每經(jīng)記者｜章光日    每經(jīng)編輯｜陳柯名 吳永久    

記者|章光日

編輯|陳柯名?吳永久?杜恒峰?校對(duì)|程鵬

在嬰幼兒奶粉行業(yè)整體承壓的背景下，貝因美2025年交出了一份凈利潤(rùn)同比逆勢(shì)大增49.68%的成績(jī)單。然而，這份亮眼財(cái)報(bào)的背后是公司經(jīng)銷商數(shù)量規(guī)模收縮超10%，以及凈利潤(rùn)對(duì)投資收益與財(cái)務(wù)費(fèi)用變動(dòng)的顯著依賴。

與此同時(shí)，貝因美第五期員工持股計(jì)劃“精準(zhǔn)”達(dá)成業(yè)績(jī)考核目標(biāo)，當(dāng)前浮盈已近一倍；緊隨其后推出的第六期員工持股計(jì)劃，其業(yè)績(jī)考核目標(biāo)竟與第五期員工持股計(jì)劃一致。近期，貝因美董事會(huì)秘書方路遙突然以個(gè)人原因辭職，其通過第五期員工持股計(jì)劃間接持有貝因美股份數(shù)量達(dá)12萬股。

凈利潤(rùn)逆勢(shì)增長(zhǎng)背后：

投資收益大增+財(cái)務(wù)費(fèi)用大減

貝因美是國(guó)內(nèi)知名嬰幼兒奶粉企業(yè)，主要從事嬰幼兒配方奶粉、營(yíng)養(yǎng)米粉和其他嬰幼兒輔食、營(yíng)養(yǎng)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

圖片來源：視覺中國(guó)

2026年5月18日晚，貝因美發(fā)布了關(guān)于董事會(huì)秘書辭職的公告。該公告顯示，因個(gè)人原因，方路遙向董事會(huì)申請(qǐng)辭去副總經(jīng)理、董事會(huì)秘書等職務(wù)，辭職后，其不再擔(dān)任公司任何職務(wù)。公司將盡快完成新任董事會(huì)秘書的聘任工作。在未正式聘任新的董事會(huì)秘書期間，公司董事會(huì)指定董事長(zhǎng)謝宏代為履行董事會(huì)秘書職責(zé)。

方路遙曾擔(dān)任A股上市公司漢鼎宇佑（現(xiàn)名海峽創(chuàng)新）、中堅(jiān)科技的董事會(huì)秘書，2024年5月份加入貝因美。貝因美2024年和2025年年報(bào)顯示，方路遙2024年和2025年從公司獲得的稅前報(bào)酬總額分別為47.62萬元和53.51萬元。截至目前，方路遙通過第五期員工持股計(jì)劃間接持有貝因美股份數(shù)量達(dá)12萬股。

2025年，貝因美業(yè)績(jī)逆勢(shì)增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約27.75億元，同比增長(zhǎng)0.06%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約1.54億元，同比增長(zhǎng)49.68%。值得注意的是，國(guó)內(nèi)嬰幼兒奶粉行業(yè)龍頭中國(guó)飛鶴，2025年凈利潤(rùn)為19.39億元，較2024年下降超四成。

不過，相較于2024年，2025年貝因美的經(jīng)銷商數(shù)量下降超10%。貝因美2025年年報(bào)顯示，2024年末，公司經(jīng)銷商數(shù)量為1765家，到了2025年末，已降至1579家。與此同時(shí)，公司前五名客戶合計(jì)銷售金額占年度銷售總額比例由2024年的28.23%提升至2025年的30.47%。

（圖片來源：截圖自貝因美2025年年報(bào)）

貝因美2025年凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)主要受益于投資收益大幅增加以及財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅減少。貝因美2025年年報(bào)顯示，2025年公司投資收益高達(dá)約4397.21萬元，較2024年增加超過3300萬元，主要系權(quán)益法核算的長(zhǎng)期股權(quán)投資收益和處置長(zhǎng)期股權(quán)投資產(chǎn)生的投資收益大幅增加；2025年公司財(cái)務(wù)費(fèi)用約為2290.13萬元，較2024年減少超過2700萬元，主要系匯兌收益同比增加所致。

最新兩期員工持股計(jì)劃浮盈豐厚

2025年貝因美已完成其第五期員工持股計(jì)劃設(shè)定的公司層面業(yè)績(jī)考核要求。貝因美相關(guān)公告顯示，第五期員工持股計(jì)劃持有的標(biāo)的股票解鎖對(duì)應(yīng)公司層面考核年度為2025年，具體考核目標(biāo)如下：以2024年度凈利潤(rùn)為基數(shù)，公司2025年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率不低于45%；或者，以2024年度營(yíng)業(yè)收入為基數(shù)，公司2025年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率不低于25%。上述“凈利潤(rùn)”是指以經(jīng)審計(jì)的合并報(bào)表的歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)，并剔除公司全部在有效期內(nèi)的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃/員工持股計(jì)劃所涉及的股份支付費(fèi)用數(shù)值作為計(jì)算依據(jù)。

（圖片來源：截圖自貝因美公告）

2025年，貝因美實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.54億元，剔除公司全部在有效期內(nèi)的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃/員工持股計(jì)劃所涉及股份支付影響費(fèi)用3059.06萬元后的凈利潤(rùn)為1.85億元，較2024年增長(zhǎng)66.99%，公司層面滿足業(yè)績(jī)考核目標(biāo)。不過，若2025年貝因美投資收益和財(cái)務(wù)費(fèi)用較2024年持平，那么公司凈利潤(rùn)將無法達(dá)到員工持股計(jì)劃的業(yè)績(jī)考核要求。

值得注意的是，上述3059.06萬元的股份支付費(fèi)用涉及貝因美兩期員工持股計(jì)劃。

2025年1月份，貝因美第五期員工持股計(jì)劃獲得公司股東大會(huì)審議通過。貝因美相關(guān)公告顯示，公司第五期員工計(jì)劃鎖定期12個(gè)月，存續(xù)期為24個(gè)月，涉及股票來源為公司回購(gòu)專用賬戶已回購(gòu)的股份，資金來源為員工的合法薪酬及自籌資金，計(jì)劃受讓公司回購(gòu)股票（含預(yù)留份額）的價(jià)格僅2.50元/股，合計(jì)收到認(rèn)購(gòu)款約2485萬元。

今年4月份，貝因美第五期員工持股計(jì)劃所涉股份的解鎖條件已成就。貝因美相關(guān)公告顯示，公司第五期員工持股計(jì)劃解鎖比例為100%，標(biāo)的股票數(shù)量為993.9924萬股，占公司目前總股本的0.92%。

截至2026年5月19日，貝因美收盤價(jià)報(bào)4.92元，市值約為53.14億元。若以當(dāng)前股價(jià)計(jì)算，貝因美第五期員工持股計(jì)劃目前浮盈比例高達(dá)96.8%。

2025年9月，貝因美第六期員工持股計(jì)劃也獲得股東大會(huì)審議通過。貝因美相關(guān)公告顯示，公司第六期員工持股計(jì)劃與第五期員工持股計(jì)劃的差異主要在兩方面：一是受讓價(jià)格更高，為3.5元/股；二是規(guī)模更大，受讓已回購(gòu)公司股份數(shù)量達(dá)到1362.3211萬股，合計(jì)收到認(rèn)購(gòu)款4768.12385萬元。

值得注意的是，貝因美第五期和第六期員工持股計(jì)劃皆考核2025年的業(yè)績(jī)，且業(yè)績(jī)考核目標(biāo)一致，即以2024年度凈利潤(rùn)為基數(shù)，公司2025年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率不低于45%；或者，以2024年度營(yíng)業(yè)收入為基數(shù)，公司2025年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率不低于25%。由此來看，貝因美第六期員工持股計(jì)劃也已完成對(duì)應(yīng)的業(yè)績(jī)考核要求，等待鎖定期到期，便可成功解鎖。以當(dāng)前股價(jià)計(jì)算，貝因美第六期員工持股計(jì)劃目前浮盈也超過40%。

2025年前三季度，貝因美的凈利潤(rùn)已經(jīng)處于大幅增長(zhǎng)的狀態(tài)。同花順顯示，2025年前三季度，公司凈利潤(rùn)為1.06億元，同比增幅高達(dá)48.07%。而貝因美第六期員工持股計(jì)劃于去年9月份推出，該計(jì)劃為何不考核2026年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)情況？對(duì)此，每經(jīng)記者致電貝因美證券部，接電話的相關(guān)人士表示，第六期員工持股計(jì)劃設(shè)置的業(yè)績(jī)考核目標(biāo)是合理的，2026年還會(huì)推出新的員工持股計(jì)劃來考核2026年的業(yè)績(jī)。

每經(jīng)記者注意到，2021年，深圳證券交易所就貝因美第三期員工持股計(jì)劃未設(shè)定業(yè)績(jī)考核指標(biāo)一事發(fā)出關(guān)注函，要求公司說明該安排的原因及合理性，并進(jìn)一步論證該計(jì)劃能否實(shí)現(xiàn)公司、股東與員工利益的一致性，是否可能影響中小股東合法權(quán)益，以及是否存在潛在利益輸送。

（免責(zé)聲明：本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，使用前請(qǐng)核實(shí)。據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。）

封面圖來源：視覺中國(guó)

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