◎周子勛

國家統(tǒng)計局7月9日的數據顯示，我國上半年CPI同比上漲1.3%，其中6月份的CPI環(huán)比持平，同比上漲1.4%；上半年PPI同比下降4.6%，其中6月份的PPI環(huán)比下降0.4%，同比下降4.8%。

值得注意的是，雖然上半年以及二季度的GDP、投資、消費、出口、工業(yè)增加值等重要經濟數據還未發(fā)布，但依據一些前瞻性的指標，經濟增長放緩的總體格局仍難有大的改觀。

與之形成鮮明對比的則是依舊高企的流動性。持續(xù)、天量的流動性投放，其作用卻明顯衰減，并未有效承托起經濟增長。這種“流動性陷阱”格局表明，依靠貨幣投放刺激經濟增長的時代已經過去，貨幣政策的有效性遭遇危機。

這種“流動性陷阱”的根源，在于當前中國經濟所面臨的產能過剩難題。流動性多被投資吸收，引發(fā)產能過剩以及過高的庫存。進一步來說，這種陷阱也是“債務經濟”走到末期的表現，企業(yè)的負債率偏高，需要很長一段時間的去杠桿化消化與減少產能，企業(yè)生產才能回復活力。

這種產能周期的調整將持續(xù)多長的時間？有市場研究機構發(fā)布報告認為，由于當前整個國民經濟的庫存規(guī)模仍然較高，按照當前的庫存去化速度，可能至少還需要2~3年時間。

當前產能過剩是長期性的，需要通過產業(yè)轉移，把不具備發(fā)展空間的傳統(tǒng)行業(yè)轉移到處于較低發(fā)展階段的國家和地區(qū)，并根據能耗和環(huán)保標準，淘汰工藝、技術落后的產能。

而由于產能淘汰過程中，首先需要抑制住增量產能，因此未來投資增速可能明顯下滑。未來兩年貨幣投放速度將出現明顯回落，與此同時，經濟增長的進一步放緩也應在預期之中。

不過，從經濟增長、就業(yè)、物價、國際收支等公認的衡量宏觀經濟運行狀況的指標來看，今年以來國民經濟運行總體處于合理區(qū)間。

引人關注的是，進入下半年，實體經濟依然低迷，而A股市場前期的下跌又意外成為決策層關切的重點。在此背景下，下半年的宏觀經濟政策將如何調整？如果上半年經濟增速不容樂觀，下半年的宏觀經濟政策或更加寬松，而且通脹壓力的減小也為政府提供了更大的政策空間。

從本周國務院常務會議透露的政策信號以及出臺的系列政策來看，有幾大要點值得關注：

一是盤活財政存量資金，把錢用在刀刃上的需求異常迫切。7月8日的國務院常務會議再次確定，將收回沉淀和違規(guī)資金用于穩(wěn)增長關鍵領域。

二是下半年國內鐵路建設可能迎來高潮。基礎設施投資成了近期經濟數據中少有的亮點。中國人民大學國家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院執(zhí)行院長劉元春認為，目前看到的投資下滑并沒有見底的跡象。國家統(tǒng)計局新聞發(fā)言人盛來運也坦言，受周期性因素、結構性矛盾的掣肘，當前主要指標好轉的程度仍是初步的，對經濟下行壓力仍不可掉以輕心，夯實經濟企穩(wěn)基礎、確保實現全年增長目標仍需付出艱辛努力。

三是在宏觀經濟下行的趨勢下，地方穩(wěn)增長壓力不斷增加，中央對地方融資平臺政策約束有所放松，開始允許地方融資平臺為在建項目后續(xù)融資。但是在政策約束放松的同時，平臺自身信用狀況卻存在隱憂，可能制約平臺融資功能的發(fā)揮。

在經濟下滑及平臺轉型背景下，地方財力減弱導致債務壓力攀升、平臺資產劃撥或業(yè)務剝離導致收入下降和負債上升、政府不能按期注入資產或支付回購款項等支持力度減弱，都將對融資平臺信用資質和運作能力產生不利影響。

四是面對經濟下行壓力不減的局面，除了貨幣政策應注重將流動性引向實體經濟，還要強化財政政策等多方面協(xié)調推進。此外，貨幣政策的放松也進一步刺激了財政政策。

當前中國經濟處在企穩(wěn)階段，我們既要直面經濟發(fā)展遇到的問題和困難，也要全面平衡地處理好穩(wěn)增長、促改革、調結構、惠民生、防風險的關系。

在經濟下行壓力日益加大的背景下，為了“穩(wěn)增長”適度地放松信貸是必要的，但要汲取上一輪信貸過于寬松的教訓，應該保持適度、穩(wěn)定的放松。

（作者為《中國經濟時報》社評理論部評論員）