每經(jīng)記者｜彭斐    每經(jīng)編輯｜畢陸名    

4月29日晚間，盈康生命（SZ300143）發(fā)布公告，擬以支付現(xiàn)金2.03億元方式收購(gòu)公司控股子公司長(zhǎng)沙珂信腫瘤醫(yī)院有限公司（以下簡(jiǎn)稱“長(zhǎng)沙珂信”）29%股權(quán)（以下簡(jiǎn)稱“本次交易”）。本次交易完成后，公司對(duì)長(zhǎng)沙珂信的持股比例將從51%提升至80%。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，長(zhǎng)沙珂信交出了并表首年的亮眼答卷——2025年超額完成5700萬(wàn)元的業(yè)績(jī)承諾目標(biāo)，完成率達(dá)106.75%，直接觸發(fā)了本次的進(jìn)一步收購(gòu)條款。

此外，盈康生命與長(zhǎng)沙珂信的“雙向賦能”成效顯著。2025年，標(biāo)的醫(yī)院不僅門診量同比大漲95%、手術(shù)量增長(zhǎng)38%，其腫瘤微創(chuàng)介入治療等核心技術(shù)也在區(qū)域內(nèi)形成引領(lǐng)，公司圍繞腫瘤的高質(zhì)量學(xué)科生態(tài)及區(qū)域醫(yī)療中心戰(zhàn)略布局得到大幅深化。

不過(guò)，本次交易的高增值率、公司賬面上已高達(dá)逾10億元的巨額商譽(yù)，以及標(biāo)的資產(chǎn)所處行業(yè)的政策不確定性，正成為考驗(yàn)。

超額完成業(yè)績(jī)承諾觸發(fā)進(jìn)一步收購(gòu)條款

這場(chǎng)耗資2.03億元的收購(gòu)案，源于雙方此前設(shè)定的嚴(yán)格對(duì)賭協(xié)議條款。

根據(jù)盈康生命與湖南珂信健康產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“珂信集團(tuán)”）簽署的股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，珂信集團(tuán)承諾長(zhǎng)沙珂信2025年度、2026年度和2027年度實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)（指經(jīng)審計(jì)的扣除非經(jīng)常性損益前后孰低的凈利潤(rùn)）分別不低于5700萬(wàn)元、5800萬(wàn)元和6000萬(wàn)元。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，盈康生命2025年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，長(zhǎng)沙珂信2025年度實(shí)際實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)6084.78萬(wàn)元，不僅順利過(guò)關(guān)，業(yè)績(jī)完成率更是達(dá)到了106.75%。正是首年對(duì)賭的超額達(dá)標(biāo)，直接觸發(fā)了盈康生命的本次增持動(dòng)作。

根據(jù)雙方此前的約定，如長(zhǎng)沙珂信完成首年業(yè)績(jī)承諾目標(biāo)（即2025年度扣除非經(jīng)常性損益前后孰低的凈利潤(rùn)不低于5700萬(wàn)元），則盈康生命應(yīng)啟動(dòng)收購(gòu)珂信集團(tuán)持有的長(zhǎng)沙珂信29%股權(quán)事宜。

在此背景下，本次交易的股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格以上海東洲資產(chǎn)評(píng)估有限公司對(duì)長(zhǎng)沙珂信截至2025年12月31日（即基準(zhǔn)日）的《資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告》（東洲評(píng)報(bào)字【2026】第1181號(hào)）的評(píng)估結(jié)果作為參考依據(jù)，經(jīng)交易各方協(xié)商確定，本次交易總金額為2.03億元。此外，公告明確指出，本次交易不構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易，亦不構(gòu)成《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》規(guī)定的重大資產(chǎn)重組。

值得注意的是，截至2025年12月31日，長(zhǎng)沙珂信的資產(chǎn)總額為3.37億元，凈資產(chǎn)為1.25億元。按照收益法測(cè)算，長(zhǎng)沙珂信的整體估值達(dá)到8億元。相較于其賬面1億多元的凈資產(chǎn)水平，增值率達(dá)到548.07%。值得注意的是，盈康生命提到，本次交易的股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格以評(píng)估報(bào)告的評(píng)估結(jié)果為基礎(chǔ)，經(jīng)交易各方協(xié)商確認(rèn)。本次交易股權(quán)轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)為人民幣2.03億元。

股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議同時(shí)約定，如果長(zhǎng)沙珂信在三年業(yè)績(jī)承諾期內(nèi)累計(jì)凈利潤(rùn)未達(dá)到1.75億元，珂信集團(tuán)需按照計(jì)算公式分別計(jì)算各年應(yīng)補(bǔ)償?shù)默F(xiàn)金和/或股權(quán)，并在三年業(yè)績(jī)承諾期滿后履行業(yè)績(jī)補(bǔ)償義務(wù)。

并購(gòu)整合效應(yīng)初顯商譽(yù)高企隱憂浮現(xiàn)

從經(jīng)營(yíng)效果來(lái)看，盈康生命對(duì)長(zhǎng)沙珂信的收購(gòu)在短期內(nèi)體現(xiàn)了外延并購(gòu)后的賦能效應(yīng)，但頻繁的并購(gòu)也帶來(lái)了商譽(yù)等壓力。

盈康生命在2025年報(bào)中披露，并購(gòu)后的整合成效在經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)中得到充分驗(yàn)證：長(zhǎng)沙珂信的患者量同比增長(zhǎng)64%，其中門診量同比大幅增長(zhǎng)95%，入院量同比增長(zhǎng)16%。在核心的醫(yī)療技術(shù)指標(biāo)上，手術(shù)量同比增長(zhǎng)38%，其中代表高難度技術(shù)能力的三四級(jí)手術(shù)量同樣同比增長(zhǎng)了38%。由于醫(yī)院常年滿床運(yùn)轉(zhuǎn)，并購(gòu)?fù)瓿珊蠊局ν七M(jìn)醫(yī)院二期建設(shè)，目前該項(xiàng)目已取得建設(shè)土地使用權(quán)，正處于規(guī)劃設(shè)計(jì)階段，預(yù)計(jì)建成后床位規(guī)模將達(dá)800張。

不過(guò)，資本運(yùn)作帶來(lái)的外延式版圖擴(kuò)張并非毫無(wú)代價(jià)。盈康生命2025年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.86億元，同比增長(zhǎng)20.93%；歸母凈利潤(rùn)為6854.07萬(wàn)元，較上年同期大幅下降40.62%。

針對(duì)增收不增利的窘境，盈康生命在財(cái)報(bào)中解釋稱，凈利潤(rùn)下滑主要系另一收購(gòu)標(biāo)的圣諾醫(yī)療達(dá)成業(yè)績(jī)目標(biāo)，從而調(diào)增交易對(duì)價(jià)所致，該事項(xiàng)屬于非經(jīng)常性事項(xiàng)。

這也恰恰提醒了市場(chǎng)：對(duì)賭協(xié)議的完成往往伴隨著上市公司交易對(duì)價(jià)的增加及費(fèi)用的確認(rèn)，從而對(duì)當(dāng)期凈利潤(rùn)造成直接的財(cái)務(wù)沖擊。

頻繁的大規(guī)模并購(gòu)的隱患在于，公司商譽(yù)總盤子正在不斷推高。截至2025年末，盈康生命的商譽(yù)賬面價(jià)值已攀升至10.12億元，占公司總資產(chǎn)的比例為24.13%。

針對(duì)這一風(fēng)險(xiǎn)，公司在年報(bào)及本次收購(gòu)長(zhǎng)沙珂信的公告中均明確提示了“商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)”。年報(bào)明確指出，公司收購(gòu)新業(yè)務(wù)或公司可能會(huì)產(chǎn)生商譽(yù)減值。如果在隨后的2026年、2027年業(yè)績(jī)承諾期內(nèi)，長(zhǎng)沙珂信未能繼續(xù)保持當(dāng)前的高速增長(zhǎng)勢(shì)頭，盈康生命將面臨巨額的商譽(yù)減值壓力，極易吞噬公司多年的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。

盈康生命的并購(gòu)整合能力在近年來(lái)持續(xù)得到驗(yàn)證。自2021年以來(lái)，公司相繼完成對(duì)圣諾醫(yī)療、優(yōu)尼器械及長(zhǎng)沙珂信等核心資產(chǎn)的并購(gòu)，所有標(biāo)的均完成業(yè)績(jī)承諾。其中，圣諾醫(yī)療并購(gòu)三年來(lái)累計(jì)業(yè)績(jī)承諾完成率達(dá)127.47%，優(yōu)尼器械累計(jì)業(yè)績(jī)承諾完成率達(dá)184.76%。

不過(guò)，盈康生命以高增值率重金加注長(zhǎng)沙珂信的這步棋，能否在未來(lái)數(shù)年中真正實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)協(xié)同與財(cái)務(wù)回報(bào)的雙贏，仍待檢驗(yàn)。

封面圖片來(lái)源：AIGC