每經(jīng)記者  李文藝

        經(jīng)過連續(xù)暴跌后的A股市場，其洶涌的跌勢，終于在本周得到緩和。這種緩和能持續(xù)多久？宏觀經(jīng)濟面將會發(fā)生什么變化？下周將進入6月的交易期，6月股市會和季節(jié)一起，進入盛夏嗎？我們來聽聽每日經(jīng)濟新聞研究院院長李偉先生的看法。  

市場

本周溫和反彈的原因

　　記者（以下稱NBD）：經(jīng)過前期的暴跌后，本周市場終于讓投資人松了一口氣。指數(shù)寬幅震蕩上揚。你認為，本周反彈的原因是什么？

        李偉（以下稱李）：還是我們前期反復(fù)強調(diào)的一個觀點：股市短期的走勢，和政策面密切相關(guān)，中期走勢和資金供給相關(guān)。就本周的反彈來說，是近兩周出現(xiàn)的溫和政策面因素作用的結(jié)果。我上周四（5月20日）寫的研究筆記的標題就是《政策面出現(xiàn)了緩和因素》。當時我分析了4個緩和的論據(jù)。第一是溫總理在天津的談話、胡主席會見德國總統(tǒng)克勒的談話；第二是國稅局牛新文關(guān)于房產(chǎn)稅的否認性回應(yīng)；第三是險資已經(jīng)開始有入市的跡象；第四是從5月份起，央行正回購的持續(xù)暫停和票據(jù)發(fā)行量的急劇縮量。這些都透出一些暖意。這些小的改變，在一個持續(xù)暴跌了很久的市場，是短期明顯改變的信號。預(yù)示著一波短線反彈開始。

        NBD：但是，我看你一直不太看好這樣的反彈？

        李：我認為，我們必須深刻領(lǐng)會本周寬幅震蕩反彈的性質(zhì)，才會對后市的基本走勢有一個定性。這個反彈的性質(zhì)就是：短期政策面的緩和。而且這個緩和，它僅僅是一個“緩和”，而不是政策面的改變?；诖耍覀冋J為這樣的反彈，不會是市場的徹底走好，不可能帶來市場的轉(zhuǎn)勢。最多就是對前期暴跌的一些技術(shù)性修正。而且，如果再加上一些媒體對重大宏觀政策信息的失實報道，導(dǎo)致指數(shù)短期暴漲后，反而會過度消耗掉反彈的能量。

        NBD：你指的是某媒體關(guān)于發(fā)改委官員關(guān)于三年免談房產(chǎn)稅的報道？

        李：是的，這個消息在上周六通過手機短信和網(wǎng)絡(luò)廣為傳播。我當時看到這個消息后，出于對報紙類專業(yè)媒體的信任，直覺就是特大利好，認為周一暴漲無疑，而且認為地產(chǎn)股將成反彈急先鋒。周一晚間消息被澄清，對市場打擊很大。特別是地產(chǎn)股在周一暴漲后持續(xù)走弱，可以說，這個虛假消息確實害了不少的無辜投資者。因此，一個負責(zé)任的財經(jīng)媒體一定要嚴謹認真地提供給讀者信息。因為，一篇不實的報道，帶來的投資者損失無法想象。

宏觀

全球已經(jīng)開始大規(guī)模退出刺激政策

　　NBD：你認為現(xiàn)在市場面臨的最大的問題是什么？

        李：目前全球市場面臨的最大的問題，就是宏觀經(jīng)濟領(lǐng)域的高度不確定性：一些新興經(jīng)濟體通脹加劇；中國經(jīng)濟從復(fù)蘇、增長到趨于過熱；美國經(jīng)濟“問題式”的緩慢復(fù)蘇；歐洲陷入政府債務(wù)泥潭，如此等等，我們看到的都是一個高度不確定性的矛盾重重的經(jīng)濟狀態(tài)。這個狀態(tài)就是全球資本市場面臨的最大的不確定性。這個不確定性比過去的幾個月來更加嚴重。如果說在危機初期各國只面臨一個敵人，只采取單一的反危機措施，各國步調(diào)一致，而且義無反顧的話，那么現(xiàn)在在危機分化以后，各國復(fù)蘇不均衡帶來嚴重的政策協(xié)調(diào)困難、互相牽扯羈絆，危機和通脹同在?，F(xiàn)在各國政策面臨的問題，既要反危機，又要防通脹，前腳想退出刺激門檻，后腳還不得不繼續(xù)深入地邁入刺激的門內(nèi)去，各種亂象叢生。我比喻成現(xiàn)在各國政府就是如何在布滿荊棘的道路上，成功突圍。因此，全球資本市場必然面臨動蕩不安。

        NBD：中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟對話已經(jīng)結(jié)束，中美兩國都宣布繼續(xù)進行刺激政策的必要性，胡主席在會見德國總統(tǒng)克勒時也強調(diào)各國應(yīng)該繼續(xù)堅持刺激經(jīng)濟的舉措。但是，記得在每日經(jīng)濟新聞研究院內(nèi)部探討時，你談到過，目前全球主要經(jīng)濟體已經(jīng)開始在大規(guī)模地退出刺激政策了。這個如何理解？

        李：我兩周前就提出了這個問題。我認為，雖然全球各個經(jīng)濟體都在呼喊繼續(xù)采取刺激政策，認為退出刺激的時機遠未來臨。但事實上，各主要經(jīng)濟體已經(jīng)在開始大規(guī)模地退出刺激政策了。

        NBD：這個和通常的觀點好像不一致，能再次在這里進一步闡述嗎？

        李：我們應(yīng)該看到，這次危機的拯救方案，基本上是采用了改良式的凱恩斯主義的方案。即，大規(guī)模的財政投入和超級別的貨幣投放。也就是財政政策和貨幣政策的雙刺激策略。因此，如果我們分析“退出刺激”，也應(yīng)該是從兩個方面的分別退出：財政政策的退出和貨幣政策的退出。

        從貨幣政策這個板塊來講，從去年開始，一些資源類經(jīng)濟體和新興經(jīng)濟體已經(jīng)開始了逐步退出的措施，例如巴西、印度、澳大利亞，當然也包括中國。美國在今年2月19日試探性地嘗試在貨幣政策領(lǐng)域退出，它把貼現(xiàn)率由0.5提高到0.75，但是美國的這個初步嘗試，被隨后而來的歐洲政府債務(wù)危機徹底打亂，而不得不停止。

        NBD：嗯，這個是從貨幣政策的退出來看，主要是新興經(jīng)濟體的退出行為。那你所謂的從財政政策的退出刺激呢？

        李：從財政政策這個板塊來講，退出刺激的行為，就更為明顯。而且主要發(fā)生在發(fā)達經(jīng)濟體中的歐洲各國?，F(xiàn)在也很可能蔓延到美國。

        希臘、西班牙、意大利等國早前就公布了一系列的縮減財政赤字和縮減政府公共支出的計劃，而且在希臘，更是從收入和支出的兩個方面來進行財政緊縮：一方面縮減財政赤字、縮減公共開支，另一方面增加稅收和降低公務(wù)人員的工資福利待遇。不僅是這些小國，連德國、法國、英國這些主要的歐洲大國，也紛紛開始了財政緊縮措施。英國新首相卡梅倫上任后的第一件事情，就是降低內(nèi)閣成員的工資5％，24日又宣布了一項64億英鎊的縮減赤字計劃，法國也宣布了一項為期三年的支出凍結(jié)計劃，德國也宣布本年度到2016年，將每年削減100億歐元預(yù)算開支。美國在本次中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟對話中也承諾，將削減開支減少赤字，提高居民的儲蓄率。

        從上述主要發(fā)達國家的財政政策中，我們確實可以看到一幕壯觀的退出刺激政策的影像。這還沒有考慮到這些國家的居民，由于對經(jīng)濟前景不甚美妙的預(yù)期和收入的減少，而日益勒緊的褲腰帶，這相當于從政府部門到住戶部門的雙重緊縮開支，對經(jīng)濟帶來何等的影響，是可想而知的。

        NBD：是的。從你上面的描述中，我們確實看到了從貨幣和財政兩個方面的退出刺激的狀況。那為何全球各經(jīng)濟體還在不遺余力地呼吁要繼續(xù)刺激政策呢？

        李：這就是矛盾，全球經(jīng)濟復(fù)蘇和反危機的不平衡格局，加劇了這種矛盾。我們可以看到，就新興經(jīng)濟體退出貨幣政策刺激來講，他們是主動退出的；而發(fā)達經(jīng)濟體退出財政政策刺激來講，他們是被動退出的，甚至是被迫退出的。被動退出或者被迫退出，客觀上反映了這些經(jīng)濟體本身又出了大問題。

        NBD：記得在上個月一次對你訪談中，你曾經(jīng)談到，在這次反金融危機中，全球經(jīng)濟體陷入了一種荒謬的悖論：就是以債治債的反危機對策。是不是在這個問題上出了大問題？

        李：嗯，你說得對。我們多次對這種矛盾的悖論式的全球反危機策略做出過評價和分析。我在1月30日的一篇評論《拎LV包的白領(lǐng)女人》中，明確指出，這種通過發(fā)行貨幣和政府高負債投入，換來的美國經(jīng)濟的L型復(fù)蘇和中國經(jīng)濟的V型復(fù)蘇，就好比一個靠工資吃飯的白領(lǐng)女人，借了幾萬元錢去買了一個LV包，她拎著這個包看起來光鮮，但是，她的包里除了一張負債累累的信用卡，已經(jīng)一無所有。

        這種用負債來拯救負債的辦法，只能是在兩個方面起到了暫時的作用，一是讓巨痛暫時減輕，但是，就像吃了止痛片，當藥效一過，疼痛會再次來臨；二是轉(zhuǎn)移了疼痛的病灶，即這種反危機的結(jié)果，就是把危機中的企業(yè)部門和住戶部門的債務(wù)，轉(zhuǎn)移到了政府的身上。而現(xiàn)在歐洲的政府債務(wù)危機，反過來再次成為這些國家經(jīng)濟發(fā)展的巨大障礙，嚴厲的緊縮政策對經(jīng)濟發(fā)展將產(chǎn)生嚴重的負面影響。經(jīng)合組織在26日公布的報告里就指出，2011年底以前希臘經(jīng)濟將陷入嚴重衰退，2010年希臘經(jīng)濟將萎縮3.7%，2011年將萎縮2.5%，失業(yè)率將從今年的12.1%升到14.3%。

        NBD：這對中國會帶來多大的影響？

        李：我認為，由于中國在危機前和危機中，實體經(jīng)濟部門和金融部門本身沒有歐美那么嚴重的問題，因此就危機本身來講，中國是沒有多大問題的。但是，現(xiàn)在情況變了，全球的危機，現(xiàn)在有可能讓中國一個國家或者少數(shù)新興經(jīng)濟體國家來扛著。說白了，就是中國為全球經(jīng)濟的復(fù)蘇和發(fā)展買單。

        NBD：這個可是一個嚴肅的問題，應(yīng)該如何理解？

        李：按照經(jīng)典的宏觀經(jīng)濟理論，一國的經(jīng)濟增長，也就是GDP的增長，是由投資、消費、出口三部分構(gòu)成。而且在全球經(jīng)濟一體化的大背景下，維持經(jīng)濟的總量平衡，既有國內(nèi)的平衡，更有全球各國之間的平衡。歐美各國已經(jīng)在財政政策領(lǐng)域大規(guī)模的緊縮，那么投資和消費，已經(jīng)難以承擔(dān)其本國經(jīng)濟發(fā)展的大任，出口就是其主要的依賴。這就是奧巴馬為什么說要在5年內(nèi)再次把美國變成一個出口大國的原因。而中國經(jīng)濟相對強勁，中國還在鼓勵進口，因此，從這個角度來看，中國的“消費”，承擔(dān)起了“消費全球”的重任，也就是說，承擔(dān)起了全球經(jīng)濟復(fù)蘇和發(fā)展的重任。這個可是中國經(jīng)濟體不能承受之重。

        NBD：還有什么不利因素嗎？

        李：還有就是，中國的出口將進一步承壓。歐美是中國的主要貿(mào)易對象，歐美從政府到住戶部門，如果都勒緊褲腰帶過日子的話，那對中國出口產(chǎn)品的壓力，是可想而知的。

政策

房地產(chǎn)調(diào)控向何處去

　　NBD：房地產(chǎn)調(diào)控近期好像日益趨緩了，目前好像進入了一個政策的真空期。你認為房地產(chǎn)調(diào)控未來會如何發(fā)展？會否調(diào)控就此停步？

        李：經(jīng)過4月份的疾風(fēng)暴雨式的房地產(chǎn)調(diào)控后，5月以來，政策領(lǐng)域相對平靜了許多。我想，這個是一個管理層和房地產(chǎn)市場博弈的一個觀望期。這也是本周股市反彈的一個最為主要的依靠。但是，相信這個博弈期會很快結(jié)束。

        NBD：你指的結(jié)束，是指什么？放寬還是繼續(xù)從嚴？

        李：我不認為管理層會放松地產(chǎn)調(diào)控。我比喻，現(xiàn)在的調(diào)控態(tài)勢是：現(xiàn)在的房地產(chǎn)市場好像一個高強度彈性的彈簧，而4月份的調(diào)控，是管理層的巨手，狠勁兒地壓在彈簧上。你想想，如果這只猛力壓住彈簧的手一旦松開，房地產(chǎn)市場這個高強度的彈簧，會反彈起來蹦多高？那還不如當初不壓。現(xiàn)在，市場和管理層正在“四目相對”，互相不眨眼地審視，看誰先眨眼睛，誰先眨眼睛誰輸。但是，管理層輸不起的，必須贏。因此，這也就是為什么開發(fā)商強力頂著價格不降價，哪怕沒有成交量。我以為，這個局面不會持久，繼續(xù)調(diào)控房地產(chǎn)市場的基調(diào)不會變。否則，政策成為兒戲不說，更大的一輪房價上漲，也在所難免。

        NBD：那對股市未來的影響還是很大的?！　　　?br />
        李：是的，這也是我不把這輪反彈看得太高的理由。

操作

糾結(jié)的6月  安全第一

　　NBD：從上面的表述中，看得出來，你隱含著一種對市場的不安情緒。你認為6月的股票市場會如何？

        李：6月面臨的不確定性還是很多。除了前面全球經(jīng)濟的不確定性和地產(chǎn)調(diào)控的不確定性外，還有以下不確定性因素困擾市場。

        第一個不確定性，就是農(nóng)行IPO。農(nóng)行上市的腳步越來越快。媒體報道，本周已經(jīng)經(jīng)過了發(fā)審委的初審，一個龐大的承銷團隊也已經(jīng)組建完畢?，F(xiàn)在唯獨就是不能確定發(fā)行額度、發(fā)行價格了。

        NBD：農(nóng)行上市對市場影響大嗎？

        李：農(nóng)行上市僅僅是金融股融資的一個高潮而已。近期我們看到金融股融資大潮迭起，工、中、建三大行的再融資也躍躍欲試，融資方案呼之欲出。這將對股市的資金供應(yīng)產(chǎn)生嚴重的影響。

        其實，按理說，樓市成交異常低迷，而目前流動性依然比較充沛，前期很多人預(yù)計會轉(zhuǎn)移到股市來，但是股市反而暴跌一波，這就說明，它們并沒有來到股市。那么我們可以設(shè)想，這些流動性哪里去了？我們要深刻的認識到，資本的本性，就是瘋狂追逐利潤，它們一刻也不會閑著。那么，我們認為，這些資本，一個是流向了黃金市場，我們可以看到黃金價格持續(xù)高居不下，與樓市和股市形成鮮明反差；一個是被IPO大量吸收了，今年的IPO，一個典型的特點就是“吸金器”，數(shù)量多，而且超高價發(fā)行，吸收了大量的流動性。當然還有一個渠道，就是去投機炒作農(nóng)產(chǎn)品去了。今年以來的什么“蒜你狠、豆你玩”之類，就是這些不安分的資本投機的結(jié)果。從這個角度講，農(nóng)行發(fā)行會對市場影響很大，對于近期市場，是一個很不確定的因素。

        NBD：還有什么不確定性？

        李：第二個不確定性，就是流動性趨緊的狀況可能來臨。

        5月以來我們可以看到在公開市場一個典型的特征：一是正回購的持續(xù)暫停；二是央票發(fā)行量的持續(xù)劇減。這雖然對市場偏向利多，但是從這個利多的背面我們也讀出了銀行體系資金緊張的潛臺詞。

        有幾個證據(jù)證明了銀行體系資金緊張的現(xiàn)實：一是本周二財政部與央行進行的400億元3月期國庫現(xiàn)金定存，遭到銀行的瘋搶，利率高達3.48％。不但高于同期銀行定存利率，還超過了1年期、3年期銀行定期存款利率?？梢娿y行的饑渴程度。當然，銀行資金的緊張，也有他們過度追求中長期債的因素。二是從上周末開始，銀行間市場資金價格大幅上漲，上周以來，上海同業(yè)拆放各品種利率大幅走高，隔夜SHIBOR甚至創(chuàng)出了18個月來新高。昨日的最新數(shù)據(jù)顯示，隔夜SHIBOR報收2.2100％，兩周（2W）SHIBOR大幅上漲18.17個BP,至2.5028％。除隔夜和1周品種微幅下跌外，其余品種全部上漲。

        NBD：那說明資金面仍然在持續(xù)緊縮的態(tài)勢中？

        李：應(yīng)該是這樣的。而且，我估計，在4月M1出現(xiàn)的反常性上升，并且再次和M2的反差拉大以后，5月M1可能會跟隨M2快速下行，叉口會大幅縮小。因此資金面確實不容樂觀。

        NBD：美股呢？美股會對A股市場有影響嗎？

        李：其實，昨天的市場出現(xiàn)了一個反常現(xiàn)象。隔夜美股大漲了284點，漲幅2.85％。按理，應(yīng)該對A股構(gòu)成利好。在多數(shù)人看來，A股應(yīng)該跟隨反彈。可是，事實卻讓人非常失望。美股的影響，只是在A股開盤體現(xiàn)出來。跳高26個點開盤后，全天節(jié)節(jié)下滑。最后反而收綠。這充分說明市場的體質(zhì)太弱。

        因此，我以為，美股對A股的影響，將體現(xiàn)為“助跌不助漲”。如果美股大跌，A股難免遭受池魚之殃。如果美股大漲，A股或許不為所動。

        NBD：你認為美股會走好嗎？

        李：很難。

        NBD：現(xiàn)在的策略是什么？

        李：我們認為，在反彈中減倉、輕倉，仍然是最好的策略。還是那句話：在股市上，我們絕不能去掙“不確定性”的錢?？疵靼琢嗽龠M去，即使放掉一部分機會或者損失一部分利潤，也比把自己置于危險之下，要好很多。因為股市永遠都有機會，前提是，你必須“活著”。



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