每經(jīng)記者｜可楊    每經(jīng)編輯｜張益銘    

6月1日晚間，剛剛完成港股上市不足5個月的智譜再度拋出資本市場新動作。

根據(jù)公司公告，董事會已審議通過A股發(fā)行并申請在上海證券交易所科創(chuàng)板上市的相關(guān)議案。

這一動作距離智譜在港交所掛牌僅過去不到半年，1月8日，智譜以“大模型第一股”身份登陸資本市場；如今，公司又啟動科創(chuàng)板上市計劃，試圖進一步拓寬融資渠道。

對于仍處于高投入階段的大模型行業(yè)而言，此舉也折射出國產(chǎn)基礎(chǔ)模型競爭已進入新的階段，從模型能力比拼、融資競賽，逐漸演變?yōu)橘Y本實力、商業(yè)化能力與長期投入能力的綜合較量。

6月2日，上海財經(jīng)大學(xué)特聘教授胡延平在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者（以下簡稱每經(jīng)記者）采訪時表示，A股當(dāng)前能夠給予科技企業(yè)更高估值和融資額度，且此前一度存在的一些障礙已經(jīng)消除，這也是吸引一些H股企業(yè)回到A股上市的原因。

150億元募資繼續(xù)投向大模型與MaaS

從公告披露內(nèi)容看，智譜此次擬發(fā)行A股數(shù)量占發(fā)行完成后總股本的2%至8%，對應(yīng)不少于909.88萬股、不超過3876.90萬股新A股；若超額配售權(quán)全部行使，發(fā)行規(guī)模最高可增至4458.43萬股。

根據(jù)披露，公司擬將募集資金凈額投入三大項目：人工智能通用基座大模型項目120億元，大模型MaaS（模型即服務(wù)）一站式服務(wù)平臺項目20億元，以及補充流動資金10億元，合計150億元。

其中，通用基座模型項目占比達到80%，成為絕對核心投入方向。

若本次A股發(fā)行實際募集資金不能滿足上述項目的全部資金需求，不足部分將由本公司利用自有資金或通過銀行貸款等方式自籌解決；如建議A股發(fā)行的實際募集資金超過上述項目需求，剩余資金將用于本公司主營業(yè)務(wù)。

2026年1月，智譜完成港股IPO（首次公開募股），并于2月完成超額配售權(quán)行使，共發(fā)行4304.34萬股H股，募集資金凈額約48.96億港元。至5月29日，公司已使用約20.58億港元，尚有約28.39億港元未使用。

關(guān)于推動兩地上市的原因，智譜在公告中表示，建立“A+H”雙重股權(quán)市場渠道，能夠進一步拓寬融資渠道，增強長期資本規(guī)劃靈活性。

智譜董事長劉德兵此前也曾表示，對于智譜而言，上市并非終局，而是獲得長期生存能力的重要手段。由于基座模型公司普遍面臨高昂算力成本和持續(xù)虧損壓力，公司從早期就開始規(guī)劃上市，希望建立能夠支撐長期發(fā)展的資本底座。

根據(jù)智譜此前披露的數(shù)據(jù)，2025年公司實現(xiàn)收入7.24億元，同比增長132%；研發(fā)開支則達到31.8億元，同比增長44.9%；同期凈虧損47.18億元，經(jīng)調(diào)整凈虧損31.82億元。與此同時，公司MaaS平臺年度經(jīng)常性收入（ARR）達到約17億元，在12個月內(nèi)增長60倍，毛利率提升至41%。

胡延平在接受每經(jīng)記者采訪時表示，智譜、MiniMax接連啟動A股上市籌備工作，并非企業(yè)偶然行為、資本局部動作，而是國內(nèi)人工智能產(chǎn)業(yè)在科技政策導(dǎo)向、資本市場環(huán)境、技術(shù)能力進化、應(yīng)用需求增長等四大維度一致向好的情況下，實現(xiàn)科技產(chǎn)業(yè)與資本市場閉環(huán)、整體進入良性循環(huán)結(jié)果。

胡延平認為，“A+H”格局客觀上有利于AI（人工智能）大模型企業(yè)擴大融資、投入研發(fā)、壯大實力。當(dāng)前也是全球人工智能科技產(chǎn)業(yè)競爭發(fā)展的關(guān)鍵階段，“AI中國團”得到更多資本助力，趁勢而上，把握機會窗口，抓住戰(zhàn)略機遇，為今后奠定格局打下基礎(chǔ)。

行業(yè)進入新“賽點” 少數(shù)頭部企業(yè)爭奪下一輪主導(dǎo)權(quán)

如果把時間撥回兩年前，國內(nèi)基礎(chǔ)模型賽道最受關(guān)注的是“AI六小虎”，智譜、MiniMax、月之暗面、階躍星辰、百川智能和零一萬物，彼時行業(yè)競爭的核心是模型能力。

而隨著商業(yè)化進程推進，“六小虎”們正在出現(xiàn)明顯分化。

智譜和MiniMax成為最早走向資本市場的兩家公司。智譜完成港股上市后，迅速啟動科創(chuàng)板計劃；MiniMax則在智譜上市后接力登陸港交所。前者更偏向B端（企業(yè)端）市場，后者則更加側(cè)重C端（消費端）及海外市場。

月之暗面與階躍星辰仍停留在基礎(chǔ)模型競爭主戰(zhàn)場。在智譜與MiniMax競逐“大模型第一股”期間，月之暗面完成了5億美元C輪融資，投后估值達到43億美元；階躍星辰則在今年5月傳出完成近25億美元融資，并正在推進港股IPO。

而另外兩家曾經(jīng)的明星企業(yè)則已轉(zhuǎn)向不同方向，百川智能將戰(zhàn)略重心聚焦醫(yī)療AI；零一萬物則轉(zhuǎn)向AI應(yīng)用和垂直行業(yè)。

胡延平表示，當(dāng)前國產(chǎn)大模型呈現(xiàn)“4+6”格局，構(gòu)成“AI中國團”的頭部?！?”是指四家大廠，即字節(jié)、阿里、騰訊、百度；“6”是指“六小虎”，即智譜、MiniMax、月之暗面、深度求索、階躍星辰、面壁智能?！傲』ⅰ辈粌H各有特色，且方向和規(guī)模差異也比較大。百川智能和零一萬物不再致力于打造通用基礎(chǔ)模型，而是選擇面向行業(yè)、垂類市場。競爭導(dǎo)致的分化還在加速進行。預(yù)計“六小虎”在云側(cè)與端側(cè)、模型體量、能力特色、行業(yè)優(yōu)勢等方面也將繼續(xù)分化，開源、代碼、企業(yè)、金融、小模型、多模態(tài)等各有側(cè)重。未來一兩年其中一些體量較小的企業(yè)被并購的可能性比較大。

此外，東方富海合伙人王兵此前在接受包括每經(jīng)記者在內(nèi)的媒體記者采訪時表示，目前大量資金正在涌入人工智能領(lǐng)域，但優(yōu)質(zhì)標的相對稀缺，頭部大模型企業(yè)、科研平臺以及核心半導(dǎo)體供應(yīng)鏈企業(yè)數(shù)量有限，大量資金追逐少數(shù)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，推動行業(yè)估值快速提升。

與此同時，2026年，隨著AI Agent（智能體）能力快速進化，大模型正從簡單對話工具逐步轉(zhuǎn)向復(fù)雜任務(wù)執(zhí)行系統(tǒng)。

這種行業(yè)變化也反映在企業(yè)戰(zhàn)略調(diào)整中。智象未來創(chuàng)始人梅濤此前在接受每經(jīng)記者等媒體記者采訪時表示：“MiniMax、智譜等企業(yè)在港股表現(xiàn)優(yōu)異，在二級市場上，大家對中國的企業(yè)，尤其是AI公司的估值和信心都是比較強的?！彼硎?，2023年資本市場主要關(guān)注模型效果，2024年開始重視商業(yè)化能力，而進入2025年至2026年后，市場關(guān)注點再次回到模型能力本身，因為越來越多投資人開始認同模型就是產(chǎn)品，產(chǎn)品就是商業(yè)化。

這一變化意味著，大模型行業(yè)的競爭邏輯正在發(fā)生轉(zhuǎn)變。

過去兩年，行業(yè)更關(guān)注誰擁有更強的參數(shù)規(guī)模、更高的評測成績；而隨著模型能力逐漸趨近，市場開始關(guān)注誰能夠持續(xù)獲得資金、算力、人才和數(shù)據(jù)，并最終建立穩(wěn)定商業(yè)模式。而隨著智譜、MiniMax、月之暗面、階躍星辰等頭部玩家繼續(xù)擴張，國產(chǎn)大模型賽道也正在從“六小虎并跑”的早期階段，進入少數(shù)頭部企業(yè)爭奪下一輪行業(yè)主導(dǎo)權(quán)的新周期。

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