每經記者｜金喆    每經編輯｜楊軍    

5月18日，愛爾眼科2025年年度股東大會上，公司董事長陳邦在交流環(huán)節(jié)開場就調侃公司的股價走勢。“愛爾眼科上市17年，股票（市值）從最開始的69億元，最高沖到近4000億元，再到現在1000億元左右，像過山車一樣?！?/p>

過去幾年里，作為A股醫(yī)療服務的“大白馬”，愛爾眼科經歷了太多：消費預期的轉弱、市場對醫(yī)保控費的過度反應、乃至對近百億元商譽和海外風險的反復質疑。股價回落，代表喧囂褪去，愛爾眼科在此刻提出赴港上市，陳邦和團隊需要給市場一顆“定心丸”。

第一步：夯實現有醫(yī)院基礎

以核心財務指標來看，愛爾眼科去年整體經營表現基本達標。年報顯示，2025年愛爾眼科實現營收223.53億元，扣非歸母凈利潤為31.41億元，同比增長1.36%。

但凈利潤出現上市以來的首次下滑，毛利率比上年減少0.98個百分點，疊加股價縮水超過70%，也讓市場不斷發(fā)問，愛爾眼科增長失速了嗎？

對于這個問題，陳邦沒有回避。他接著說，公司自上市以來，整體上把握了一次次政策、市場環(huán)境、行業(yè)技術的機會，即便是在最困難的時候也錄得了正向增長。整個板塊的行情來看，現在確實比較低迷?！暗覀儧]有失去信心，覺得在這個時間點也是一種機會，要好好沉淀自己，定義為3年攻堅計劃?！?/p>

陳邦說，這項在內部推進的攻堅計劃第一步，就是夯實現有醫(yī)院基礎。

這是本次股東大會最核心的戰(zhàn)略信號。過去20年，愛爾的邏輯是“分級連鎖”，是跑馬圈地，是“1+8+N”的物理網絡鋪設。截至2025年12月31日，公司在境內有醫(yī)院391家、門診部/診所272家，境外已布局179家眼科中心及診所，是全球規(guī)模最大的眼科連鎖醫(yī)療機構，

外界一度質疑，這種“買買買”的模式有沒有盡頭？截至2025年12月31日，愛爾眼科商譽為94.86億元，商譽會不會爆雷？

在陳邦看來，這些商譽背后的很多醫(yī)院，是愛爾眼科“三年攻堅計劃”的關鍵。他說，愛爾旗下的醫(yī)院中有年收入最高超過2億元、也有一些超過1億元的，但還有大量醫(yī)院的年收入只有兩三千萬元。如果能把這些基層的、在盈虧平衡點附近的醫(yī)院做起來，收入從2000多萬元增加到5000萬元、1億元，愛爾眼科的盈利水平應該非常不錯。

但是，這種攻堅面臨的挑戰(zhàn)也是具象的，甚至比以前大得多。如果在5年前，一家醫(yī)院可能在三五年就可能盈利，五到十年就能收入過億元，但現在這個周期拉長了。

究竟變多長了？陳邦沒有給出明確數字，但他強調這是愛爾眼科的基礎，所以要把這部分基礎打牢。此外，隨著人口老齡化，愛爾會在中心城市繼續(xù)推進一城多院的模式，不只是關注近視防控的視光業(yè)務，而是推動關注干眼、老年眼科疾病的眼科門診部。

其實，這也是愛爾眼科在“擠泡沫”。陳邦還提到一個關鍵信息，如果有合適的標的，愛爾眼科還是會并購。

今年一季度，愛爾眼科實現營業(yè)收入63.96億元，同比增長6.15%，歸屬于上市公司股東的凈利潤11.80億元，同比增長12.46%。陳邦說，今年公司有好的趨勢，預計未來穩(wěn)中有進。

第二步：公司發(fā)展國際化

去年，愛爾眼科明確表示暫不考慮H股上市，今年的股東大會現場審議了H股發(fā)行計劃的相關議案。

為何一年時間公司態(tài)度發(fā)生明顯轉變？又為何要在目前A股股價低迷的時候去香港上市？陳邦也做出回應?！斑@一年變化還是很大的，如果去年沒有海外業(yè)務兩位數的增長，就沒有愛爾集團總體的增長?！?/p>

年報顯示，去年愛爾眼科境內業(yè)務收入192.96億元，仍是基本盤，同比增長5.11%，境外業(yè)務收入30.57億元，同比增長16.47%，占公司總營收比重提升至13.68%左右。

陳邦提出，國際化是愛爾眼科3年攻堅計劃的第二步，但醫(yī)療服務出海比單純賣產品難，愛爾也不是跟風出海，海外業(yè)務大多已經運營六七年以上。

他以2017年愛爾眼科斥資約12億元收購的歐洲連鎖眼科醫(yī)療機構Clínica Baviera.S.A舉例——當時這家連鎖機構有70多家診所，現在增加到接近140家，收入和利潤翻了4倍，而且全是用自有資金滾動，沒跟母公司要過一分錢。

 再看資本運作層面，這幾年公司沒有進行大規(guī)模海外投資，而是持續(xù)積累經驗、加大力度投入。他們注意到，海外市場已經開始出現一些比較好的標的，公司認為下一步應該把握住海外發(fā)展的機會窗口?！拔覀兤诖磥砗Ｍ馐杖肟梢哉技瘓F的30%到50%，可能30%比較好，但50%的時間點，沒法算?！?/p>

對于港股上市的決定，陳邦說，短期內既有利好、也有利空，但基于長期戰(zhàn)略，這一步必須要做。

愛爾眼科董秘吳士君則表示，相較于A股市場，H股具備更強的國際化與市場化屬性。國際化層面，港股市場匯聚全球資本，境外專業(yè)投資機構占比更高，資金結構更為多元；市場化方面，港股在再融資、股權激勵等資本運作層面給予上市公司更大自主空間，便于企業(yè)靈活實施激勵舉措、夯實經營發(fā)展動力。

去年以來A股公司密集遞表港交所，《每日經濟新聞》記者注意到，近期已有多家醫(yī)藥行業(yè)上市公司二次遞交招股書。

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