新“國(guó)八條”的出爐，時(shí)間上早于預(yù)期，內(nèi)容上也更為嚴(yán)厲，大幅超出投資者此前預(yù)期。然而更令人意外的是，政策公布后的次日A股便低開(kāi)高走強(qiáng)勢(shì)反彈，場(chǎng)內(nèi)個(gè)股普漲特征明顯。在2700點(diǎn)一線(xiàn)盤(pán)整許久，市場(chǎng)一直在等待選擇新的方向。強(qiáng)勢(shì)上漲，是否意味著地產(chǎn)政策落地，也順便砸出了大盤(pán)底部呢？

　　樂(lè)觀(guān)者能找出很多理由。最直接的是，“國(guó)八條”出臺(tái)，加上愈發(fā)明確的地產(chǎn)稅預(yù)期，短期內(nèi)地產(chǎn)調(diào)控措施可能進(jìn)入“真空期”，至少不會(huì)更加嚴(yán)厲，靴子也好襪子也罷，不必再擔(dān)心會(huì)有東西扔下來(lái)砸著腦袋。

　　另外，資金利率不斷升高也增添了巨大的壓力，目前短期利率已經(jīng)沖至7%-8%的水平，且長(zhǎng)短期限嚴(yán)重倒掛，但隨著春節(jié)過(guò)去，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的高點(diǎn)也日益明確，資金煩惱即將過(guò)去。

　　市場(chǎng)熱點(diǎn)方面，在新能源、電子和稀土“熱”之后，市場(chǎng)迎來(lái)了新的板塊熱點(diǎn)——高端制造業(yè)。無(wú)論是高鐵還是海洋工程，無(wú)論是機(jī)床還是能源設(shè)備，都隸屬于這一概念。這一概念，在投資者對(duì)二級(jí)市場(chǎng)上相關(guān)股票高度關(guān)注的背景下，逐漸蔓延并深入。而這一概念不僅屬于是板塊性熱點(diǎn)而且能內(nèi)部輪動(dòng)，因而當(dāng)前市場(chǎng)仍然具備賺錢(qián)效應(yīng)。

　　我們的觀(guān)點(diǎn)是，不排除短期會(huì)有二百點(diǎn)左右的反彈，但從趨勢(shì)上看，仍然是2010年10月份高點(diǎn)向下回落的延續(xù)，是抵抗性下跌的一部分。一個(gè)“國(guó)八條”，難以砸出大盤(pán)的底。

　　最大的現(xiàn)實(shí)壓力在于，上半年廣義通脹只升不降，而下半年降幅有限。很多用翹尾來(lái)判斷通脹頂部的方法實(shí)際并不可靠，一方面通脹應(yīng)是廣義概念，不單單是CPI讀數(shù)；另一方面，退一步講，即使用CPI來(lái)衡量，2001至2010年的數(shù)據(jù)也顯示，CPI翹尾頂部與CPI頂部幾乎不重合，有時(shí)偏差長(zhǎng)達(dá)5個(gè)月。這也提示我們，在上半年高通脹的背景下，下半年通脹也存在不回落的可能。因而與其妄下結(jié)論，不如關(guān)注新漲價(jià)因素的發(fā)展。

　　最大的隱憂(yōu)在于，持續(xù)緊縮可能誤傷經(jīng)濟(jì)。高通脹必然引發(fā)緊縮，可能不頻繁加息，但不代表不緊縮。對(duì)于經(jīng)濟(jì)，研究機(jī)構(gòu)有一定的分歧，大體上是“滯脹”、“高通脹高增長(zhǎng)”和“平穩(wěn)通脹和強(qiáng)勁增長(zhǎng)”三類(lèi)，也有意見(jiàn)領(lǐng)袖認(rèn)為新上升周期的一些跡象已經(jīng)顯露。從更長(zhǎng)的周期來(lái)講，我們無(wú)法判斷何時(shí)進(jìn)入新周期，對(duì)進(jìn)入新周期跡象的證據(jù)也需要商榷和持續(xù)跟蹤（比如通用設(shè)備工業(yè)增加值高增長(zhǎng)和企業(yè)活定比提高），但中短期來(lái)看，貨幣政策的收縮一定會(huì)打擊經(jīng)濟(jì)，因?yàn)樵诟咄浺蛩刂?，結(jié)構(gòu)性大于周期性。現(xiàn)在對(duì)經(jīng)濟(jì)擔(dān)憂(yōu)變差或憧憬變強(qiáng)，都不明確，是一種推斷，但從現(xiàn)有政策取向來(lái)看，下行風(fēng)險(xiǎn)要更大。

　　最實(shí)際的話(huà)題是，當(dāng)前點(diǎn)位可能還不是底部。由于一下探2700點(diǎn)就反彈，于是有2700點(diǎn)以下遍地黃金的論斷，我們認(rèn)為出發(fā)點(diǎn)是大盤(pán)股估值支撐，縱向與1664點(diǎn)時(shí)的估值水平比，都大致是在14-15倍。但問(wèn)題是，此時(shí)彼時(shí)的宏觀(guān)環(huán)境差別較大，經(jīng)濟(jì)、通脹和利率趨勢(shì)完全不一樣，股票估值是這三者的函數(shù)，靜態(tài)比就成了刻舟求劍。

　　前瞻地看，宏觀(guān)環(huán)境上我們傾向于“滯脹”，市場(chǎng)底部也需要經(jīng)濟(jì)、貨幣和政策共振才能誕生，一個(gè)國(guó)八條，目前還砸不出市場(chǎng)底來(lái)。