每經(jīng)記者｜劉嘉魁    每經(jīng)編輯｜黃博文    

隨著Jane Street（簡(jiǎn)街資本）等全球量化巨頭在華展業(yè)步伐加快，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)高頻交易、做市商制度與A股波動(dòng)的討論再度升溫。一邊是部分散戶(hù)對(duì)“被收割”的擔(dān)憂(yōu)，一邊是機(jī)構(gòu)投資者對(duì)流動(dòng)性的渴求，量化究竟在市場(chǎng)中扮演了何種角色？今日（5月19日），在“2026清華五道口全球金融論壇”期間，清華大學(xué)五道口金融學(xué)院副院長(zhǎng)、講席教授張曉燕在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者專(zhuān)訪(fǎng)時(shí)，給出了清晰的解讀與判斷。

張曉燕認(rèn)為，中國(guó)資本市場(chǎng)作為全球第二大市場(chǎng)，具備足夠的深度與廣度，普通投資者無(wú)需對(duì)量化機(jī)構(gòu)過(guò)度恐慌。與此同時(shí)，下一階段金融開(kāi)放的“體感”將主要體現(xiàn)在便利居民全球資產(chǎn)配置與降低企業(yè)出海成本兩大維度。

清華大學(xué)五道口金融學(xué)院副院長(zhǎng)、講席教授張曉燕 圖片來(lái)源：主辦方供圖

散戶(hù)無(wú)需“談量化色變”：用好ETF，守住自己的“能力圈”

“你這個(gè)問(wèn)題里包含了好幾個(gè)熱點(diǎn)關(guān)鍵詞，第一就是散戶(hù)很恐慌。”面對(duì)記者關(guān)于量化是否加劇市場(chǎng)波動(dòng)的提問(wèn)，張曉燕首先切入了投資者心理層面。

她直言，散戶(hù)的恐慌很大程度上源于對(duì)金融市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制的不了解?！吧?hù)金融知識(shí)可能相對(duì)匱乏一些，也不了解像Jane Street這樣的做市商（Market Maker）進(jìn)來(lái)會(huì)起到什么作用?！?/p>

在張曉燕看來(lái)，投資者首先需要厘清自己的投資目標(biāo)和工具選擇。“如果你是‘金融小白’，最簡(jiǎn)單的投資工具就是寬基大盤(pán)ETF（交易型開(kāi)放式指數(shù)基金）?！?/p>

“當(dāng)你投資寬基ETF時(shí)，量化機(jī)構(gòu)根本無(wú)法‘割韭菜’。”她建議，“散戶(hù)應(yīng)回歸常識(shí)，思考清楚自己是長(zhǎng)期投資者還是短期交易者，只要堅(jiān)持長(zhǎng)期配置分散風(fēng)險(xiǎn)的指數(shù)產(chǎn)品，就無(wú)需過(guò)度焦慮。”

張曉燕強(qiáng)調(diào)，中國(guó)資本市場(chǎng)的體量和韌性足以支撐穩(wěn)定運(yùn)行?！拔覀冎袊?guó)的資本市場(chǎng)已經(jīng)是全球第二大，有足夠的流動(dòng)性、足夠的深度和廣度，它收割不到你?！?/p>

她將量化機(jī)構(gòu)比作市場(chǎng)上的“特種部隊(duì)”?！傲炕瘷C(jī)構(gòu)擁有信息優(yōu)勢(shì)和執(zhí)行優(yōu)勢(shì)，但這并不代表普通投資者沒(méi)有生存空間。你要不想被‘割韭菜’，就要投到能長(zhǎng)期增值的地方去，不要跟機(jī)構(gòu)比誰(shuí)的執(zhí)行速度快，也不要拼信息優(yōu)勢(shì)?！?/p>

重新認(rèn)識(shí)量化與做市商：價(jià)格發(fā)現(xiàn)者與流動(dòng)性提供者

在安撫散戶(hù)情緒后，張曉燕對(duì)量化交易和做市商的功能進(jìn)行了專(zhuān)業(yè)拆解，糾正了市場(chǎng)上的一些片面認(rèn)知。

“大家把Jane Street想得太片面了?！睆垥匝嘟忉?zhuān)琂ane Street本質(zhì)上是一家利用金融科技提供交易執(zhí)行服務(wù)的金融基礎(chǔ)設(shè)施公司，而非直接進(jìn)行方向性投機(jī)。

對(duì)于量化基金本身，張曉燕指出其具有兩面性。一方面，量化交易可通過(guò)信息優(yōu)勢(shì)和執(zhí)行優(yōu)勢(shì)獲利，并將這些信息快速反映到資產(chǎn)價(jià)格中，客觀上起到了促進(jìn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)的作用?！氨热?，一個(gè)公司做了件特別好的事，大家都不知道，但量化基金先知道了，它先買(mǎi)入，這就能幫助信息更快地傳導(dǎo)至價(jià)格。”

另一方面，相當(dāng)一部分量化策略的核心是提供流動(dòng)性。

“別人買(mǎi)的時(shí)候它賣(mài)，別人賣(mài)的時(shí)候它買(mǎi)，這類(lèi)量化本質(zhì)上是提供流動(dòng)性的。”張曉燕認(rèn)為，“對(duì)于這類(lèi)機(jī)構(gòu)，市場(chǎng)更應(yīng)關(guān)注其對(duì)市場(chǎng)深度的貢獻(xiàn)，而非單純將其視為對(duì)手盤(pán)。”

此外，張曉燕還指出了潛在風(fēng)險(xiǎn)：“量化基金有的時(shí)候會(huì)爆雷，大家會(huì)覺(jué)得它會(huì)產(chǎn)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，這確實(shí)是我們擔(dān)心的一件事情?！?/p>

但她也表示，監(jiān)管層對(duì)此已有充分認(rèn)知，并在制度設(shè)計(jì)上力求平衡創(chuàng)新與穩(wěn)定。談及Jane Street等巨頭入華，張曉燕持歡迎態(tài)度：“他們賺了很多錢(qián)，這是因?yàn)樗麄兲峁┑慕鹑诜?wù)非常有價(jià)值。他們來(lái)了，說(shuō)明我們這邊投資機(jī)會(huì)好，投資者要來(lái)?！?/p>

金融開(kāi)放新方向：便利居民“出?！迸渲?，降低企業(yè)“出?！背杀?/h2>

除了市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)，張曉燕還就未來(lái)一年金融開(kāi)放如何提升微觀主體“體感”分享了其見(jiàn)解。她將落腳點(diǎn)放在了居民財(cái)富管理和企業(yè)國(guó)際化經(jīng)營(yíng)兩個(gè)維度。

“對(duì)于老百姓來(lái)說(shuō)，更好的‘體感’是什么？就是能看到實(shí)實(shí)在在的便利?！睆垥匝嗷谄鋱F(tuán)隊(duì)對(duì)ETF的研究指出，中國(guó)老百姓已充分理解分散風(fēng)險(xiǎn)的重要性，而對(duì)外開(kāi)放的關(guān)鍵一環(huán)便是便利全球資產(chǎn)配置。

“其實(shí)QDII（合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者）已經(jīng)放開(kāi)了，如果在交易成本上能夠放得更開(kāi)，幫助老百姓進(jìn)行全球的資產(chǎn)配置，我覺(jué)得這個(gè)體感會(huì)比較強(qiáng)?！睆垥匝啾硎?。

她認(rèn)為，隨著居民財(cái)富積累，單一的本土資產(chǎn)配置已難以滿(mǎn)足多元化需求，打通跨境投資渠道、降低匯兌與交易摩擦成本，將是提升投資者獲得感的重要方向。

對(duì)于企業(yè)而言，“體感”則更多來(lái)自“出海”過(guò)程的順暢度。張曉燕觀察到，當(dāng)前國(guó)內(nèi)企業(yè)出海意愿強(qiáng)烈，但在實(shí)操中常面臨資本管制限制和對(duì)當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)信息了解不足等現(xiàn)實(shí)難題?！盁o(wú)論是監(jiān)管部門(mén)還是各類(lèi)金融服務(wù)機(jī)構(gòu)，如果能夠在企業(yè)出海過(guò)程中提供更多的信息和金融基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)，并在監(jiān)管方面降低出海成本，那企業(yè)的‘體感’也會(huì)顯著提升?！?/p>

她建議，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)開(kāi)發(fā)更多適配企業(yè)出海需求的避險(xiǎn)產(chǎn)品和融資工具，監(jiān)管部門(mén)應(yīng)持續(xù)優(yōu)化跨境資金流動(dòng)管理，為企業(yè)構(gòu)建更加友好、可預(yù)期的跨境金融環(huán)境。

在專(zhuān)訪(fǎng)的最后，張曉燕再次強(qiáng)調(diào)了理性投資的重要性。她認(rèn)為，無(wú)論是面對(duì)復(fù)雜的量化交易，還是日益開(kāi)放的市場(chǎng)環(huán)境，投資者和企業(yè)更需要認(rèn)清自身定位，利用好現(xiàn)有的金融工具和制度安排，這樣才能在波動(dòng)中把握確定性。

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