標(biāo)題提到豬價(jià)創(chuàng)十年新低，甚至這一表述可能還比較保守，結(jié)構(gòu)性數(shù)據(jù)可能顯示為2013年以來的新低。當(dāng)前養(yǎng)殖板塊到底了嗎？這指的是從中周期來看，是否真的到了具備配置價(jià)值的底部階段。最近兩周，養(yǎng)殖板塊隨市場(chǎng)有一定反彈。往后面看，是否還能繼續(xù)配置？答案是可以的。目前來看，板塊的配置價(jià)值依然較高。

首先，需要重新審視板塊的原始定位。養(yǎng)殖行業(yè)與市場(chǎng)的相關(guān)性很低，主要跟隨自身的基本面運(yùn)行，受市場(chǎng)情緒或A股整體Beta的影響相對(duì)較小。從細(xì)分結(jié)構(gòu)來看，如果將中證畜牧指數(shù)視為一種單一風(fēng)格，與中信五個(gè)風(fēng)格進(jìn)行相關(guān)性統(tǒng)計(jì)，可以發(fā)現(xiàn)其與它們的相關(guān)性最低，平均相關(guān)性僅為0.66，這可以被定義為第六種風(fēng)格。在五個(gè)風(fēng)格自身逐漸演繹的過程中，雖然它們之間存在一定的切換，但養(yǎng)殖板塊相對(duì)獨(dú)立。其中相關(guān)性最高的僅為成長(zhǎng)和周期兩塊，但從主觀上講，目前也具備一定的價(jià)值消費(fèi)風(fēng)格。因此，養(yǎng)殖行業(yè)的定位比較特殊，在A股板塊中很特別。

既然養(yǎng)殖行業(yè)跟隨基本面運(yùn)行，那么其基本面具體指什么？核心在于豬周期。雖然豬周期是一個(gè)成熟的名詞，歷史演化接近20年，擁有大量歷史案例參考，但針對(duì)本輪周期的變化，仍需回顧其定義。豬周期是如何產(chǎn)生的？從父母代豬懷孕開始，無論是集團(tuán)場(chǎng)還是養(yǎng)殖戶，通常都以能繁育母豬懷孕為起點(diǎn)。能繁母豬懷孕四個(gè)月后，小豬仔出生，即仔豬。出生后再經(jīng)過六個(gè)月育肥，才能變成商品豬。因此，從能繁母豬到商品豬育成，需要十個(gè)月的時(shí)間。豬的生物屬性決定了增加母豬供給會(huì)影響十個(gè)月后的商品豬供給，這種滯后性與其他非生物類商品有顯著區(qū)別。比如鋼材、化工品、煤炭等商品，增加供給是即時(shí)的，我們?cè)谑袌?chǎng)上投放進(jìn)去，它立馬就會(huì)增加。但生豬養(yǎng)殖存在十個(gè)月的滯后時(shí)間。這種長(zhǎng)時(shí)間的滯后會(huì)導(dǎo)致行情波動(dòng)巨大，相比其他非生物類商品，不確定性更多，因?yàn)闀r(shí)間越長(zhǎng)，不確定因素越容易累積。

豬的供給關(guān)系如何決定價(jià)格？這是一個(gè)供給主導(dǎo)的市場(chǎng)，需求相對(duì)穩(wěn)定。供給主要由數(shù)量乘以重量決定，其中數(shù)量層面是更為關(guān)鍵的變量，因?yàn)橹亓坑猩舷孪?，波?dòng)相對(duì)較小。而數(shù)量則受到市場(chǎng)因素和人為因素的顯著影響。具體包括：一是能繁母豬的數(shù)量；二是養(yǎng)殖效率，即每頭母豬能生多少仔豬，最后反映到商品豬數(shù)量的系數(shù)。這兩個(gè)變量相乘得到數(shù)量。人為能控制的核心變量主要是能繁母豬存欄量，而養(yǎng)殖效率其實(shí)是一個(gè)較慢的變量，隨著養(yǎng)殖技術(shù)、市場(chǎng)效率和品種更迭而變化。當(dāng)前PSY值（每頭母豬每年提供的斷奶仔豬數(shù)）相比歷史已經(jīng)大幅提升，但不會(huì)出現(xiàn)今年生20頭、明年直接翻5倍生100頭的情況，這是一個(gè)緩慢變化的過程。核心波動(dòng)點(diǎn)還是在于能繁母豬的數(shù)量。然而，養(yǎng)殖效率是分析中長(zhǎng)期供給的關(guān)鍵變量。重量方面，人為雖然可以控制，但影響在波動(dòng)較低時(shí)才比較顯著。例如120公斤的生豬，人為可以育肥到150公斤，但這輪周期中，其影響相對(duì)較大，因?yàn)檫@輪周期波動(dòng)偏低，目前整體波動(dòng)在壓降。

供給確定后，再看消費(fèi)。在中國(guó)人的食譜中，豬肉相對(duì)比較剛需，即便隨著人口結(jié)構(gòu)和飲食習(xí)慣變化，長(zhǎng)期來看豬肉消費(fèi)量可能逐漸走低，但這屬于長(zhǎng)期變量。從投資角度看，關(guān)注近一兩年的情況已經(jīng)很不錯(cuò)了。最近一兩年，豬肉的整體消費(fèi)量比較穩(wěn)定，年與年之間的波動(dòng)很小。旺季（如逢年過節(jié)）消費(fèi)走高，淡季（如年后、日常平穩(wěn)期）出現(xiàn)低谷，但拉平全年來看，消費(fèi)比較穩(wěn)定，波動(dòng)不大。因此，消費(fèi)不是豬周期框架中的核心矛盾，核心依然看供給。

豬周期可以用一個(gè)簡(jiǎn)單的循環(huán)往復(fù)的周期模型來解釋。為什么現(xiàn)在的供給會(huì)導(dǎo)致十個(gè)月后價(jià)格的反射性變化？假設(shè)生豬價(jià)格在一個(gè)較高的位置，養(yǎng)殖利潤(rùn)增加，養(yǎng)殖戶會(huì)逐利補(bǔ)欄，增加母豬和仔豬。注意，此時(shí)無法直接增加商品豬，只能增加這兩個(gè)領(lǐng)先變量。增加之后，生豬存欄量上升，會(huì)導(dǎo)致10個(gè)月后的供給增加。但是我們知道如果生豬價(jià)格上漲，養(yǎng)殖利潤(rùn)增加，大家就會(huì)有一個(gè)共同的市場(chǎng)行為，就是一起去補(bǔ)欄。市場(chǎng)一致的補(bǔ)欄導(dǎo)致10個(gè)月后供給大于需求，矯枉過正，最終導(dǎo)致生豬價(jià)格下降，養(yǎng)殖利潤(rùn)降低。如果當(dāng)時(shí)供給較多、價(jià)格較低，會(huì)導(dǎo)致母豬補(bǔ)欄減少，供給收縮，供小于求，進(jìn)而推動(dòng)遠(yuǎn)期價(jià)格上漲。如此循環(huán)，構(gòu)成了豬周期的運(yùn)行過程。

從投資角度，生豬養(yǎng)殖板塊的買點(diǎn)通常有兩個(gè)。第一個(gè)是預(yù)期豬價(jià)上漲階段，即看到母豬存欄減少，預(yù)期10個(gè)月后供給減少、價(jià)格上漲。第二個(gè)是豬價(jià)真正上漲后，做右側(cè)跟隨。我們目前處于第一階段，即預(yù)期豬價(jià)上漲階段，尚未看到豬價(jià)實(shí)質(zhì)性上漲。即便最近豬價(jià)的現(xiàn)貨有小反彈，整體仍處于歷史十年新低。投資有一個(gè)確定性較高的策略，即在養(yǎng)殖利潤(rùn)歸零、大家虧錢時(shí)布局。

當(dāng)下的供給，甚至直到今年9月之前的供給都是比較充裕的。這個(gè)前提解釋是要沒有一些外生變量的沖擊，比如說疫病和政策突然加強(qiáng)它的尺度，這是現(xiàn)實(shí)的供給。遠(yuǎn)期供給看現(xiàn)在的能繁母豬數(shù)量。

我們投資養(yǎng)殖的整個(gè)板塊，它在農(nóng)林牧漁板塊里面是一個(gè)小的細(xì)分行業(yè)。投資它一個(gè)比較好的工具就是通過ETF的方式，養(yǎng)殖ETF國(guó)泰（159865）覆蓋了34個(gè)生豬養(yǎng)殖、肉雞養(yǎng)殖等養(yǎng)殖主體的股票，然后打包成一個(gè)產(chǎn)品。它的前十大成分股基本都是以A股的養(yǎng)殖主體公司為主，并且這些前十大基本都是大規(guī)模的集團(tuán)場(chǎng)，也就是我們政策這一次主要去控制的主體。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長(zhǎng)期投資、平均投資成本的一種簡(jiǎn)單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。

無論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場(chǎng)基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會(huì)面臨因投資標(biāo)的、市場(chǎng)制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風(fēng)險(xiǎn)，提請(qǐng)投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點(diǎn)之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的保證。

文中提及個(gè)股短期業(yè)績(jī)僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的預(yù)測(cè)和保證。

以上觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購買相關(guān)基金產(chǎn)品，請(qǐng)您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)，并根據(jù)您自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力購買與之相匹配的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金產(chǎn)品?；鹩酗L(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。