數(shù)字政通（300075）:訂單充足，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)加強(qiáng)，全年高增長有保障

事件:

公司發(fā)布2012年三季報(bào)，前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8821萬元，同比增長101.6%；歸屬于母公司凈利潤1931萬元，同比增長48.2%；基本每股收益0.23元。

觀點(diǎn):1.需求旺盛促營業(yè)收入大幅增長，公司在手訂單充足，后續(xù)訂單有保障。

公司前三季度營業(yè)收入同比增長101.6%，其中第三季度營收同比增長106.4%，增速較上半年有進(jìn)一步提升，主要原因是市場(chǎng)需求旺盛，公司訂單飽滿。今年以來在國家部委加快推動(dòng)數(shù)字城管建設(shè)，？十二五？建設(shè)資金陸續(xù)到位，地方政府換屆完成，以及西部及二三線城市需求迅速釋放等多重利好推動(dòng)下，數(shù)字城管市場(chǎng)需求旺盛。公司繼上半年斬獲多個(gè)大單后，第三季度又連續(xù)獲得多個(gè)大型軟件項(xiàng)目，其中四川簡(jiǎn)陽、湖北荊門、大冶、黃石、陜西咸陽、河南濮陽、平頂山等地的項(xiàng)目訂單額均超過500萬元，尤其是天津項(xiàng)目訂單額超過了2000萬元。本期公司其他應(yīng)收款較上年期末增長80.4%，主要原因是為投標(biāo)保證金及備用金借款增加所致，顯示公司正在參與的招投標(biāo)項(xiàng)目同比大幅增加，憑借公司在行業(yè)中的龍頭地位，四季度及明年初的新增訂單應(yīng)有保障。

2.毛利率保持穩(wěn)定，研發(fā)開發(fā)支出較大導(dǎo)致凈利潤增速低于營業(yè)收入增速。

在營業(yè)收入大幅增長的同時(shí)，公司的毛利率基本保持了穩(wěn)定，前三季度綜合毛利率為64.7%，同比僅微降0.3個(gè)百分點(diǎn)，顯示公司的收入結(jié)構(gòu)良好，增長主要還是來自高毛利的軟件產(chǎn)品及服務(wù)而不是低毛利的系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)。

由于建設(shè)武漢研發(fā)中心和開發(fā)第二代移動(dòng)測(cè)量系統(tǒng)，前三季度內(nèi)公司研究開發(fā)投入增加較多，導(dǎo)致管理費(fèi)用同比增長187.3%，超過營業(yè)收入增速85.7個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率同比上升11.8個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到39.5%。與此同時(shí)，公司的銷售費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用分別同比減少9.3個(gè)百分點(diǎn)和增加7.9個(gè)百分點(diǎn)，總體來看，三項(xiàng)費(fèi)率之和同比增加10.3個(gè)百分點(diǎn)，因此凈利潤增速低于營業(yè)收入增速。由于四季度是結(jié)算高峰，管理費(fèi)用率隨著收入基數(shù)的增大將會(huì)有所降低。

3.應(yīng)收賬款增幅較大，四季度需關(guān)注回款情況。

公司前三季度應(yīng)收賬款達(dá)1.1億元，同比增加124.1%，主要原因是報(bào)告期內(nèi)項(xiàng)目收入增加，但項(xiàng)目款尚未進(jìn)入結(jié)算回款期。受此影響，前三季度經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~同比減少1856萬元，為-4302萬元。雖然目前公司有6.4億在手現(xiàn)金，現(xiàn)金較為充足，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小，但仍需要關(guān)注后續(xù)回款情況。四季度是項(xiàng)目結(jié)算和回款高峰期，需持續(xù)跟蹤。

4.競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不斷加強(qiáng)，北斗應(yīng)用推廣及并購或成股價(jià)催化劑。

報(bào)告期內(nèi)公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不斷加強(qiáng)，主要表現(xiàn)為:連續(xù)取得多筆金額500萬以上的訂單，特別是《天津市濱海新區(qū)環(huán)境保護(hù)和市容管理局?jǐn)?shù)字化城市管理信息系統(tǒng)平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目》金額達(dá)2396萬元，顯示公司承接大項(xiàng)目的能力得到顯著提升。公司與寧波市智慧城管中心合作的《網(wǎng)格化城市管理衛(wèi)星技術(shù)綜合應(yīng)用服務(wù)示范》項(xiàng)目作為北斗衛(wèi)星技術(shù)首次在城市管理領(lǐng)域獲得應(yīng)用示范被列入國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展專項(xiàng)資金計(jì)劃；同時(shí)公司的？‘政通’三維地理信息系統(tǒng)？軟件在國家測(cè)繪地理信息局的評(píng)比中名列前茅并被在全國推薦；？徐州市數(shù)字化城市管理系統(tǒng)？獲得2012年度住房城鄉(xiāng)建設(shè)領(lǐng)域應(yīng)用軟件測(cè)評(píng)？?jī)?yōu)秀軟件？獎(jiǎng)，這些均顯示了公司強(qiáng)大的研發(fā)能力。

未來公司的業(yè)務(wù)仍將不斷由城市管理領(lǐng)域向社會(huì)管理領(lǐng)域拓展。寧波項(xiàng)目作為北斗技術(shù)在城市管理領(lǐng)域的首次應(yīng)用試點(diǎn)意義重大，公司將在后期的全國推廣中搶得先機(jī)。同時(shí)公司還在積極尋找并購標(biāo)的以實(shí)現(xiàn)外延式擴(kuò)張，若后期以合理價(jià)格并購成功將成為提升公司股價(jià)的催化劑。

結(jié)論:我們預(yù)計(jì)公司12-14年每股收益分別為0.91元、1.20元和1.56元，三年復(fù)合增長率為36.2%，對(duì)應(yīng)12-14年的PE分別為27.7倍、21.0倍和16.1倍，考慮到公司在細(xì)分行業(yè)的龍頭地位，以及廣闊的成長空間，維持公司？強(qiáng)烈推薦？的投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)29.12元，對(duì)應(yīng)12年32倍市盈率。

風(fēng)險(xiǎn)提示:1、經(jīng)濟(jì)下行影響政府的項(xiàng)目支付能力的風(fēng)險(xiǎn)；2、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致毛利率下降的風(fēng)險(xiǎn)。（東興證券 分析師：王明德)