建立市場(chǎng)導(dǎo)向多層次金融體系

中國(guó)證券報(bào)：我國(guó)推動(dòng)金融體系改革的突破口在哪里？“383方案”中的金融改革突破口是什么？

陳道富：中國(guó)金融改革的突破口在于降低金融行業(yè)準(zhǔn)入門檻，建立一個(gè)市場(chǎng)導(dǎo)向、多層次的金融體系。實(shí)際上，方案中提及的多項(xiàng)改革都在同步推進(jìn)，包括推進(jìn)利率市場(chǎng)化進(jìn)程；重點(diǎn)發(fā)展面向中小企業(yè)和創(chuàng)新型企業(yè)的創(chuàng)業(yè)板、新三板、場(chǎng)外市場(chǎng)等多層次資本市場(chǎng)體系；大幅度提高債券在融資結(jié)構(gòu)中的比重；深化發(fā)行制度市場(chǎng)化改革等。

我相信未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展，在很大程度上都將取決于對(duì)民間資本、社會(huì)資本的開放程度。在金融領(lǐng)域，我們看到利差還是很大，金融機(jī)構(gòu)的貸款利率高企，市場(chǎng)上很多金融服務(wù)需求無法得到滿足。但要注意的是，降低金融行業(yè)準(zhǔn)入門檻的核心在于風(fēng)險(xiǎn)可控，這也是目前相關(guān)部門對(duì)于民營(yíng)銀行、對(duì)民營(yíng)金融機(jī)構(gòu)設(shè)立相當(dāng)謹(jǐn)慎的根源。實(shí)際上，目前我國(guó)整個(gè)金融系統(tǒng)的管理體制，涉及到大量的政府隱形擔(dān)保。因此，在市場(chǎng)逐步放開的情況下，金融機(jī)構(gòu)自身的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制和能力就顯得非常重要。另外，對(duì)于民營(yíng)金融機(jī)構(gòu)而言，如果它是一個(gè)特色鮮明、定位清晰的金融機(jī)構(gòu)，市場(chǎng)是需要的。但如果只是想做無風(fēng)險(xiǎn)的貸款，則市場(chǎng)不需要。

中國(guó)證券報(bào)：“383方案”提出了多項(xiàng)金融改革措施，哪一項(xiàng)推行起來難度最大？

陳道富：目前來看，人民幣資本項(xiàng)目可兌換可能是需要花費(fèi)時(shí)間最長(zhǎng)的。這項(xiàng)改革是一個(gè)循序漸進(jìn)的過程，不可能一步到位。這項(xiàng)改革要求的條件比國(guó)內(nèi)大部分市場(chǎng)準(zhǔn)入放開都要更加嚴(yán)格。包括十年內(nèi)使人民幣成為主要的國(guó)際結(jié)算和投資計(jì)價(jià)貨幣，在局部市場(chǎng)成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣等，這都有一定難度。雖然目前跨境貿(mào)易結(jié)算當(dāng)中，人民幣的使用逐漸增多，但是需求相對(duì)有限。數(shù)據(jù)顯示，日元在國(guó)際化程度最高的時(shí)候，也仍然沒有成為進(jìn)出口結(jié)算最主要的貨幣。

利率市場(chǎng)化進(jìn)入攻堅(jiān)階段

中國(guó)證券報(bào)：“383方案”提出推進(jìn)利率市場(chǎng)化進(jìn)程，倒逼金融機(jī)構(gòu)提升競(jìng)爭(zhēng)力和創(chuàng)新能力，推動(dòng)大額可轉(zhuǎn)讓存單（CD）的利率市場(chǎng)化，取消貸款利率下浮限制，擴(kuò)大市場(chǎng)化定價(jià)的金融產(chǎn)品規(guī)模，形成完整的市場(chǎng)化基準(zhǔn)收益率曲線。今后應(yīng)如何加速推進(jìn)利率市場(chǎng)化，達(dá)到資源的市場(chǎng)化配置？

陳道富：我認(rèn)為，當(dāng)前中國(guó)利率市場(chǎng)化改革已進(jìn)入最后的攻堅(jiān)階段，關(guān)鍵是要做好三件事：其一，使利率市場(chǎng)化真正實(shí)現(xiàn)金融資源的優(yōu)化配置。競(jìng)爭(zhēng)是使價(jià)格信號(hào)發(fā)揮作用的關(guān)鍵，既要保證銀行業(yè)內(nèi)部合理競(jìng)爭(zhēng)，又要引入替代品競(jìng)爭(zhēng)，發(fā)展直接融資市場(chǎng)。其二，要建立與之相適應(yīng)的市場(chǎng)管理和宏觀調(diào)控體系。其三，合理安排制度變革的順序和力度，管理好轉(zhuǎn)型過程中的風(fēng)險(xiǎn)。

具體而言，我國(guó)可以考慮按照以下步驟推進(jìn)利率市場(chǎng)化：貸款利率下限完全放開；存款上浮比例提高到20％至30％，為商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型、資金市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)提供啟動(dòng)條件；推動(dòng)銀行融資方和資產(chǎn)方與市場(chǎng)的融合，發(fā)展CD、信貸資產(chǎn)證券化等市場(chǎng)，為商業(yè)銀行轉(zhuǎn)型提供市場(chǎng)條件，提高利率市場(chǎng)的傳導(dǎo)效率；發(fā)展多層次的資金市場(chǎng)，尤其是完善國(guó)債一級(jí)和二級(jí)市場(chǎng)；構(gòu)建基準(zhǔn)利率體系，并培育價(jià)格型貨幣調(diào)控工具，控制貨幣調(diào)控風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)然，利率市場(chǎng)化僅僅只是實(shí)現(xiàn)金融資源以市場(chǎng)為基礎(chǔ)的優(yōu)化配置，要達(dá)到資源的市場(chǎng)化配置，還需要經(jīng)濟(jì)體系的完全市場(chǎng)化，包括其他要素市場(chǎng)的定價(jià)機(jī)制市場(chǎng)化，地方融資平臺(tái)的約束硬化，政府管制、管理的市場(chǎng)化等。讓實(shí)體經(jīng)濟(jì)向金融體系發(fā)出正確的風(fēng)險(xiǎn)收益信號(hào)，是保證利率市場(chǎng)化能實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置的前提條件。

利率市場(chǎng)化，是指不同領(lǐng)域的資金價(jià)格由市場(chǎng)微觀主體根據(jù)供求自主決定。其根本目的是要實(shí)現(xiàn)金融資源配置，從政府主導(dǎo)和數(shù)量配給，轉(zhuǎn)向以市場(chǎng)主導(dǎo)和價(jià)格為主。利率市場(chǎng)化主要是推動(dòng)金融自由化的突破口，更是金融制度完善和轉(zhuǎn)型的過程。這意味著融資結(jié)構(gòu)從間接融資為主，轉(zhuǎn)向直接融資和間接融資并重，意味著經(jīng)營(yíng)模式從分業(yè)經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)向混業(yè)經(jīng)營(yíng)。

可持續(xù)增長(zhǎng)仍需合理投資

中國(guó)證券報(bào)：城鎮(zhèn)化建設(shè)被視作未來中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的潛在動(dòng)力，而“383方案”中提出了一系列與城鎮(zhèn)化相關(guān)的投資機(jī)制改革。怎樣看待未來幾年中國(guó)的投資增長(zhǎng)趨勢(shì)？民間資本又應(yīng)該扮演怎樣角色？

陳道富：經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)需要合理的投資增速，尤其是隨著城鎮(zhèn)化建設(shè)的推進(jìn)，民生領(lǐng)域、基礎(chǔ)設(shè)施等仍需要許多投資。預(yù)計(jì)未來幾年民生方面的投資仍會(huì)有所增加，雖然今年以來基礎(chǔ)設(shè)施的投資增長(zhǎng)很快，但未來仍會(huì)有投資需求。

方案中建議應(yīng)推動(dòng)能源、電信、金融等基礎(chǔ)行業(yè)對(duì)外開放，引入有競(jìng)爭(zhēng)力的投資和經(jīng)營(yíng)者，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)。我也認(rèn)為，如果改革到位，包括鐵路領(lǐng)域等在內(nèi)的基礎(chǔ)設(shè)施投資是可以實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化運(yùn)行的，并給民間資本帶來新的機(jī)會(huì)。

中國(guó)證券報(bào)：什么是合理的投資增速，應(yīng)該如何防范過度投資的風(fēng)險(xiǎn)？

陳道富：合理的投資增速應(yīng)該區(qū)分不同領(lǐng)域，不能“一刀切”?？偠灾绻硞€(gè)項(xiàng)目符合未來發(fā)展的大方向，或其現(xiàn)金流是有保證的，那就可以進(jìn)行市場(chǎng)化投資。為了避免過度投資、不理性投資，有兩點(diǎn)必須注意，一是改革投資機(jī)制，并引入民間投資，建立可持續(xù)的投資模式；二是理順政府和市場(chǎng)的關(guān)系，如果某些領(lǐng)域仍然是以國(guó)家隱形擔(dān)保或行政命令進(jìn)行項(xiàng)目融資，就有可能使杠桿率超過它應(yīng)有的水平，導(dǎo)致債務(wù)過高。

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