“我管理的資產(chǎn)規(guī)模超過(guò)18個(gè)億后，確實(shí)感覺(jué)有點(diǎn)玩不轉(zhuǎn)！”這是一位知名私募基金公司老總私下里發(fā)出的感慨。

　　2007年，這位私募人士業(yè)績(jī)居業(yè)內(nèi)前十名。一朝成名天下知，新發(fā)產(chǎn)品和老私募基金產(chǎn)品的凈申購(gòu)，使得該基金的資產(chǎn)規(guī)模陡然增大，但業(yè)績(jī)?cè)僖矝](méi)有進(jìn)入前十名，甚至業(yè)績(jī)還明顯落后于業(yè)內(nèi)平均水平。

　　不惟如是，隨著私募基金近幾年的快速發(fā)展，一批曾經(jīng)馳名的私募已經(jīng)走入了這樣一個(gè)怪圈：業(yè)績(jī)領(lǐng)先掙得大名狂發(fā)產(chǎn)品規(guī)模擴(kuò)大業(yè)績(jī)下降飽受質(zhì)疑。

　　城頭變幻大王旗！私募基金的業(yè)績(jī)龍虎榜同樣難逃公募基金的魔咒很少有人成為常勝將軍！如何處理好規(guī)模與業(yè)績(jī)的關(guān)系，成為橫亙?cè)谀贻p的私募基金面前的一道長(zhǎng)城。

　　規(guī)模業(yè)績(jī)難兩全

　　據(jù)私募排排網(wǎng)的統(tǒng)計(jì)，目前管理資產(chǎn)規(guī)模超過(guò)30億元的陽(yáng)光私募基金有11家，管理資產(chǎn)規(guī)模488億元。截至今年6月末，全國(guó)520家私募基金管理機(jī)構(gòu)管理的私募證券基金產(chǎn)品達(dá)1593只，總規(guī)模達(dá)1420億元。不少前幾年規(guī)模僅有幾千萬(wàn)或者1個(gè)億左右的私募基金，一旦業(yè)績(jī)某一時(shí)段表現(xiàn)出色，便受到投資者的瘋狂追捧，規(guī)模短時(shí)間暴增幾倍甚至幾十倍，致使基金管理資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)到目前10個(gè)億左右。

　　以明星私募基金經(jīng)理常士杉掌管的世通資產(chǎn)為例。去年之前，常士杉在私募基金界還沒(méi)什么名氣，他管理的世通1期以96.16%的年度收益奪得2010年年度私募冠軍，一舉成名。常士杉在接受媒體采訪時(shí)曾信心十足地表示：2011年公司的產(chǎn)品會(huì)更多，管理資金規(guī)模也會(huì)更大。“現(xiàn)在有5個(gè)信托產(chǎn)品即將推出，我的資金規(guī)?？隙ㄟM(jìn)入行業(yè)第一梯隊(duì)。”他認(rèn)為，私募基金“第一梯隊(duì)的標(biāo)準(zhǔn)起碼應(yīng)該是50億元。”目前世通資產(chǎn)管理了6只信托產(chǎn)品，公司資產(chǎn)管理規(guī)模與去年不可同日而語(yǔ)。

　　但若論業(yè)績(jī)，常士杉的底氣就不那么足了。去年的“私募一哥”常士杉掌舵的6只產(chǎn)品，今年上半年全部虧損，其中陜國(guó)投·世通5期竟然虧損了22.02%。如今的常士杉早已沒(méi)有了昔日的意氣風(fēng)發(fā)，他只是淡淡地稱：為了集中精力做好現(xiàn)有的6只產(chǎn)品，未來(lái)三年將不再發(fā)新產(chǎn)品。

　　另一個(gè)明星私募基金經(jīng)理羅偉廣，如今也變得比較低調(diào)了。2009年他的基金曾創(chuàng)造了一個(gè)192.57%年收益的奇跡，但今年上半年，旗下的26只產(chǎn)品集體虧損，19只產(chǎn)品虧損超過(guò)20%。

　　從容投資的呂俊、尚雅的石波、尚誠(chéng)資產(chǎn)的肖華、理成資產(chǎn)的程義全等昔日的明星私募基金經(jīng)理，今年上半年悉數(shù)遭遇“滑鐵盧”，業(yè)績(jī)普遍出現(xiàn)虧損，也讓持有人大跌眼鏡。

　　在私募基金界，一個(gè)司空見(jiàn)慣的現(xiàn)象是：當(dāng)一位私募基金經(jīng)理業(yè)績(jī)優(yōu)良時(shí)，短時(shí)間內(nèi)就會(huì)備受市場(chǎng)推崇，媒體對(duì)其贊揚(yáng)報(bào)道也鋪天蓋地，令其一炮走紅，然后該私募基金經(jīng)理就會(huì)加速發(fā)行新產(chǎn)品，其管理的資產(chǎn)規(guī)模迅速擴(kuò)大?？上У氖?，在私募基金迅速成長(zhǎng)后，業(yè)績(jī)往往不能比翼齊飛，甚至從此一蹶不振，引來(lái)市場(chǎng)廣泛質(zhì)疑。

　　私募基金規(guī)模膨脹業(yè)績(jī)縮水，這就是不少私募基金經(jīng)理遭遇的魔咒。

　　流動(dòng)性是最大難題

　　昔日在中小股票上以“快、準(zhǔn)、狠”的兇悍手法獲取暴利的私募基金經(jīng)理們，一旦管理的資產(chǎn)規(guī)模增大，他們?cè)?jīng)屢試不爽的投資手法便不再靈驗(yàn)，這些人士喜歡買賣的小股票出現(xiàn)了“買不進(jìn)、賣不出”，這立刻成為他們要面對(duì)的頭號(hào)難題。

　　盡管基金規(guī)模變大和業(yè)績(jī)變差之間并沒(méi)有必然的聯(lián)系，但不少私募基金經(jīng)理坦承：規(guī)模變大確實(shí)給提升業(yè)績(jī)帶來(lái)了極大的困難！規(guī)模擴(kuò)張意味著私募基金原來(lái)的操作手法和投資理念都要因時(shí)而變、因勢(shì)而變，如果完成不了這一嬗變的過(guò)程，私募基金經(jīng)理難免會(huì)遭遇到“滑鐵盧”。

　　廣東斯達(dá)克投資管理公司總經(jīng)理黎仕禹便是草根派私募的代表，黎仕禹成立陽(yáng)光私募之前主要是做一些代客理財(cái)，資金量一般也就是幾百萬(wàn)左右，黎仕禹習(xí)慣于在一些小股票上全倉(cāng)進(jìn)行波段操作，這位交易感極強(qiáng)的私募基金經(jīng)理如今面臨的問(wèn)題是：掌管的資金量大了以后，一些成交量不大的小股票便會(huì)“進(jìn)出比較難”，一旦買入量大了，很容易被主力資金發(fā)現(xiàn)，遭到對(duì)手盤的“絞殺”。尤其是在今年上半年的市場(chǎng)中，中小盤股票跌跌不休，成交萎靡，有時(shí)候即使非?？春靡恢恍”P股，很小的買入量也許會(huì)將這只股票推至漲停，很少的賣出量也會(huì)將股票拉至跌停板的位置，極不利于私募基金經(jīng)理的操作。

　　深圳一位掌管10個(gè)億左右的私募基金老總向證券時(shí)報(bào)記者表示，以前資金量小時(shí)，可以隨時(shí)根據(jù)市場(chǎng)行情完全空倉(cāng)或滿倉(cāng)，而資金量變大之后，基本上不能絕對(duì)地空倉(cāng)了。以前可以在小盤股上進(jìn)行集中持股，比如買入5000萬(wàn)的資金量，但現(xiàn)在就不敢在單只小盤股上買入太多。

　　廣東達(dá)融投資管理公司董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理吳國(guó)平表示，隨著規(guī)模的擴(kuò)大，私募基金確實(shí)需要在投資理念上有很大改進(jìn)，尤其是要引入資產(chǎn)配置的觀念。規(guī)模小的時(shí)候，私募基金可以進(jìn)行自下而上的個(gè)股精選，規(guī)模大了后，就必須講究資產(chǎn)配置，更加重視行業(yè)和板塊的投資機(jī)會(huì)，甚至進(jìn)行指數(shù)化的配置。

　　更加重視左側(cè)交易

　　中睿合銀的總經(jīng)理劉睿此前以高頻交易著稱，但在管理的資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大以后，劉睿的換手率明顯下降。同時(shí)，為了應(yīng)對(duì)公司管理規(guī)模擴(kuò)大帶來(lái)的挑戰(zhàn)，中睿合銀加強(qiáng)了數(shù)量化投資的操作，適當(dāng)利用杠桿。在加強(qiáng)控制交易風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，努力提高收益率；并擴(kuò)充投研隊(duì)伍，強(qiáng)調(diào)對(duì)短期趨勢(shì)的判斷。從2008年至今，中睿合銀躲過(guò)了A股市場(chǎng)95%的單日大跌。此外，中睿合銀堅(jiān)持用自由資金進(jìn)行股指期貨交易對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，在主要采用T+1交易的模式下，取得了超過(guò)100%的收益。

　　澤熙投資的總經(jīng)理徐翔出身于寧波漲停板敢死隊(duì)，但在進(jìn)入陽(yáng)光私募界后，徐翔為了應(yīng)對(duì)規(guī)模變大帶來(lái)的挑戰(zhàn)，也作了很多改進(jìn)。澤熙投資相關(guān)人士向證券時(shí)報(bào)記者表示，澤熙投資從去年8月開(kāi)始就暫停了旗下所有產(chǎn)品的申購(gòu)，目前的資產(chǎn)規(guī)模主要來(lái)自于產(chǎn)品凈值的增長(zhǎng)。同時(shí)，澤熙投資在投資過(guò)程中會(huì)更注重一些行業(yè)的配置，力爭(zhēng)配置一些符合國(guó)家相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策、景氣度比較高的行業(yè)。在持股周期上，澤熙投資也會(huì)有所區(qū)分，有長(zhǎng)有短。對(duì)于業(yè)績(jī)穩(wěn)定持續(xù)增長(zhǎng)的好公司會(huì)持有半年甚至一年以上。

　　吳國(guó)平表示，規(guī)模擴(kuò)大會(huì)更加重視股票的安全邊際，將股票的流動(dòng)性作為考量投資價(jià)值的一個(gè)重要指標(biāo)。如果看好某一行業(yè)，會(huì)多買幾只同行業(yè)的股票，而不是像以前集中持有某一個(gè)股票，從而賺取某個(gè)板塊的平均收益。“我現(xiàn)在更多地會(huì)考慮中大盤股票，其實(shí)中大盤也會(huì)有行情，比如有色股就很活躍。”吳國(guó)平表示。

　　黎仕禹表示，管理的資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大以后，會(huì)更加重視對(duì)市場(chǎng)的預(yù)判，出貨力爭(zhēng)在股票的上漲階段，奉行左側(cè)交易而不是右側(cè)交易，也就是進(jìn)行逆向投資而不是類似于散戶的追漲殺跌。

　　上海一家私募基金的總經(jīng)理表示，以前私募基金資金量小的時(shí)候，會(huì)比較傾向于小股票投資，類似于莊家炒作的模式，進(jìn)行籌碼鎖定，追求短平快和精準(zhǔn)狠，而資產(chǎn)管理規(guī)模擴(kuò)大后，私募基金不得不講究資產(chǎn)配置，更加重視價(jià)值投資和中長(zhǎng)線投資，同時(shí)重視投研團(tuán)隊(duì)的培養(yǎng)，強(qiáng)調(diào)對(duì)宏觀趨勢(shì)的把握和政策導(dǎo)向的研判，注意風(fēng)險(xiǎn)控制。