來源： 中國(guó)證券報(bào)

在地產(chǎn)股發(fā)力帶領(lǐng)大盤上周止跌沖高之后，近期市場(chǎng)盤面再歸沉寂，房地產(chǎn)股總體偃旗息鼓，而今年一直表現(xiàn)惹眼的白酒類個(gè)股近期高位回落明顯；市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)主要圍繞超跌反彈展開，前期跌幅巨大的有色、煤炭等周期性品種有所止跌企穩(wěn)，通信、汽車、家電等前期跌幅較大的板塊不時(shí)有所表現(xiàn)，但持續(xù)性差，幾乎都是一日游行情，“雞肋”特征明顯。短期而言，數(shù)據(jù)公布前夕多空雙方情緒都將維持相對(duì)穩(wěn)定，上行量能不濟(jì)難以有較大突破，向下回調(diào)有政策支撐，短期股指維持弱勢(shì)平衡格局的概率較大。

地產(chǎn)去庫存化延續(xù) 經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)難超預(yù)期

三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)開始有所企穩(wěn)，逆周期政策實(shí)施下，二季度經(jīng)濟(jì)大幅度下滑的勢(shì)頭得到了一定程度的遏制。近期公布的數(shù)據(jù)也佐證了這一點(diǎn)，10月份制造業(yè)PMI重回50%榮枯線以上，報(bào)50.2%，較上月回升0.4個(gè)百分點(diǎn)。與此同時(shí)，9月全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)4623億元，同比增長(zhǎng)7.8%；1-9月份全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)同比下降1.8%，較1-8月收窄了1.9個(gè)百分點(diǎn)。

然而，從更為敏感的工業(yè)品價(jià)格來看，近期化工原材料價(jià)格已開始出現(xiàn)向下拐點(diǎn)，近兩周持續(xù)回落，表現(xiàn)為需求提振不濟(jì)。而鋼材、水泥的價(jià)格雖有所企穩(wěn)，但主要仍是由基建投資復(fù)蘇帶動(dòng)。數(shù)據(jù)上看，9月基建投資同比增長(zhǎng)25.7%，大幅高于8月的15.2%，這正是由于基建投資的大幅提升引領(lǐng)投資總體回穩(wěn)，并率先使得早周期品種如水泥、鋼材價(jià)格開始出現(xiàn)一定的上漲。不過，固定資產(chǎn)投資中的房地產(chǎn)投資并未見明顯復(fù)蘇，1-9月的房地產(chǎn)投資新開工面積反而下降8.6%，相比上個(gè)月累計(jì)增速下降1.8個(gè)百分點(diǎn)。究其原因，主要在于“金九銀十”成色不足，地產(chǎn)去庫存化進(jìn)程仍在持續(xù)。從目前房地產(chǎn)企業(yè)的總體庫存上看，仍有10個(gè)月左右的庫存。在此背景下，地產(chǎn)開發(fā)商新開工投資意愿普遍不足，這也使得經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇的力度將大打折扣。

因此，在地產(chǎn)去庫存化進(jìn)程依然持續(xù)、地產(chǎn)商開工意愿不足的總體背景下，短期經(jīng)濟(jì)在基建投資增速恢復(fù)的帶動(dòng)下有所企穩(wěn)，但基建投資規(guī)模增長(zhǎng)空間畢竟有限，對(duì)于經(jīng)濟(jì)總體的刺激力度也將有限。即將公布的10月數(shù)據(jù)雖將可能繼續(xù)有所好轉(zhuǎn)，但總體難超市場(chǎng)預(yù)期。

市場(chǎng)熱點(diǎn)青黃不接 股指缺乏上漲動(dòng)能

目前市場(chǎng)開始面臨這樣的尷尬，即低估值的板塊業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)仍未見底，高增長(zhǎng)的股票又溢價(jià)過高，市場(chǎng)熱點(diǎn)青黃不接。

從板塊估值來看，銀行以及周期性品種估值都處在歷史底部，不過，銀行受制于壞賬風(fēng)險(xiǎn)以及市場(chǎng)流動(dòng)性不足難有上佳表現(xiàn)，而有色金屬、煤炭等資源品業(yè)績(jī)持續(xù)大幅下滑，新一輪投資周期仍未明顯出現(xiàn)對(duì)股價(jià)的推動(dòng)作用。在低估值品種中，業(yè)績(jī)開始出現(xiàn)明顯復(fù)蘇、業(yè)績(jī)有較大保障的唯有房地產(chǎn)板塊，這是房地產(chǎn)板塊前期展開估值修復(fù)行情的內(nèi)在邏輯。然而，管理層依然希望通過抑制地產(chǎn)價(jià)格上漲、緩慢提高居民收入來盡最大可能地降低房地產(chǎn)價(jià)格泡沫，因此政策風(fēng)險(xiǎn)始終存在，尤其是在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，對(duì)于要冒較大“政策風(fēng)險(xiǎn)”的地產(chǎn)板塊，其上漲的壓力可想而知。

此外，業(yè)績(jī)改善明顯以及增長(zhǎng)明確的醫(yī)藥、食品飲料板塊，年內(nèi)備受資金青睞，漲幅居前，相對(duì)大盤的溢價(jià)率目前正處歷史高位。然而，食品飲料中的白酒板塊明年還能否延續(xù)如此快速的增長(zhǎng)依然存在較大不確定性，而醫(yī)藥板塊的估值在經(jīng)過持續(xù)上行之后也存在一定的估值回歸壓力。因此，盡管擁有較為確定的業(yè)績(jī)支撐，但對(duì)于年內(nèi)已獲利豐厚、追求絕對(duì)收益的資金而言，其獲利了結(jié)的愿望更為強(qiáng)烈，短期依然面臨較大的回調(diào)壓力，對(duì)于資金的吸引力將靜待估值的進(jìn)一步回歸。

綜上而言，政策維穩(wěn)預(yù)期、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)企穩(wěn)、權(quán)重股低估值、三季報(bào)業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)釋放等因素，構(gòu)筑了目前股指筑底的“安全閥”，然而，“后維穩(wěn)期”市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)將重新回歸經(jīng)濟(jì)基本面。在大刺激政策難以預(yù)期的背景下，經(jīng)濟(jì)快速反彈的概率較低，這使得后續(xù)雖然經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)或?qū)⒗^續(xù)企穩(wěn)，但難以超出市場(chǎng)預(yù)期，甚至不排除一些數(shù)據(jù)出現(xiàn)反復(fù)的情形，進(jìn)而對(duì)股指形成較大影響。與此同時(shí)，A股由于缺乏財(cái)富效應(yīng)，增量資金入市規(guī)模有限，股市供求環(huán)境依然維持偏緊格局，再加上接下來的“大小非”解禁壓力，都使得股指上行明顯欠缺足夠的動(dòng)能。這從近期股指反彈進(jìn)程中成交量始終無法放大也可見一斑，成交量始終是這波反彈行情的“軟肋”，從根本上也說明股指上行乏力。因此，短期股指總體或處于弱勢(shì)平衡之中，短期盡管政策維穩(wěn)托底明顯，但更要警惕的是市場(chǎng)回歸常態(tài)之后可能出現(xiàn)回調(diào)走勢(shì)。