點(diǎn)。

華熙生物強(qiáng)調(diào)，在經(jīng)營(yíng)層面，公司主動(dòng)摒棄了追逐情緒化的增長(zhǎng)與“內(nèi)卷”，重新回歸以“科技創(chuàng)新”為核心驅(qū)動(dòng)的經(jīng)營(yíng)初心，堅(jiān)守“讓每個(gè)生命都是鮮活的”企業(yè)使命，在不確定中錨定確定性方向。

然而，研發(fā)投入轉(zhuǎn)化為實(shí)際業(yè)績(jī)尚需時(shí)日，而眼下的競(jìng)爭(zhēng)卻愈發(fā)激烈。隨著生物技術(shù)的快速發(fā)展，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手實(shí)力提高，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；同時(shí)，各種新興生物原料的涌現(xiàn)，也對(duì)傳統(tǒng)透明質(zhì)酸產(chǎn)品形成了多元競(jìng)爭(zhēng)壓力。

華熙生物的這場(chǎng)“瘦身”運(yùn)動(dòng)，雖然在2025年保住了利潤(rùn)的體面，但營(yíng)收的全面下滑暴露了其在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中的脆弱?？俊肮?jié)流”撐起的業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)，究竟能維持多久？華熙生物亟須在“節(jié)流”之外，找到新的“開(kāi)源”之道。

封面圖片來(lái)源：AIGC