珠海港（000507）:主業(yè)培育期投資收益決定業(yè)績表現(xiàn)

投資要點:

積極轉型。珠海市國資委持有公司25.06%股權無償劃轉給珠海港集團已完成，面對珠海“以港興市”機遇，公司圍繞“打造一流港口物流營運商和電力能源投資商”發(fā)展目標，積極實施戰(zhàn)略轉型。 發(fā)展戰(zhàn)略清晰。①差異化戰(zhàn)略:突破珠三角集裝箱港口競爭格局，重點開發(fā)干散貨與油氣化學品碼頭。②西江戰(zhàn)略:拓寬經(jīng)濟腹地，發(fā)揮江海聯(lián)運優(yōu)勢。③大客戶戰(zhàn)略:奠定貨源與市場基礎，與神華集團、粵電投資、華潤水泥、山西煤炭進出口等合作開發(fā)干散貨碼頭，與中海油合作天然氣發(fā)電、管道天然氣項目等。④成本領先戰(zhàn)略。

主業(yè)項目陸續(xù)投入運營。據(jù)各項目規(guī)劃，主營業(yè)務12年新增運營云浮新港、匯通物流園、港達供應鏈、高欄風電場等項目，13年新增運營神華粵電珠海港煤炭碼頭、高欄港商業(yè)中心、珠海LNG、天然氣發(fā)電等項目，14年新增運營梧州大利口碼頭、管道天然氣等項目。

投資收益決定業(yè)績表現(xiàn)。主業(yè)項目運營初期利潤貢獻尚未形成規(guī)模，今明兩年公司業(yè)績仍將主要依靠投資收益。參股碧辟化工、珠海電廠的投資收益按成本法核算，分紅收益體現(xiàn)在次年報表。今年下游紡織需求不振，而PTA產能釋放高峰，產品價格下跌。預計未來兩年PTA供需矛盾依然明顯，行業(yè)周期底部徘徊。

“中性”評級?；谖覀儗TA行業(yè)的判斷，預計明年碧辟化工分紅收益將繼續(xù)下滑。預測公司2012-14年每股收益分別為0.43元、0.33元和0.38元，目標價5.2元，對應12年12倍市盈率。

風險提示:碼頭項目與PTA盈利不符合預期。（國泰君安證券 分析師：宋偉亞 ）