每經(jīng)記者｜張壽林    每經(jīng)編輯｜許紹航    

5月11日，人民銀行披露一季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，其中設(shè)專欄闡述中央銀行與債券市場(chǎng)，指出在我國以銀行為主的金融體系結(jié)構(gòu)下，銀行債券投資與信貸投放一樣，是向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)融資的重要方式，也是貨幣創(chuàng)造的重要途徑。

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專欄指出，在金融市場(chǎng)改革開放發(fā)展和貨幣政策調(diào)控轉(zhuǎn)型過程中，銀行等金融機(jī)構(gòu)債券投融資行為與貨幣政策傳導(dǎo)、金融風(fēng)險(xiǎn)防范高度關(guān)聯(lián)，加強(qiáng)債券市場(chǎng)建設(shè)，提升債券市場(chǎng)功能，有利于更好實(shí)施貨幣政策調(diào)控、維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定。

對(duì)此，中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明團(tuán)隊(duì)指出，從指向性上來看，專欄對(duì)央行下一階段的政策態(tài)度形成補(bǔ)充和細(xì)化。

中央銀行視角下，債券市場(chǎng)功能和定位是怎樣的？專欄指出，從貨幣創(chuàng)造來看，根據(jù)現(xiàn)代貨幣銀行理論，銀行通過發(fā)放貸款、購買債券等進(jìn)行資產(chǎn)擴(kuò)張，同時(shí)在負(fù)債端派生存款，實(shí)現(xiàn)信用和貨幣創(chuàng)造。近年來，隨著我國融資結(jié)構(gòu)變化、銀行經(jīng)營現(xiàn)代化轉(zhuǎn)型，銀行在債券市場(chǎng)為企業(yè)和政府提供融資，并提高自身資產(chǎn)負(fù)債管理和流動(dòng)性管理能力，債券資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。2025年末，銀行持有的債券超過100萬億元，占其總資產(chǎn)的25%，較2015年上升7個(gè)百分點(diǎn)；債券與貸款比例為35%，較2015年上升6個(gè)百分點(diǎn)。銀行債券投融資行為已經(jīng)成為影響貨幣供應(yīng)和信用創(chuàng)造的重要渠道。

從利率形成和傳導(dǎo)來看，專欄提到，近年來隨著我國金融體系結(jié)構(gòu)持續(xù)變化，貨幣政策調(diào)控框架正向價(jià)格型調(diào)控為主轉(zhuǎn)型，當(dāng)前我國債券市場(chǎng)定價(jià)效率、機(jī)構(gòu)債券投資交易和風(fēng)險(xiǎn)管理能力仍有待提升。銀行作為最主要的債券投資交易者、做市商和公開市場(chǎng)一級(jí)交易商，在債券價(jià)格發(fā)現(xiàn)、形成和市場(chǎng)穩(wěn)定中發(fā)揮重要作用，是利率傳導(dǎo)的第一道關(guān)口。人民銀行通過債券市場(chǎng)規(guī)則和做市商、公開市場(chǎng)一級(jí)交易商管理，規(guī)范、引導(dǎo)銀行債券投資交易行為，是有效實(shí)施貨幣政策調(diào)控的重要基礎(chǔ)。

從金融穩(wěn)定來看，近年來，非銀機(jī)構(gòu)快速發(fā)展，在金融體系中的重要性提升，對(duì)銀行體系資產(chǎn)負(fù)債行為及流動(dòng)性產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。我國非銀機(jī)構(gòu)長期從銀行體系獲取流動(dòng)性，其債券投資交易行為、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)與銀行資產(chǎn)負(fù)債高度相關(guān)。非銀機(jī)構(gòu)過度加杠桿、期限錯(cuò)配等行為也是引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)的重要因素，持續(xù)加強(qiáng)投資者風(fēng)險(xiǎn)管理，完善債券市場(chǎng)建設(shè)和宏觀審慎管理，對(duì)防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)十分重要。

從國際收支平衡和人民幣國際化來看，近年來，人民銀行持續(xù)推進(jìn)債券市場(chǎng)高質(zhì)量開放，優(yōu)化“債券通”“互換通”等市場(chǎng)機(jī)制設(shè)計(jì)，簡(jiǎn)化境外投資者入市流程，豐富境外投資者風(fēng)險(xiǎn)管理和流動(dòng)性管理工具，加強(qiáng)金融基礎(chǔ)設(shè)施統(tǒng)籌，推動(dòng)我國債券市場(chǎng)與全球市場(chǎng)有序連接。截至3月末，已有80余個(gè)國家或地區(qū)的1194家境外機(jī)構(gòu)投資者持有中國債券，境外機(jī)構(gòu)投資者成為國際收支平衡的重要力量，有力促進(jìn)跨境貿(mào)易投資流出資金的回流和再循環(huán)，助力人民幣國際化。

專欄提出，下一步，人民銀行將繼續(xù)加強(qiáng)債券市場(chǎng)管理，提升市場(chǎng)功能，為貨幣政策框架完善、金融市場(chǎng)穩(wěn)健運(yùn)行、國際收支平衡和人民幣國際化提供有力支撐。

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