每經(jīng)編輯｜每經(jīng)記者 萬敏 發(fā)自北京    

每經(jīng)記者 萬敏 發(fā)自北京

距離央行提出“保持合理的社會(huì)融資規(guī)模”已一年。截至目前，央行已經(jīng)公布了前三季度每季的社會(huì)融資規(guī)模情況，然而不論是對于市場參與者還是監(jiān)管部門來說，它仍然是一個(gè)“新”指標(biāo)，其具體功能還有待更長的時(shí)間去考驗(yàn)。但這個(gè)新指標(biāo)的提出，至少表明監(jiān)管層對銀行的表外業(yè)務(wù)和債券類直接融資工具開始給予足夠的重視。

適應(yīng)新形勢的產(chǎn)物

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2007年以來，非金融企業(yè)直接融資絕對規(guī)模不斷擴(kuò)大，其中，公募市場的債券和股票融資從2007年的1.17萬億元大幅增加到2010年的2.67萬億元；私募市場的信托和理財(cái)融資更是發(fā)展迅速，據(jù)統(tǒng)計(jì)，2010年，信托市場發(fā)行2525只產(chǎn)品，規(guī)模2779億元；銀行理財(cái)發(fā)行9958只產(chǎn)品，規(guī)模7.05萬億元。

“由于近年來我國社會(huì)融資結(jié)構(gòu)的變化，貨幣總量和新增人民幣貸款已不能準(zhǔn)確地反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資規(guī)模，現(xiàn)在提出用社會(huì)融資規(guī)模來替代人民幣貸款作為貨幣政策的監(jiān)測指標(biāo)、中間變量。”中國人民銀行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長盛松成在2011年4月份發(fā)布一季度社會(huì)融資規(guī)模時(shí)，也對該指標(biāo)的來龍去脈進(jìn)行了詳細(xì)的解釋。

“社會(huì)融資規(guī)模是適應(yīng)新形勢的一個(gè)產(chǎn)物。傳統(tǒng)上央行用M2來衡量物價(jià)和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的貨幣需求情況，但是現(xiàn)在很多銀行的新業(yè)務(wù)出來之后，M2與物價(jià)、經(jīng)濟(jì)的中長期關(guān)系是否牢靠出現(xiàn)了疑問。”中國社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所研究員張斌對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示。

央行行長周小川在2011年年底的一次會(huì)議中也談到，“社會(huì)融資總規(guī)模嚴(yán)格定義就是，在整個(gè)經(jīng)濟(jì)范疇里通過金融系統(tǒng)向非金融部門提供資金的總量，首先扣除了金融部門相互之間的融資，也沒包括民間不通過金融中介，而僅發(fā)生在個(gè)人之間的借貸。目前在整個(gè)社會(huì)融資規(guī)模中，貸款的比重已經(jīng)少于60%。”

統(tǒng)計(jì)體系趨于完善

根據(jù)央行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2011年以來，一、二、三季度的社會(huì)融資規(guī)模依次遞減，一季度高達(dá)4.19萬億元，二季度為3.57萬億元，三季度下降至2.1萬億元。

從傳統(tǒng)的信貸和M2指標(biāo)來看，前三季度人民幣貸款增加5.68萬億元，同比少增5977億元。廣義貨幣（M2）余額9月末達(dá)到78.74萬億元，同比增長13.0%，從10月起，央行將非存款類金融機(jī)構(gòu)在存款類金融機(jī)構(gòu)的存款和住房公積金存款納入M2統(tǒng)計(jì)范圍，按完善后的口徑，2011年10月M2余額為81.68萬億元，同比增速為12.9%。

在一些市場人士看來，M2統(tǒng)計(jì)的缺陷不僅僅在這一次調(diào)整中暴露了出來。“傳統(tǒng)的計(jì)算方法，貨幣供應(yīng)量是GDP增速加CPI增速再加一個(gè)百分點(diǎn)左右，現(xiàn)在假設(shè)2011年GDP速度是9.2%，CPI是5.4%，再加一個(gè)點(diǎn)那么M2應(yīng)該在16%左右，現(xiàn)在的M2肯定有被低估。”國開證券宏觀分析師杜征征認(rèn)為。

“由于現(xiàn)在很多投資拿不到銀行的信貸，是用的自有資金，而M2統(tǒng)計(jì)主要是通過信貸渠道。拉動(dòng)GDP的消費(fèi)部分也是銀行體系外的錢在投入。所以這個(gè)M2統(tǒng)計(jì)是被低估的。”杜征征認(rèn)為，M2統(tǒng)計(jì)主要依賴銀行渠道的數(shù)據(jù)，導(dǎo)致了其被低估的情況出現(xiàn)。

“美國在金融脫媒時(shí)期也曾出現(xiàn)類似的問題，因此后來用利率水平取代M2指標(biāo)。但在中國利率還沒有市場化，并且用利率水平反映物價(jià)、經(jīng)濟(jì)運(yùn)行可能還需要一段很長的時(shí)間，沒辦法很快推出，用社會(huì)融資規(guī)模這個(gè)指標(biāo)也是各方面妥協(xié)的一個(gè)產(chǎn)物。”張斌表示。

成為風(fēng)向標(biāo)還需時(shí)間

對于2011年引發(fā)眾多糾紛的民間借貸問題，周小川表示，民間融資不在央行統(tǒng)計(jì)范圍內(nèi)，因?yàn)槊耖g融資基本上是遵照合同法、沒有通過金融業(yè)所產(chǎn)生的活動(dòng)。

“民間融資沒有算進(jìn)社會(huì)融資規(guī)模的統(tǒng)計(jì)，因?yàn)樗旧硪矝]有很好的統(tǒng)計(jì)，他也不是能調(diào)控的范圍。”中國銀行戰(zhàn)略發(fā)展部副總經(jīng)理宗良認(rèn)為，民間金融難以有效管控和統(tǒng)計(jì)，而納入社會(huì)融資規(guī)模的公司債、企業(yè)債等項(xiàng)目，雖然也不在央行管控范圍內(nèi)，但是也可以作為調(diào)控的參考依據(jù)，實(shí)際上有辦法管控的融資途徑已經(jīng)都在統(tǒng)計(jì)范圍之內(nèi)了。

張斌則認(rèn)為，M2、信貸是央行可以直接控制得住的，而監(jiān)管當(dāng)局對控制社會(huì)融資總量是否有充分的手段還是個(gè)問題。“但無論如何這也是一個(gè)進(jìn)步，我們需要多角度衡量貨幣信貸指標(biāo)，總的來說這還是一個(gè)處于觀察期的指標(biāo)。”

目前來看，社會(huì)融資規(guī)模指標(biāo)還很難取代信貸規(guī)模和M2，成為央行貨幣政策的“風(fēng)向標(biāo)”，“社會(huì)融資規(guī)模指標(biāo)的運(yùn)用要看具體的貨幣條件，但由于很多統(tǒng)計(jì)項(xiàng)目數(shù)據(jù)沒有公布，市場還很難對社會(huì)融資規(guī)模給予足夠的預(yù)期和重視。”中國社科院經(jīng)濟(jì)學(xué)博士付立春表示。

但是，也有嗅覺靈敏的市場參與者看到這項(xiàng)指標(biāo)對于監(jiān)管當(dāng)局的重要性，巴克萊資本分析認(rèn)為，“鑒于央行密切追蹤的指標(biāo)——社會(huì)融資總額的下降速度，到第三季度同比下降11.4%，比新增貸款同比下降9.5%更快，信貸擴(kuò)張?jiān)谖磥韼讉€(gè)月將進(jìn)一步擴(kuò)大。”

“社會(huì)融資規(guī)模指標(biāo)總體考察社會(huì)融資變化情況，有助于監(jiān)管層加強(qiáng)宏觀審慎管理，能看到社會(huì)融資各種結(jié)構(gòu)化的特征，還需要在運(yùn)行中逐步完善，整體上來講對宏觀管理還是有意義的。”宗良表示。