每經(jīng)記者｜楊建    每經(jīng)編輯｜肖芮冬    

一、重磅消息

1、美東時(shí)間5月22日，美國(guó)太空探索技術(shù)公司SpaceX完成了“星艦”的第12次測(cè)試飛行，第二級(jí)“星艦”飛船在印度洋海域完成濺落。馬斯克隨后在社交平臺(tái)發(fā)文，祝賀SpaceX團(tuán)隊(duì)完成了首艘星艦V3發(fā)射與著陸。星艦V3成功發(fā)射意味著，超大運(yùn)力與低成本入軌路徑進(jìn)一步得到實(shí)測(cè)驗(yàn)證，全球商業(yè)航天正式從“單次發(fā)射驗(yàn)證階段”邁向“重型運(yùn)載體系加速成熟階段”，低成本、高頻次進(jìn)入太空時(shí)代加速開(kāi)啟。

2、5月23日上午，神舟二十三號(hào)載人飛行任務(wù)新聞發(fā)布會(huì)在酒泉衛(wèi)星發(fā)射中心召開(kāi)。中國(guó)空間站作為國(guó)家級(jí)太空實(shí)驗(yàn)室，主要從三個(gè)方面有力支撐月球探測(cè)工程。一是空間站任務(wù)培養(yǎng)了一支執(zhí)行過(guò)空間任務(wù)、擁有豐富太空飛行經(jīng)驗(yàn)的航天員隊(duì)伍；二是空間站已在軌穩(wěn)定運(yùn)行近4年，部署并驗(yàn)證了一系列面向載人登月關(guān)鍵技術(shù)；三是空間站任務(wù)中由長(zhǎng)征十號(hào)甲運(yùn)載火箭和夢(mèng)舟飛船組成的新一代近地載人天地往返運(yùn)輸系統(tǒng)，為首次載人登月打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

二、券商最新研判

興業(yè)證券：對(duì)比科網(wǎng)泡沫，本輪AI行情走到哪了？

歷史不會(huì)簡(jiǎn)單重演，但往往會(huì)有相似處值得借鑒。我們對(duì)比了2022年底ChatGPT發(fā)布后與1994年底Netscape發(fā)布后的納指走勢(shì)，可以看到，本輪全球AI行情與科網(wǎng)泡沫相比，無(wú)論漲幅、斜率與節(jié)奏都有諸多相似之處。

對(duì)比來(lái)看，本輪AI行情在時(shí)間維度上對(duì)應(yīng)科網(wǎng)泡沫階段的1998年6月（66%的進(jìn)程），空間上完成了24%的漲幅。回顧科網(wǎng)泡沫的演繹歷程，行情過(guò)程中也曾出現(xiàn)一些與當(dāng)下相似的擔(dān)憂。但這些流動(dòng)性、情緒等方面的擔(dān)憂僅對(duì)行情形成短期擾動(dòng)，并沒(méi)有造成一段大的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)行情的終結(jié)。甚至聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息的那段時(shí)間，反而是整個(gè)過(guò)程中行情斜率最快、產(chǎn)業(yè)投資情緒最為瘋狂的階段，留下了一段極大的“魚(yú)尾行情”，背后核心在于產(chǎn)業(yè)的景氣趨勢(shì)依然能夠得到驗(yàn)證。

科網(wǎng)泡沫在2000年3~4月的破滅，本質(zhì)上還是新一輪財(cái)報(bào)披露驗(yàn)證龍頭業(yè)績(jī)低于預(yù)期后，產(chǎn)業(yè)景氣難以維持的確認(rèn)。一句話總結(jié)科網(wǎng)泡沫時(shí)期的納斯達(dá)克行情：分母端（流動(dòng)性、風(fēng)險(xiǎn)偏好）的沖擊往往創(chuàng)造買(mǎi)點(diǎn)，而分子端（盈利、產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)）則決定了最終的終點(diǎn)。

三、券商行業(yè)掘金

華源證券：SpaceX獲D2D頻譜資源，商業(yè)航天實(shí)現(xiàn)商業(yè)閉環(huán)

當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月12日，美國(guó)FCC批復(fù)超400億美元頻譜交易，其中SpaceX從EchoStar獲得65MHz中頻頻譜，用于星鏈?zhǔn)謾C(jī)直連業(yè)務(wù)。頻譜落地意義深遠(yuǎn)，星鏈?zhǔn)謾C(jī)直連迎質(zhì)變。SpaceX此次獲得的65MHz頻譜涵蓋三個(gè)區(qū)塊。這些頻段均位于2GHz附近的中頻“黃金帶”。SpaceX為此合計(jì)斥資約170億美元。　

市場(chǎng)空間廣闊，多方競(jìng)逐格局初成。TrendForce集邦咨詢預(yù)估2026年全球手機(jī)直連衛(wèi)星市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)76億美元，同比增長(zhǎng)約49%。目前陸地移動(dòng)通信網(wǎng)絡(luò)僅覆蓋約20%的陸地，覆蓋面積小于地球表面積的6%。衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)可構(gòu)建全球覆蓋、全天候的手機(jī)直連通信網(wǎng)絡(luò)。競(jìng)爭(zhēng)格局方面，SpaceX星鏈已部署超650顆D2C衛(wèi)星，覆蓋5大洲，總用戶數(shù)超600萬(wàn)?！　?/p>

中國(guó)加速布局，商用元年已然開(kāi)啟。2026年將是“中國(guó)手機(jī)直連衛(wèi)星商用元年”。2026年4月，中國(guó)移動(dòng)正式面向全國(guó)上線“天通+北斗”雙星協(xié)同通信服務(wù)，支持手機(jī)直連衛(wèi)星實(shí)現(xiàn)“文字+語(yǔ)音”雙重通信保障，目前已有31款機(jī)型支持該功能。星座建設(shè)方面，星網(wǎng)一代168顆衛(wèi)星已全部發(fā)射完畢，預(yù)計(jì)2026年6月正式投用；二代系統(tǒng)方案已經(jīng)開(kāi)始組網(wǎng)驗(yàn)證。

工信部已印發(fā)支持低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)與終端直連業(yè)務(wù)發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)，國(guó)電高科已獲批開(kāi)展衛(wèi)星物聯(lián)網(wǎng)商用試驗(yàn)。技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)方面，我國(guó)在5GNTN領(lǐng)域全球領(lǐng)先，信科移動(dòng)在衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)標(biāo)準(zhǔn)3GPP5GNTN累計(jì)牽頭立項(xiàng)數(shù)量全球第一。中國(guó)移動(dòng)已完成5GNTN終端直連衛(wèi)星外場(chǎng)驗(yàn)證，并向ITU申請(qǐng)2664顆衛(wèi)星星座。隨著星網(wǎng)二代建設(shè)持續(xù)推進(jìn)、終端生態(tài)持續(xù)繁榮，國(guó)內(nèi)手機(jī)直連衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)鏈正從技術(shù)驗(yàn)證邁向規(guī)?；逃玫年P(guān)鍵拐點(diǎn)。 　　

信達(dá)證券：監(jiān)督版FSD將在中國(guó)市場(chǎng)應(yīng)用，有望推動(dòng)自動(dòng)駕駛技術(shù)進(jìn)步

智駕域控SoC安裝量持續(xù)高增，自主品牌領(lǐng)軍行業(yè)。2025年國(guó)內(nèi)乘用車智駕域控SoC市場(chǎng)呈現(xiàn)高景氣度增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，全年安裝量與月度數(shù)據(jù)均表現(xiàn)亮眼。全年維度，2025年1~12月國(guó)內(nèi)乘用車新車智駕域控SoC安裝量達(dá)939.4萬(wàn)顆，同比增長(zhǎng)51.2%，行業(yè)滲透與搭載節(jié)奏持續(xù)加速。月度維度來(lái)看，市場(chǎng)增長(zhǎng)呈現(xiàn)逐季抬升趨勢(shì)，2025年12月安裝量創(chuàng)全年新高，達(dá)113.7萬(wàn)顆，同比增長(zhǎng)36.0%，終端需求釋放顯著提速；其中，自主品牌貢獻(xiàn)了核心增量，當(dāng)月自主車型安裝量84.1萬(wàn)顆，同比增長(zhǎng)52.5%，主要受比亞迪、方程豹、問(wèn)界等品牌的智駕車型拉動(dòng)，而合資品牌安裝量29.7萬(wàn)顆，同比增長(zhǎng)4.1%，增長(zhǎng)節(jié)奏相對(duì)平緩。

Robotaxi（自動(dòng)駕駛出租車、共享無(wú)人車）接納度高，商業(yè)化落地的用戶基礎(chǔ)已基本成熟。BCG波士頓咨詢數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)無(wú)人駕駛出租車的接受度已較高：超半數(shù)用戶偏好無(wú)人駕駛出行，已具備向大眾市場(chǎng)拓展的基礎(chǔ)。調(diào)研顯示，消費(fèi)者愿意將約59%~76%的現(xiàn)有網(wǎng)約車出行替換為無(wú)人駕駛服務(wù)，在一線城市這一比例有望進(jìn)一步提升至80%以上。同時(shí)，約39%的用戶表示愿意將部分原本通過(guò)公共交通或私家車完成的出行轉(zhuǎn)移至無(wú)人駕駛出租車。根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)到2035年，自動(dòng)駕駛出租車將占據(jù)中國(guó)運(yùn)營(yíng)的共享乘用車總量絕大部分，從而使中國(guó)成為最大的自動(dòng)駕駛出行服務(wù)市場(chǎng)，并占有全球一半以上的市場(chǎng)份額。

FSD在國(guó)內(nèi)進(jìn)度加快，有望推動(dòng)行業(yè)進(jìn)步。2026年5月21日，特斯拉官方宣布監(jiān)督版FSD將在中國(guó)市場(chǎng)應(yīng)用。此前，在2026年一季度財(cái)報(bào)電話會(huì)上，特斯拉首席財(cái)務(wù)官曾表示，希望FSD能夠在今年第三季度獲得我國(guó)相關(guān)部門(mén)批準(zhǔn)。目前，特斯拉已在中國(guó)建立本地AI訓(xùn)練中心，部署本土化訓(xùn)練能力，為后續(xù)更大規(guī)模落地做準(zhǔn)備。特斯拉的在華布局加快，或從競(jìng)爭(zhēng)烈度層面促使行業(yè)加快提升技術(shù)成熟度和商業(yè)落地的速度。

投資策略方面，受益于自動(dòng)駕駛技術(shù)發(fā)展達(dá)到規(guī)?；逃玫年P(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，L3量產(chǎn)車型陸續(xù)上路且表現(xiàn)亮眼，技術(shù)端的成熟度和市場(chǎng)側(cè)的接納度有望實(shí)現(xiàn)共振，可關(guān)注：（1）智駕芯片、域控等核心零部件供應(yīng)商；（2）智能駕駛軟件算法及解決方案提供商，包括地平線機(jī)器人、中科創(chuàng)達(dá)、德賽西威等。

華福證券：華為首提SST戰(zhàn)略，固態(tài)變壓器迎來(lái)從0到1產(chǎn)業(yè)拐點(diǎn)

5月15日，華為在東莞舉辦的全球AIDC產(chǎn)業(yè)論壇上，正式發(fā)布源網(wǎng)荷儲(chǔ)AIDC戰(zhàn)略。華為明確提出“3+1”全面重構(gòu)理念，具體涵蓋四大核心升級(jí)維度，即Watt（電力電子技術(shù)）、Heat（熱管理技術(shù)）、Bit（數(shù)字技術(shù)）以及建設(shè)模式的全方位革新。并且提出未來(lái)將逐步演進(jìn)至以SST技術(shù)（固態(tài)變壓器，也稱電力電子變壓器）為核心的融合構(gòu)網(wǎng)型能源路由器。

華為入局SST具有雙重戰(zhàn)略意義，既從技術(shù)維度確立了其在AIDC供電架構(gòu)中的終極地位，又從市場(chǎng)維度打開(kāi)了向全場(chǎng)景滲透的想象空間。技術(shù)層面，從產(chǎn)業(yè)龍頭視角對(duì)SST的高可靠性、高功率密度、高轉(zhuǎn)化效率、綠色化這四大核心價(jià)值的蓋章認(rèn)證。市場(chǎng)層面，華為憑借覆蓋170余個(gè)國(guó)家的全球銷售網(wǎng)絡(luò)與數(shù)字能源領(lǐng)域的強(qiáng)品牌背書(shū)，將顯著加速SST從數(shù)據(jù)中心向綠電自供、電動(dòng)車超充、新能源并網(wǎng)、柔性配電網(wǎng)等場(chǎng)景的跨界滲透，推動(dòng)SST從AI算力硬件升級(jí)為新型電力系統(tǒng)的通用基礎(chǔ)設(shè)施。

SST之于電力系統(tǒng)，正如CPO之于光通信。CPO將光引擎與交換芯片封裝在一起，縮短光鏈路，形成高度集成的多級(jí)架構(gòu)；SST則同樣是高度集成的電力電子產(chǎn)品。另一方面，CPO壓縮光鏈路、SST壓縮電鏈路，均實(shí)現(xiàn)減少功耗/損耗的目的。當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)SST的認(rèn)知存在時(shí)間差，認(rèn)為其過(guò)于遠(yuǎn)期，但產(chǎn)業(yè)推進(jìn)已顯著加速。今年已有多家企業(yè)發(fā)布數(shù)據(jù)中心SST產(chǎn)品，包括臺(tái)達(dá)、四方股份、伊戈?duì)柕?，以及華為戰(zhàn)略定調(diào)。當(dāng)下是SST的儲(chǔ)備期和蓄能期，隨后有望看到SST小規(guī)模導(dǎo)入，乃至批量化落地階段。

投資策略方面，當(dāng)前是SST從0到1的起點(diǎn)，2026年有望實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品驗(yàn)證與送樣，將帶來(lái)估值重塑的最大彈性?？申P(guān)注具備整機(jī)卡位優(yōu)勢(shì)的電力設(shè)備龍頭，包括四方股份、金盤(pán)科技、伊戈?duì)?、?yáng)光電源等；以及高頻變壓器/磁芯材料/斷路器/功率半導(dǎo)體等核心增量環(huán)節(jié)，包括可立克、京泉華、新特電氣、云路股份等。

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