每經(jīng)記者｜張宏    每經(jīng)編輯｜董興生    

國家統(tǒng)計(jì)局最新公布的今年1—4月份規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)數(shù)據(jù)顯示，半導(dǎo)體上游材料環(huán)節(jié)利潤(rùn)激增，電子專用材料制造行業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)超6倍（601.7%）、光纖制造行業(yè)增長(zhǎng)超3倍（347.6%）。作為AI（人工智能）落地的關(guān)鍵載體，機(jī)器人行業(yè)同樣迎來強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)，工業(yè)控制計(jì)算機(jī)及系統(tǒng)制造行業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)超1倍（128.6%）。

半導(dǎo)體和機(jī)器人兩個(gè)行業(yè)的利潤(rùn)雙雙大增，是真實(shí)需求驅(qū)動(dòng)的景氣度上行，還是低基數(shù)與庫存的短期擾動(dòng)？行業(yè)真實(shí)訂單情況如何？利潤(rùn)增長(zhǎng)是否可持續(xù)？投融資市場(chǎng)又有哪些新變化？就此，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡(jiǎn)稱每經(jīng)記者）深入產(chǎn)業(yè)一線和投資機(jī)構(gòu)展開調(diào)查。

創(chuàng)新高：龍頭晶圓廠產(chǎn)能利用率接近滿載

半導(dǎo)體行業(yè)利潤(rùn)激增的原因是什么？每經(jīng)記者首先采訪了多家投研機(jī)構(gòu)的專業(yè)人士。

中國建投集團(tuán)旗下的股權(quán)投資企業(yè)建投投資投資業(yè)務(wù)二部負(fù)責(zé)人王蕓帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)投資了多個(gè)半導(dǎo)體項(xiàng)目。

王蕓在接受每經(jīng)記者電話采訪時(shí)表示，從制造、存儲(chǔ)及設(shè)備等產(chǎn)業(yè)鏈核心環(huán)節(jié)觀察，本輪產(chǎn)能增長(zhǎng)并非單純的統(tǒng)計(jì)口徑改善或低基數(shù)修復(fù)，而是由真實(shí)訂單驅(qū)動(dòng)的擴(kuò)產(chǎn)與提產(chǎn)。從數(shù)據(jù)上看，當(dāng)前產(chǎn)業(yè)邏輯更接近于“訂單先行—產(chǎn)能爬坡—設(shè)備加單—高稼動(dòng)運(yùn)行（高產(chǎn)能利用率運(yùn)行，設(shè)備接近滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)）”的真實(shí)擴(kuò)產(chǎn)鏈條。

企業(yè)在手訂單和產(chǎn)能利用率情況如何？

王蕓指出，在晶圓代工端，龍頭晶圓廠產(chǎn)能利用率已接近滿載或再創(chuàng)新高；在存儲(chǔ)端，龍頭制造企業(yè)去年產(chǎn)能利用率即達(dá)95%以上，今年仍維持高位；在設(shè)備端，部分企業(yè)合同負(fù)債與新增訂單均創(chuàng)近年新高，或上調(diào)全年訂單增速預(yù)期?！拔覀兝斫?，晶圓制造、存儲(chǔ)及設(shè)備等環(huán)節(jié)的行業(yè)增長(zhǎng)已具備較強(qiáng)的訂單真實(shí)性。”

國泰基金量化投資部研究員李星全認(rèn)為，半導(dǎo)體行業(yè)利潤(rùn)大漲的核心原因在于存儲(chǔ)芯片漲價(jià)、AI GPU（圖形處理器）的持續(xù)放量以及“AI通脹”對(duì)成熟制程等其他環(huán)節(jié)的廣泛帶動(dòng)。

哪類產(chǎn)品存在客戶主動(dòng)找上門，甚至愿意預(yù)付款或提前鎖定產(chǎn)能的情況？稀缺性來自技術(shù)壁壘還是產(chǎn)能緊張？

王蕓指出：“AI基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域需求熱度非常高，高端旗艦及先進(jìn)代工目前處于供應(yīng)瓶頸，下游客戶出現(xiàn)了主動(dòng)尋求產(chǎn)能綁定與提前鎖產(chǎn)的情況，品類主要集中在HBM高端存儲(chǔ)、CoWoS先進(jìn)封裝、2.5D/3D封裝方案、EML高速光芯片及高端MLCC（多層片式陶瓷電容器）等。在這些核心商務(wù)環(huán)節(jié)上，鎖產(chǎn)現(xiàn)象較為普遍。一般而言，工藝壁壘較高的高端產(chǎn)品良率偏低、產(chǎn)線建設(shè)及產(chǎn)能釋放周期較長(zhǎng)，高技術(shù)門檻限制了多數(shù)企業(yè)進(jìn)入；若貼合AI產(chǎn)業(yè)需求，客戶鎖產(chǎn)與預(yù)付意愿均較強(qiáng)?！?/p>

高增長(zhǎng)：部分半導(dǎo)體企業(yè)毛利率超預(yù)期

行業(yè)景氣度高漲，企業(yè)的盈利情況如何？

每經(jīng)記者注意到，今年一季度，科創(chuàng)50指數(shù)23只半導(dǎo)體成份股中，多家公司單季度營收或歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)超過100%，增長(zhǎng)甚至達(dá)到數(shù)倍。

“銷量提升帶動(dòng)了毛利率提升，部分企業(yè)毛利率甚至高于投資時(shí)點(diǎn)的預(yù)期?！蓖跏|說，“從訂單與項(xiàng)目回款情況上看，現(xiàn)金流隨產(chǎn)量提升也明顯改善?！?/p>

半導(dǎo)體和機(jī)器人都是新興高科技行業(yè)，哪些品類的國產(chǎn)替代已進(jìn)入“能用好用”的階段？

王蕓表示，受益于新能源汽車與光伏儲(chǔ)能需求爆發(fā)，國產(chǎn)功率器件迎來全新窗口期，不僅進(jìn)入國內(nèi)主流車企供應(yīng)鏈，更在海外實(shí)現(xiàn)對(duì)競(jìng)品的全面對(duì)標(biāo)，部分核心領(lǐng)域已實(shí)現(xiàn)領(lǐng)跑。模擬芯片、CPU（中央處理器）、存儲(chǔ)等亦取得顯著突破，成熟制程領(lǐng)域已實(shí)現(xiàn)自主供給，產(chǎn)品出海趨勢(shì)明顯。

新現(xiàn)象：投資人想見企業(yè)負(fù)責(zé)人卻約不到

產(chǎn)量增長(zhǎng)、利潤(rùn)狂飚，半導(dǎo)體領(lǐng)域一級(jí)市場(chǎng)融資環(huán)境如何？

“今年，半導(dǎo)體領(lǐng)域一級(jí)市場(chǎng)融資熱度比較高?！蓖跏|說，“尤其下游關(guān)聯(lián)AI應(yīng)用、光通信及先進(jìn)封裝的企業(yè)，融資節(jié)奏加快、額度緊張。部分項(xiàng)目估值提升迅速，年內(nèi)出現(xiàn)多輪募資。熱點(diǎn)領(lǐng)域估值整體上行，頭部項(xiàng)目提升尤為明顯?！?/p>

一位長(zhǎng)期跟蹤半導(dǎo)體項(xiàng)目但不愿具名的一級(jí)市場(chǎng)投資人告訴每經(jīng)記者：“之前想給企業(yè)引薦其他投資人見面比較容易，現(xiàn)在想見企業(yè)負(fù)責(zé)人都約不到時(shí)間。有很強(qiáng)訂單的項(xiàng)目，其實(shí)是不愁投資人的。接待太多對(duì)企業(yè)是個(gè)負(fù)擔(dān)，企業(yè)也不想過多稀釋股權(quán)，并且下一輪估值可能漲得更高。因此，他們的融資節(jié)奏非常鮮明——年度內(nèi)完成一輪即可，避免短期內(nèi)估值稀釋過高?！?/p>

“能明顯感覺到，接觸后面的投資人時(shí)，項(xiàng)目方會(huì)提高報(bào)價(jià)，從而快速收官本輪。待下一里程碑達(dá)成（如關(guān)鍵訂單爆發(fā)或業(yè)務(wù)驗(yàn)證完成）后，再啟動(dòng)新一輪融資并提升估值。因此，項(xiàng)目方反而不希望引入過多盡調(diào)，因?yàn)槊考覚C(jī)構(gòu)都有獨(dú)立訴求。所以現(xiàn)在一級(jí)市場(chǎng)一方面是項(xiàng)目方反向選擇投資人，一方面是在‘收口’?！痹撊耸勘硎?，“因?yàn)榛旧贤顿Y人出資意愿都比較明確，所以項(xiàng)目方也沒有做備份的必要，談兩三家、四五家，完成這一輪即可。項(xiàng)目方不希望將股權(quán)稀釋到幾十家（投資人）的規(guī)模體量，因?yàn)橐恍┢髽I(yè)可能很快具備上市條件，屆時(shí)可直接進(jìn)入IPO（首次公開募股）輪?！?/p>

該人士透露，其之前跟蹤的幾個(gè)項(xiàng)目，到今年去見企業(yè)負(fù)責(zé)人都比較難，要額度也沒有以前那么容易。

在此背景下，投資人如何看待后續(xù)市場(chǎng)？增長(zhǎng)是否可持續(xù)？

李星全認(rèn)為，半導(dǎo)體利潤(rùn)增長(zhǎng)具有極強(qiáng)的中長(zhǎng)期可持續(xù)性，主要源于AI產(chǎn)業(yè)高景氣度延續(xù)與國產(chǎn)算力自主可控進(jìn)程加速。隨著大模型商用落地及“主權(quán)AI”建設(shè)推進(jìn)，龐大且確定的本土算力基建投資將與全球AI擴(kuò)產(chǎn)周期形成共振，為國內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈帶來長(zhǎng)期確定的業(yè)績(jī)上行空間。

王蕓指出，從投資企業(yè)視角看，汽車電子與AI算力兩大板塊客戶復(fù)購意愿與議價(jià)空間均有明顯改善。一方面，車規(guī)級(jí)芯片認(rèn)證壁壘高，一旦進(jìn)入車企及Tier 1（第一梯隊(duì)）供應(yīng)商體系，即形成較強(qiáng)客戶黏性，復(fù)購意愿穩(wěn)定；另一方面，AI服務(wù)器與數(shù)據(jù)中心對(duì)高端功率器件、存儲(chǔ)芯片的需求呈爆發(fā)式增長(zhǎng)，此類客戶更看重芯片極致性能、高可靠性及供電安全穩(wěn)定，價(jià)格敏感度較低，為頭部企業(yè)提供了更大的議價(jià)空間與利潤(rùn)彈性。

“隨著下游需求結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，芯片制造企業(yè)正逐步擺脫對(duì)低端客戶的單一依賴，在工業(yè)、汽車及AI高端應(yīng)用賽道獲得更強(qiáng)的話語權(quán)與定價(jià)權(quán)。”王蕓表示。

高需求：機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)火爆

半導(dǎo)體相關(guān)行業(yè)快速增長(zhǎng),也帶動(dòng)了產(chǎn)業(yè)鏈上其他產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，特別是與機(jī)器人產(chǎn)業(yè)相關(guān)的工業(yè)控制計(jì)算機(jī)及系統(tǒng)行業(yè)和試驗(yàn)機(jī)制造行業(yè)，今年前4個(gè)月，二者利潤(rùn)分別增長(zhǎng)128.6%、58.8%。

李星全告訴每經(jīng)記者，工業(yè)控制計(jì)算機(jī)及系統(tǒng)可以理解為機(jī)器人的“大腦”，負(fù)責(zé)感知和規(guī)劃決策；電子專用材料提供機(jī)器人“大小腦”領(lǐng)域所需的核心元器件基材；試驗(yàn)機(jī)制造行業(yè)則是保障產(chǎn)品精度與可靠性，共同支撐機(jī)器人整機(jī)性能與量產(chǎn)落地。

李星全認(rèn)為，機(jī)器人產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)主要原因是制造業(yè)修復(fù)以及AI相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施需求提升。

回歸企業(yè)體感，今年前4個(gè)月，行業(yè)企業(yè)真實(shí)盈利情況如何？

“公司今年一季度收入預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)約三倍，國內(nèi)外市場(chǎng)均實(shí)現(xiàn)較好增長(zhǎng)。”以靈巧手和腦機(jī)接口為主要產(chǎn)品的傲意科技副總裁張琦向每經(jīng)記者表示。

收入增長(zhǎng)的原因是什么？

張琦認(rèn)為，公司收入增長(zhǎng)主要源于出貨量提升。“由于公司產(chǎn)品均為標(biāo)準(zhǔn)品，價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定，收入增量主要由銷量驅(qū)動(dòng)。重點(diǎn)客戶單批次采購規(guī)模顯著擴(kuò)大，從過去的數(shù)十臺(tái)提升至百臺(tái)量級(jí)。公司靈巧手產(chǎn)品既是機(jī)器人末端執(zhí)行部件，也是具身機(jī)器人數(shù)據(jù)采集的主要工具，相當(dāng)比例的客戶采購產(chǎn)品應(yīng)用于數(shù)據(jù)采集環(huán)節(jié)，以積累訓(xùn)練數(shù)據(jù)、優(yōu)化模型?！?/p>

市場(chǎng)需求的增長(zhǎng)是否具有普遍性？

工業(yè)協(xié)作機(jī)器人和人形機(jī)器人廠商越疆科技市場(chǎng)總監(jiān)謝凱旋在接受每經(jīng)記者書面采訪時(shí)表示，今年，工業(yè)協(xié)作機(jī)器人與服務(wù)機(jī)器人的市場(chǎng)需求保持增長(zhǎng)。工業(yè)方面，新能源汽車、3C電子、鋰電等領(lǐng)域客戶對(duì)高精度、高可靠性的柔性自動(dòng)化方案需求迫切。服務(wù)機(jī)器人方面，海外無人零售、智慧餐飲等場(chǎng)景加速落地。

市場(chǎng)急需的產(chǎn)品用途是什么？

謝凱旋指出，市場(chǎng)需求增長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力是全球人力成本持續(xù)攀升、標(biāo)準(zhǔn)化服務(wù)需求固化及制造業(yè)對(duì)柔性換產(chǎn)的迫切需求。客戶不會(huì)滿足于概念演示，而是需要“能上崗、用得起、靠得住”的機(jī)器人解決方案。

謝凱旋分析，目前市場(chǎng)有兩個(gè)需求較為旺盛的應(yīng)用方向——高端制造柔性自動(dòng)化（如精密裝配、檢測(cè)、智能焊接、碼垛等）和商業(yè)服務(wù)無人化運(yùn)營（如無人咖啡奶茶、按摩理療等）。我國產(chǎn)品的核心競(jìng)爭(zhēng)力，則源于工業(yè)場(chǎng)景的極端錘煉。

如何看待市場(chǎng)未來趨勢(shì)？

李星全認(rèn)為，機(jī)器人產(chǎn)業(yè)的利潤(rùn)有望延續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但盈利能力或有一定波動(dòng)性。當(dāng)前人形機(jī)器人仍處于0到1階段，海外機(jī)器人尚未放量，國內(nèi)雖有放量但應(yīng)用領(lǐng)域多為商演、科研等場(chǎng)景，隨著量產(chǎn)漸行漸近和下游應(yīng)用不斷打開，機(jī)器人利潤(rùn)仍有望維持增長(zhǎng)。但考慮到機(jī)器人降本需求，產(chǎn)業(yè)鏈盈利水平可能會(huì)有所波動(dòng)。

企業(yè)端，張琦表示，市場(chǎng)普遍預(yù)期，未來全球機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈（尤其是硬件端）難以脫離中國供應(yīng)鏈，無論從技術(shù)基因、成本結(jié)構(gòu)還是綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)而言，國內(nèi)均具備顯著優(yōu)勢(shì)。

謝凱旋同樣對(duì)行業(yè)未來持樂觀態(tài)度。他指出：“僅以我們?yōu)槔ㄟ^與全球80余家世界500強(qiáng)企業(yè)的產(chǎn)品驗(yàn)證選擇，我們?cè)诋a(chǎn)業(yè)端部署了超10萬臺(tái)機(jī)器人。產(chǎn)品銷往100多個(gè)國家和地區(qū)，2025年協(xié)作機(jī)器人出貨量全球第一，與國際行業(yè)龍頭客戶建立了長(zhǎng)期信任關(guān)系?！?/p>

張琦認(rèn)為：“其內(nèi)在邏輯在于，只有形成一定出貨量規(guī)模，產(chǎn)品工藝才能逐步收斂成熟。海外市場(chǎng)目前尚未形成有效出貨量，難以實(shí)現(xiàn)工藝能力的持續(xù)提升。以公司靈巧手業(yè)務(wù)為例，去年出貨量約兩三千臺(tái)，這是第二年，首年僅數(shù)百臺(tái)，今年預(yù)計(jì)仍將實(shí)現(xiàn)翻倍以上增長(zhǎng)。持續(xù)的出貨量帶來工藝穩(wěn)定性與供應(yīng)鏈穩(wěn)定性，最終凝聚為產(chǎn)品穩(wěn)定性，形成‘越用越好用’的正向循環(huán)?！?/p>