2026年4月23日晚，大參林正式披露2025年年度報(bào)告。在醫(yī)藥零售行業(yè)整體步入“存量?jī)?yōu)化”周期、門(mén)店總量進(jìn)入負(fù)增長(zhǎng)的背景下，這家行業(yè)龍頭交出了一份利潤(rùn)增速領(lǐng)跑、現(xiàn)金流創(chuàng)歷史新高的成績(jī)單。全年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)38.67%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額暴漲72.24%至53.50億元。

深究這份成績(jī)單背后的邏輯，大參林的突圍路徑清晰可見(jiàn)：一端是深耕華南布局全國(guó)的戰(zhàn)略，通過(guò)自建、并購(gòu)和直營(yíng)式加盟“三駕馬車”，持續(xù)推進(jìn)強(qiáng)勢(shì)區(qū)域的加密以及弱勢(shì)區(qū)域的突破，并不斷拓展空白區(qū)域；另一端是借助數(shù)智化實(shí)現(xiàn)銷售與管理費(fèi)用的雙降。在行業(yè)洗牌的關(guān)鍵窗口期，這家華南起家的連鎖藥房不僅守住了“規(guī)模第一”的頭銜，更在盈利增速上將同行甩在身后。大參林的2025年，或許是中國(guó)藥店行業(yè)從“規(guī)模競(jìng)賽”轉(zhuǎn)向“質(zhì)量競(jìng)賽”的一個(gè)標(biāo)志性樣本。

利潤(rùn)與現(xiàn)金流“雙爆發(fā)” 降本增效成果顯著

年報(bào)顯示，2025年大參林實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入275.02億元，同比增長(zhǎng)3.80%，營(yíng)收規(guī)模繼續(xù)穩(wěn)居行業(yè)榜首。更具看點(diǎn)的是盈利端表現(xiàn)：凈利潤(rùn)達(dá)到13.59億元，同比大幅增長(zhǎng)38.67%；扣非凈利潤(rùn)為12.24億元，同比增長(zhǎng)高達(dá)38.36%。利潤(rùn)增速超過(guò)營(yíng)收增速近十倍，這個(gè)反差本身就說(shuō)明了一切——大參林的增長(zhǎng)邏輯，已經(jīng)從“開(kāi)店驅(qū)動(dòng)”切換到了“效率驅(qū)動(dòng)”。

財(cái)報(bào)中最為亮眼的數(shù)字當(dāng)屬經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流。2025年，大參林經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~高達(dá)53.50億元，同比暴漲72.24%。這一數(shù)值是當(dāng)期凈利潤(rùn)的4.3倍，意味著公司的每一分利潤(rùn)背后都有扎實(shí)的現(xiàn)金支撐，沒(méi)有任何“賬面富貴”的虛胖?，F(xiàn)金流被視為企業(yè)的“造血能力”，而大參林這份答卷無(wú)疑證明了其造血系統(tǒng)的強(qiáng)勁。

利潤(rùn)與現(xiàn)金流的爆發(fā)式增長(zhǎng)，并非偶然。細(xì)究年報(bào)可以發(fā)現(xiàn)，大參林在費(fèi)用端下了真功夫。2025年，公司銷售費(fèi)用率21.89%，同比下降1.48個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率4.35%，同比下降0.3個(gè)百分點(diǎn)。國(guó)金證券在此前發(fā)布的研報(bào)中指出，隨著數(shù)智化升級(jí)和營(yíng)運(yùn)效率提升，大參林銷售費(fèi)用率下降，降本效果顯著，并維持“買入”評(píng)級(jí)。東吳證券也強(qiáng)調(diào)，降本增效成果顯著是公司利潤(rùn)超預(yù)期的核心原因。這些第三方機(jī)構(gòu)的判斷，印證了一個(gè)事實(shí)：大參林的管理紅利正在加速兌現(xiàn)。

分季度來(lái)看，第四季度的表現(xiàn)尤為亮眼。單季營(yíng)業(yè)收入達(dá)74.34億元，為全年最高；歸母凈利潤(rùn)同比大增172.4%至1.54億元，扣非凈利潤(rùn)增幅更是高達(dá)363.9%。年末購(gòu)藥需求的拉動(dòng)與費(fèi)用管控效果的集中釋放，共同助推了業(yè)績(jī)的強(qiáng)勁翹尾。

行業(yè)寒冬下的領(lǐng)先者：穩(wěn)定性、成長(zhǎng)性與戰(zhàn)略定力

2025年，對(duì)于中國(guó)醫(yī)藥零售行業(yè)而言是極具挑戰(zhàn)性的一年。行業(yè)整體增速放緩，零售藥店數(shù)量自2024年第三季度的70.6萬(wàn)家開(kāi)始下降，至2025年第一季度已降至69.9萬(wàn)家，行業(yè)加速出清。行業(yè)人士直言，未來(lái)藥店數(shù)量仍將持續(xù)下降，約三分之一的藥店將面臨出清。在這樣的大背景下，大參林的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向顯得尤為關(guān)鍵。

最值得關(guān)注的變化，是大參林?jǐn)U張模式的根本性切換。在持續(xù)拓展區(qū)域覆蓋范圍的同時(shí)，大參林聚焦區(qū)域規(guī)模化運(yùn)營(yíng)與精細(xì)化管理，穩(wěn)步提升各區(qū)域門(mén)店規(guī)模、市場(chǎng)占有率、經(jīng)營(yíng)效率及品牌影響力，為全國(guó)性發(fā)展筑牢根基。依托完善的標(biāo)準(zhǔn)化運(yùn)營(yíng)體系與先進(jìn)的數(shù)字化管理能力，公司成功實(shí)現(xiàn)商業(yè)模式的高效復(fù)制，為門(mén)店規(guī)?？焖贁U(kuò)張?zhí)峁┝藞?jiān)實(shí)支撐。

中信建投證券在此前研報(bào)中評(píng)價(jià)稱，公司“門(mén)店結(jié)構(gòu)優(yōu)化告一段落，聚焦門(mén)店質(zhì)量提升”，盈利能力較弱門(mén)店已大規(guī)模出清。國(guó)信證券也指出，連鎖藥房行業(yè)正在經(jīng)歷由規(guī)模擴(kuò)張至質(zhì)量競(jìng)爭(zhēng)的深度轉(zhuǎn)型期，大參林率先調(diào)整策略，以更低風(fēng)險(xiǎn)的方式實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張，展現(xiàn)了前瞻的戰(zhàn)略定力。

這套“關(guān)劣店、開(kāi)加盟”的組合拳，讓大參林在行業(yè)整體承壓的背景下，展現(xiàn)出了優(yōu)于同業(yè)的穩(wěn)定性與成長(zhǎng)性。對(duì)比已披露2025年全年數(shù)據(jù)的頭部連鎖，老百姓全年?duì)I收同比下滑0.54%，歸母凈利潤(rùn)大幅下滑26.44%；一心堂則處于門(mén)店調(diào)整期，全年凈減少門(mén)店386家。益豐藥房雖然實(shí)現(xiàn)盈利增長(zhǎng)，但9.81%的利潤(rùn)增速與大參林的35.04%相比也有明顯差距。在行業(yè)洗牌期，大參林不僅守住了“規(guī)模領(lǐng)先”的頭銜，更在盈利增速上實(shí)現(xiàn)了領(lǐng)跑。

充沛的現(xiàn)金流為大參林穿越周期提供了堅(jiān)實(shí)的底氣。53.50億元的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，不僅遠(yuǎn)超同行，甚至高于其自身的營(yíng)收增速。這顯示公司主營(yíng)業(yè)務(wù)回款強(qiáng)勁，不存在通過(guò)大量壓貨給加盟商換取賬面利潤(rùn)的“虛胖”現(xiàn)象。面對(duì)未來(lái)“處方外流”的巨大藍(lán)海，大參林憑借雄厚的資金實(shí)力和龐大的門(mén)店網(wǎng)絡(luò)，已經(jīng)卡好了身位。公司35個(gè)物流配送中心及38萬(wàn)平方米倉(cāng)儲(chǔ)面積，為其承接更多院外處方訂單奠定了物理基礎(chǔ)。

展望未來(lái)，券商機(jī)構(gòu)對(duì)大參林的信心頗為堅(jiān)定。國(guó)信證券預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為32.0%、23.0%、21.1%，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。國(guó)金證券則強(qiáng)調(diào)，隨著零售業(yè)務(wù)毛利率的持續(xù)提升和加盟門(mén)店的加速貢獻(xiàn)，公司業(yè)績(jī)潛力有望穩(wěn)步釋放，維持“買入”評(píng)級(jí)。近六個(gè)月累計(jì)有13家機(jī)構(gòu)給予“買入”評(píng)級(jí)，1家給予“增持”評(píng)級(jí)，市場(chǎng)的認(rèn)可度可見(jiàn)一斑。

對(duì)于大參林而言，2025年年報(bào)的意義不僅在于數(shù)字本身，更在于它驗(yàn)證了一條穿越周期的路徑：在行業(yè)從“規(guī)模競(jìng)賽”轉(zhuǎn)向“質(zhì)量競(jìng)賽”的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折期，誰(shuí)能在擴(kuò)張與效率之間找到最優(yōu)平衡，誰(shuí)就能贏得下一階段的先手棋。大參林用38.67%的利潤(rùn)增長(zhǎng)和53.5億的現(xiàn)金流，給出了自己的答案。

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