每經(jīng)記者｜王硯丹    每經(jīng)編輯｜葉峰    

中金公司合并東興證券、信達證券有了最新進展。

5月18日，中金公司發(fā)布換股合并草案報告書，宣布公司擬通過向東興證券、信達證券全體A股換股股東發(fā)行A股股票的方式換股吸收合并東興證券、信達證券，中金公司A股股票換股價格為36.68元/股，東興證券換股價為16.05元/股，換股比例1:0.4376；信達證券換股價為19.11元/股，換股比例1:0.5210。

5月18日收盤，中金公司最新市價為33.56元/股，東興證券、信達證券最新市價為12.80元/股、16.68元/股，也就是說上述二級市場價格較換股價有所折價。

此外，由于上述三家券商2025年年報及2026年一季報已經(jīng)發(fā)布，合并后備考財務(wù)數(shù)據(jù)也一并在草案中披露。根據(jù)草案披露的備考合并財務(wù)數(shù)據(jù)，三家合并后的新主體2025年營收約372億元，排名行業(yè)第三；歸母凈利潤約138億元，排名行業(yè)第四。

中金公司并購東興、信達證券，換股價公布

去年11月19日晚，中金公司、東興證券、信達證券發(fā)布《關(guān)于籌劃重大資產(chǎn)重組的停牌公告》，三家公司整合成為券商行業(yè)關(guān)注焦點。

今日晚間發(fā)布的草案顯示，并購方中金公司的換股價格為36.68元/股，被并購方東興證券、信達證券的換股價格分別為16.05元/股、19.11元/股；東興證券、信達證券與中金公司的換股比例分別為1:0.4376、1:0.5210。

東興證券與信達證券均為A股上市公司，所有股本將全部用于換股，合并完成后將終止上市并注銷法人資格。中金公司為“A+H”股兩地上市公司，擬新發(fā)行A股股票來完成換股。按照既定換股比例測算，其新發(fā)行A股數(shù)量約為31.04億股。換股完成后，中金公司總股本由48.27億股擴張至79.31億股，其中A股占比由60.56%升至76.00%，H股占比由39.44%降至24.00%。

中金公司表示，本次交易后，公司將承繼及承接?xùn)|興證券、信達證券的全部資產(chǎn)、負債、業(yè)務(wù)、人員、合同、資質(zhì)及其他一切權(quán)利與義務(wù)，全面整合三方資源。草案中也披露了部分合并后的備考數(shù)據(jù)。

綜合實力方面，根據(jù)備考合并財務(wù)報表及監(jiān)管報表，合并后中金公司2025年度營業(yè)收入由285億元增加至372億元，行業(yè)排名由第五位提升至第三位；2025年12月末母公司凈資本由481億元增加至1033億元，行業(yè)排名由第十一位提升至第四位。

業(yè)務(wù)協(xié)同方面，中金公司表示，將充分運用其專業(yè)服務(wù)、產(chǎn)品能力和國際化品牌優(yōu)勢，與東興證券、信達證券的優(yōu)勢業(yè)務(wù)、客群資源等實現(xiàn)協(xié)同，持續(xù)優(yōu)化業(yè)務(wù)布局，全方位提升服務(wù)國家戰(zhàn)略的能力。

區(qū)域拓展方面，以2025年12月末靜態(tài)數(shù)據(jù)估計，合并后中金公司營業(yè)網(wǎng)點數(shù)量將由247家提升至441家，行業(yè)排名由第十四位提升至第三位。另外，憑借東興證券在福建省和信達證券在遼寧省多年的客戶積累和渠道優(yōu)勢，中金公司在當(dāng)?shù)氐膮^(qū)域競爭力及輻射周邊的綜合服務(wù)能力將顯著提升。

客戶基礎(chǔ)方面，以2025年12月末靜態(tài)數(shù)據(jù)估計，合并后中金公司零售客戶數(shù)由999萬戶增加至超過1500萬戶，投顧人員數(shù)由3866人增加至5756人，產(chǎn)品保有規(guī)模由超4600億元增加至超5000億元。

分析師：本次合并是加速中金公司邁向3.0戰(zhàn)略目標的關(guān)鍵催化劑

作為券業(yè)整合大事，中金合并東興、信達后能否創(chuàng)造更高價值，是投資者關(guān)注焦點。

國信證券此前指出，并購價值創(chuàng)造體現(xiàn)在三方面：即以合理估值識別標的，以具備優(yōu)勢的價格完成交易以及通過整合實現(xiàn)潛在的協(xié)同增量。中金合并東興、信達后，公司的資本結(jié)構(gòu)將得到優(yōu)化，這不僅增強了風(fēng)險抵御能力，也為未來運用杠桿擴張資產(chǎn)規(guī)模提供了廣闊空間。另外，依托東方與信達兩大AMC股東龐大的金融生態(tài)（總資產(chǎn)規(guī)模達3萬億），合并后中金有望在不良資產(chǎn)重整、債務(wù)重組等領(lǐng)域?qū)⒓兎?wù)模式升級為“服務(wù)+投資”模式，打開新的盈利空間。本次合并是加速中金公司邁向3.0戰(zhàn)略目標的關(guān)鍵催化劑，將極大助力其提升綜合競爭力與國際影響力。

另外值得一提的是，近期A股市場結(jié)構(gòu)性走牛，但券商作為“牛市旗手”本輪行情卻交投較為清淡，與科技股長牛形成鮮明對比。

對此，東吳證券指出，券商股通常呈現(xiàn)高β特性，但本輪牛市顯著減弱，業(yè)績與估值明顯背離。原因之一在于重資本的經(jīng)營模式下，現(xiàn)有業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)使得資本使用效率并不高。兩融和股票質(zhì)押均為資本消耗性業(yè)務(wù)，利差持續(xù)縮窄，顯著拉低券商的ROE水平，2012年以后ROE中樞下降至10%以下水平。2020年后，持續(xù)降費背景下，券商財富管理、資產(chǎn)管理等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，券商業(yè)績與市場表現(xiàn)的直接關(guān)聯(lián)度進一步降低，使得券商行業(yè)β屬性進一步減弱。

東吳證券認為，在β屬性減弱的背景下，尋找券商的α的本質(zhì)是提升ROE中樞，而券商行業(yè)需要從外延和內(nèi)生兩方面去完成：外延發(fā)展包括通過并購重組，實現(xiàn)供給側(cè)改革；內(nèi)生發(fā)展包括發(fā)展投顧等財富管理業(yè)務(wù)、加深國際業(yè)務(wù)的布局、加強“直投+投行+投研”的三投聯(lián)動機制。

中金并購東興、信達注定將成為券商行業(yè)的經(jīng)典并購案例。而“1+1+1”最終能否大于3？A股投資者拭目以待。

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