每經(jīng)編輯｜每經(jīng)記者 萬(wàn)敏 發(fā)自北京    

每經(jīng)記者 萬(wàn)敏 發(fā)自北京

2011年是不平凡的一年。CPI不斷上升，通貨膨脹的形勢(shì)比較嚴(yán)峻；國(guó)外，美國(guó)歐盟等經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)，整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力。在這一年，為了控制物價(jià)，管理通脹預(yù)期，央行執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策，多次上調(diào)存準(zhǔn)率和加息，成功控制住物價(jià)漲幅，宏觀經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)健步前行。2012年即將到來(lái)，面對(duì)更加復(fù)雜多變的世界經(jīng)濟(jì)，以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)的新情況、新問(wèn)題，穩(wěn)健的貨幣政策又該有哪些變化？如何更好地實(shí)現(xiàn)貨幣政策的預(yù)調(diào)微調(diào)？

此外，社會(huì)融資規(guī)模這個(gè)新指標(biāo)，能否取代傳統(tǒng)的信貸規(guī)模和M2數(shù)據(jù)，成為宏觀調(diào)控的風(fēng)向標(biāo)？2012年貨幣政策具體變動(dòng)的路徑怎樣？眾多專家也表達(dá)了自己的看法。

如果一定要給2011年的貨幣政策加上一個(gè)時(shí)髦的形容詞，“糾結(jié)”可能是最合適的。上半年糾結(jié)于高通脹和負(fù)利率，糾結(jié)于保增長(zhǎng)和調(diào)結(jié)構(gòu)，而到三季度開(kāi)始則糾結(jié)于中小企業(yè)融資難和經(jīng)濟(jì)增速陡降的風(fēng)險(xiǎn)。

到目前為止，2011年央行三次加息，六次上調(diào)存準(zhǔn)金率和一次下調(diào)，種種手段背后，蘊(yùn)含了央行怎樣的調(diào)控思路。12月召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議已經(jīng)定調(diào)“積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策”，面對(duì)歐美經(jīng)濟(jì)體債務(wù)危機(jī)，外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境持續(xù)的惡化，都將給2012年的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行帶來(lái)影響。

2011年從收緊到微調(diào)

早在2010年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議給2011年貨幣政策的定調(diào)就是“穩(wěn)健”，而事實(shí)上，由于2011年上半年各月CPI不斷創(chuàng)新高，央行通過(guò)加息和上調(diào)存準(zhǔn)率等手段實(shí)際執(zhí)行了“偏緊”的貨幣政策。

2011年7月6日的最后一次加息后，目前一年期存款利率為3.50%，一年期貸款利率為6.56%。盡管依然沒(méi)有改變負(fù)利率的狀態(tài)，但是央行在三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中，闡述下一階段政策思路時(shí)，仍表示將合理運(yùn)用利率等價(jià)格調(diào)控手段，管理通脹預(yù)期。

12月下調(diào)存準(zhǔn)率后，大型銀行的存準(zhǔn)率為21%，中小型銀行的為17.5%。

實(shí)際上，數(shù)量型工具的使用是2011年調(diào)控的主要特點(diǎn)，“2011年更多的是以數(shù)量型調(diào)控為主。”西部證券宏觀分析師劉彥召對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示。

事實(shí)上，不少市場(chǎng)人士認(rèn)為此輪通脹的一大重要原因在于央行從2008年底開(kāi)始的“超寬松”貨幣政策和財(cái)政刺激計(jì)劃帶來(lái)的貨幣超發(fā)、流動(dòng)性泛濫。為了根治通脹，加之應(yīng)對(duì)上半年流入的境外資金而產(chǎn)生的外匯占款，監(jiān)管層給“流動(dòng)性”閘門上了不少安全閥。

2011年前三季度人民幣貸款增加5.68萬(wàn)億元，同比少增5977億元，前三個(gè)季度中每個(gè)季度貸款同比都是少增的。也正是從10月份起信貸投放的窗口率先透露了政策 “微調(diào)”的信號(hào)，10月份新增人民幣貸款達(dá)到5868億，同比多增175億元，11月人民幣貸款增加5622億元，同比多增78億元。2011年前11個(gè)月，共計(jì)新增貸款6.829萬(wàn)億，雖然較年初預(yù)期的全年7.5萬(wàn)億目標(biāo)還差6710億，全年新增信貸可能難以達(dá)到7.5萬(wàn)億，但是四季度新增信貸是在銀行資金日益緊張、存貸比壓力加大的狀況下實(shí)現(xiàn)的，如果不是有微調(diào)的指導(dǎo)，應(yīng)該不會(huì)連續(xù)兩個(gè)月同比多增。

促使央行作出改變的原因很明顯，我國(guó)GDP增速呈逐季下滑態(tài)勢(shì)，一季度同比增長(zhǎng)9.7%，二季度9.5%，三季度9.1%。為了防止經(jīng)濟(jì)在四季度出現(xiàn)快速下滑，央行有必要“預(yù)調(diào)微調(diào)”。同時(shí)，CPI指數(shù)從8月份以來(lái)連續(xù)4個(gè)月回落，尤其是11月CPI增速創(chuàng)下13個(gè)月以來(lái)的新低，也給政策微調(diào)創(chuàng)造了空間。12月的存準(zhǔn)率下調(diào)，“他提供的一個(gè)政策含義，就是在增長(zhǎng)、通脹、結(jié)構(gòu)里面，增長(zhǎng)是放在首要位置，現(xiàn)在通脹壓力小了，更加關(guān)注增長(zhǎng)了。”國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長(zhǎng)巴曙松表示。

2012年通脹仍在 偏向增長(zhǎng)

盡管近幾個(gè)月的CPI增速出現(xiàn)了可喜的變化，但想讓CPI短時(shí)期回到數(shù)年前2%左右的水平似乎已不大可能。

國(guó)盛證券研究所首席研究員周明劍在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示，前期寬松貨幣政策會(huì)隨著貨幣乘數(shù)的放大而放大，資源國(guó)的資源品成本和制造國(guó)的人力成本都在上漲，并且相互推進(jìn)。氣候異常、自然災(zāi)害導(dǎo)致農(nóng)產(chǎn)品減產(chǎn)，歐洲經(jīng)濟(jì)衰退和中東事件對(duì)供給端的沖擊以及公眾的通脹預(yù)期等，都導(dǎo)致“通脹是長(zhǎng)期命題。”他預(yù)計(jì)2012年CPI增速在3.5%～4%之間。

巴克萊資本發(fā)布的最新預(yù)測(cè)認(rèn)為，未來(lái)政府方面會(huì)適度放寬貨幣和財(cái)政政策，以穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。鑒于2008～2009年過(guò)度刺激措施產(chǎn)生不利后果，決策者擔(dān)心任何不成熟的激進(jìn)寬松政策會(huì)帶來(lái)同樣的不利影響。由于擔(dān)心出現(xiàn)通貨膨脹和負(fù)利率，放寬貨幣政策的可能性也會(huì)受到限制。

“2012年政策可能會(huì)向增長(zhǎng)偏一點(diǎn)，但不會(huì)出現(xiàn)大規(guī)模的投資刺激來(lái)保增長(zhǎng)，隨著周期波動(dòng)偏大，政策操作空間、放松力度都會(huì)變得大一些。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型還是會(huì)保持下去。”劉彥召也表達(dá)了相同的觀點(diǎn)。

進(jìn)出口增速雙回落

2012年通脹的余威猶在，但無(wú)論如何“增長(zhǎng)”開(kāi)始逐漸走向更重要的位置。

2011年，歐債危機(jī)全面爆發(fā)，希臘、愛(ài)爾蘭、葡萄牙、西班牙、意大利相繼陷入泥潭。1月14日，惠譽(yù)將希臘國(guó)債降為垃圾級(jí)；而在標(biāo)準(zhǔn)普爾針對(duì)歐元區(qū)各國(guó)的最新評(píng)級(jí)中，希臘的主權(quán)信用評(píng)級(jí)已經(jīng)墊底，降無(wú)可降。

11月初，意大利10年期國(guó)債收益率快速攀高，在市場(chǎng)恐慌情緒推動(dòng)下，意大利10年期國(guó)債收益率當(dāng)月9日突破7%大關(guān)，外界紛紛擔(dān)憂意大利會(huì)步希臘后塵。意大利的債務(wù)總額高達(dá)1.9萬(wàn)億歐元，超過(guò)了希臘、西班牙、葡萄牙和愛(ài)爾蘭的總和。

“歐洲債務(wù)危機(jī)導(dǎo)致金融市場(chǎng)動(dòng)蕩與實(shí)質(zhì)面經(jīng)濟(jì)惡化，2012年歐元區(qū)可能出現(xiàn)零增長(zhǎng)。”巴曙松預(yù)計(jì)。

歐洲經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩和美國(guó)經(jīng)濟(jì)疲軟，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)最直接的影響體現(xiàn)在外貿(mào)上，11月我國(guó)進(jìn)出口增速雙雙回落，其中進(jìn)口增速較上月回落6.6個(gè)百分點(diǎn)，出口增速回落2.1個(gè)百分點(diǎn)，這是出口增速連續(xù)第三個(gè)月下滑。

周明劍預(yù)計(jì)，伴隨著外部需求下降和進(jìn)口壓力加大，2012年的進(jìn)出口增速剪刀差預(yù)計(jì)在5%以上，貿(mào)易順差在2011年基礎(chǔ)上繼續(xù)縮減500億美元。

2011年前11月，我國(guó)投資增速呈現(xiàn)回落趨勢(shì)，其中1～11月份，固定資產(chǎn)投資26.9萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)24.5%，增速較1～10月回落0.4個(gè)百分點(diǎn)，11月當(dāng)月增長(zhǎng)21.2%。數(shù)據(jù)顯示，1～11月，全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資5.5萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)29.9%，其中11月當(dāng)月增長(zhǎng)20.1%。

海通證券報(bào)告指出，國(guó)家對(duì)房地產(chǎn)的調(diào)控政策最終體現(xiàn)在了投資上，房地產(chǎn)投資回落使得總體投資增速下滑。

“問(wèn)題在于，政策放松的話，房地產(chǎn)調(diào)控是否會(huì)受到影響？因?yàn)槭袌?chǎng)的錢是流動(dòng)的，房地產(chǎn)行業(yè)的高利潤(rùn)率，會(huì)導(dǎo)致只要資金一緩解，投機(jī)馬上就會(huì)開(kāi)始。”劉彥召認(rèn)為，貨幣政策的放松與房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)控之間的關(guān)系還需理順。并且，保障房建設(shè)并不能完全代替商品房開(kāi)發(fā)萎縮的部分。

不會(huì)出現(xiàn)全面放松

此次中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，強(qiáng)調(diào)2012年“繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。”“穩(wěn)健”的用詞和2011年一樣。

央行在落實(shí)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)2012年政策安排的相關(guān)會(huì)議上稱，將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，進(jìn)一步增強(qiáng)政策的針對(duì)性、靈活性和前瞻性，準(zhǔn)確把握好調(diào)控的力度、節(jié)奏和重點(diǎn)，按照總量適度、審慎靈活、定向支持的要求，運(yùn)用多種貨幣政策工具，調(diào)節(jié)好貨幣信貸，保持社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)。

隨后，央行行長(zhǎng)周小川也在內(nèi)部會(huì)議上再次強(qiáng)調(diào)，2012年將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，進(jìn)一步增強(qiáng)政策針對(duì)性、靈活性和前瞻性。同時(shí)，要按照“有扶有控”的原則，著力引導(dǎo)和促進(jìn)信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

由于各種因素交錯(cuò)，接受采訪的業(yè)內(nèi)人士對(duì)2012年貨幣政策的一致觀點(diǎn)是：政策仍穩(wěn)健，但呈中性，既不會(huì)再收緊，也不會(huì)出現(xiàn)類似金融危機(jī)時(shí)期的全面放松。

社科院經(jīng)濟(jì)學(xué)博士付立春在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示，2012年的穩(wěn)健和2011年很不一樣。2012年的主要目標(biāo)是穩(wěn)增長(zhǎng)，與2011年的目標(biāo)不一樣。穩(wěn)健的具體操作也會(huì)很不一樣。2012年相對(duì)2011年寬松，貨幣信貸增速和利息率可能不會(huì)有大的動(dòng)作?，F(xiàn)在這個(gè)情況下，通脹退到次要的位置。2012年的通脹會(huì)在4%以上并維持比較長(zhǎng)的一段時(shí)間。但相對(duì)2011年會(huì)小一些，相對(duì)保增長(zhǎng)的壓力也會(huì)小一點(diǎn)。

中國(guó)銀行高級(jí)經(jīng)濟(jì)師周景彤對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)在顯著增大，考慮到2012年經(jīng)濟(jì)增速下降，保增長(zhǎng)壓力增大，2012年政策會(huì)放松一些，但不是全面的放松，基調(diào)還是穩(wěn)健，不會(huì)發(fā)生大的變化，存準(zhǔn)率還會(huì)繼續(xù)下調(diào)，但利率還看不準(zhǔn)是上調(diào)還是下調(diào)。

劉彥召也認(rèn)為，明年的貨幣政策將是確定無(wú)疑的轉(zhuǎn)向，但是一種平緩地下降，總量和結(jié)構(gòu)性地調(diào)整。

“從去年底開(kāi)始，中國(guó)的貨幣M2超過(guò)美國(guó)、日本、歐洲，成為世界第一大貨幣發(fā)行國(guó)。我們的GDP總量只有美國(guó)的三分之一，但是M2的發(fā)行量比他要多一些。”巴曙松提出了更具體的期望，他認(rèn)為短期內(nèi)為避免GDP回落幅度過(guò)大，2012年會(huì)實(shí)施積極財(cái)政政策和穩(wěn)健貨幣政策的組合。

周明劍預(yù)計(jì)，2011年信貸投放估計(jì)為7～7.5萬(wàn)億元，2012年應(yīng)高于這個(gè)水平，需要保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)。

中國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)研究所所長(zhǎng)、前央行貨幣政策委員會(huì)委員樊綱對(duì)媒體表示，目前通脹水平已回落，今后一兩個(gè)月政策寬松到什么程度取決于通脹降到什么程度，如果今明兩年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可以實(shí)現(xiàn)“軟著陸”，那么今后幾年就不會(huì)出臺(tái)大的刺激政策，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將迎來(lái)一個(gè)穩(wěn)定增長(zhǎng)的時(shí)期。