每經(jīng)記者  馬駿骎  發(fā)自上海

        先是上周正回購利率、央票利率首次跳升，央行重啟91天正回購，緊接著昨日公布的6月信貸數(shù)據(jù)狂飆，與此同時央行宣布重啟一年期央票，所有這些跡象都令市場對于未來政策走勢產(chǎn)生擔(dān)憂。央行是否會動用利率政策工具，進行加息，或者是否會出臺更嚴(yán)格的信貸控制受到關(guān)注。

        盡管對貨幣政策未來走向有爭議，但業(yè)內(nèi)觀點普遍認為，全年新增貸款預(yù)計超10萬億元。

通脹不會很快失控

        一派觀點認為，利率工具是一劑“猛藥”，對于依然艱難地走在復(fù)蘇之路上的經(jīng)濟環(huán)境而言，是否受得住這劑“猛藥”無疑值得擔(dān)心，而溫和的通脹反而利大于弊。

        麥格理證券駐上海中國策略師MichaelKurtz稱，“大家擔(dān)心在全球環(huán)境依然脆弱的情況下，央行會過早采取緊縮策略。其實各國央行都情愿承擔(dān)更大的通脹風(fēng)險，也不愿意過早地緊縮政策，因為通脹只要控制在一定范圍內(nèi)不全是壞事，它能激勵人們重新回到市場中去。”

        麥格理證券認為，目前我們看到的“并非緊縮的開始，而是放寬的結(jié)束”。預(yù)計下次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率或者利率要等到幾個月甚至幾個季度之后。

        諾貝爾經(jīng)濟獎得主史蒂格利茲也在最近一次演說中表示，全球各國央行過于強調(diào)維持低通脹，鎖定嚴(yán)格的通脹目標(biāo)，損害了金融穩(wěn)定和經(jīng)濟增長。

        而在法國東方匯理銀行新興市場研究及策略主管巴布看來，通脹并不會很快失控。他說，“在今年年底或明年初CPI將恢復(fù)到正值。對于中國等新興市場，CPI指數(shù)同油價和食品價格的關(guān)系更密切，我們預(yù)計明年全年通脹維持在2%左右，但我并不認為通脹會上升至4%～5%的高度?！?br/>
“微調(diào)”效果不大？

        業(yè)內(nèi)更普遍的觀點認為，近期一系列數(shù)據(jù)暗示貨幣政策已進入  “微調(diào)”。中金公司首席經(jīng)濟學(xué)家哈繼銘在昨日發(fā)布的報告中稱，“這只是微調(diào)，而非政策轉(zhuǎn)向?！彼赋?，央行的微調(diào)主要將體現(xiàn)在央票的期限搭配上，但考慮到經(jīng)濟企穩(wěn)的基礎(chǔ)尚不穩(wěn)固，仍將傾向于保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，不會改變總的方針和政策。

        中信證券研究員王銘鋒表示，一年期央票的規(guī)模僅有500億元，貨幣政策只是向緊微調(diào)，因經(jīng)濟復(fù)蘇基礎(chǔ)尚不牢固。同時，中期內(nèi)仍將面臨結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型，貨幣信貸超常增長積累效應(yīng)釋放等問題，適度寬松的貨幣政策需要保持連續(xù)性和穩(wěn)定性。

        反對派則認為，如果貨幣政策不進行調(diào)整，那么即將為此付出的代價是慘重的。德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家馬駿表示，即使央行如市場揣測的那樣進行一些  “微調(diào)”手段，通過增發(fā)央票、窗口指導(dǎo)、風(fēng)險指引等軟性的措施，也很難達到有效抑制流動性過度擴張的效果，而一旦貸款和貨幣繼續(xù)按當(dāng)前速度增長，將導(dǎo)致難以控制的通脹、壞賬和資產(chǎn)泡沫風(fēng)險。

貸款短期內(nèi)難大幅壓縮

        馬駿認為，真正能有效抑制貸款飆升勢頭的恐怕只有兩類措施。第一，迅速放緩項目審批速度；第二，重新啟用季度和月度的貸款額度控制。他擔(dān)心等到6個月以后再采取措施，恐怕為時已晚。不過對于上述兩項強硬措施是否真的能立即得到實施，馬駿自己也認為把握不大。

        哈繼銘預(yù)計，由于近期貸款結(jié)構(gòu)主要傾斜向政府項目，而眾多期限較長的基建項目才剛剛開工，因此未來貸款的慣性仍較強，很難短期內(nèi)大幅壓縮，照此趨勢預(yù)計全年新增貸款或超10萬億。

        渣打銀行中國研究部主管王志浩表示，市場情緒已經(jīng)發(fā)生轉(zhuǎn)變，現(xiàn)在對于“通脹預(yù)期”的表述總是很讓人敏感，擔(dān)心這會暗示著政策轉(zhuǎn)向，甚至在特定的時候重啟信貸額度控制，但是這樣做的可能性短期內(nèi)不大。他同樣預(yù)測全年新增信貸可超10萬億。



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