證券時(shí)報(bào)記者 朱凱

自證監(jiān)會(huì)7月3日宣布新股首次公開(kāi)發(fā)行（IPO）暫緩以來(lái)，大盤走穩(wěn)，市場(chǎng)人氣逐步恢復(fù)。暫緩后第一個(gè)交易日上證綜指上漲2.41%，經(jīng)歷7日與8日兩日下跌后，指數(shù)觸及3373點(diǎn)階段低位，但在迄今為止的9個(gè)交易日內(nèi)，上證綜指累計(jì)上漲近20%。

近日，市場(chǎng)開(kāi)始思慮IPO暫緩一類的“非常規(guī)”手段會(huì)否退出？對(duì)此，證監(jiān)會(huì)有關(guān)人士明確表態(tài)稱，維穩(wěn)資金近期將要退出的說(shuō)法乃是謠傳。

隨后證券時(shí)報(bào)記者從基金、券商、商業(yè)銀行等多個(gè)渠道“民意調(diào)查”后得知，認(rèn)為最早在8月中旬IPO有望重啟的人士，也不在少數(shù)。他們的理由除了“拓展企業(yè)直接融資渠道”這一國(guó)家層面的大背景外，也與央行近期的一些操作有關(guān)。

實(shí)際上，7月8日央行就發(fā)表聲明稱，要積極協(xié)助中國(guó)證券金融股份有限公司（證金公司）獲得流動(dòng)性，用以支持股票市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展；次日，央行向證金公司提供再貸款，證金公司并向21家券商提供了2600億元信用額度，用于增持股票；同時(shí)，央行也批準(zhǔn)了證金公司發(fā)行短期融資券，以保證后續(xù)的流動(dòng)性支持。

據(jù)銀行間市場(chǎng)交易員透露，證金公司第一期800億元短融已于兩周前發(fā)行完畢，但原定本周一發(fā)行的第二期至少1000億元短融，據(jù)悉目前仍未成行。對(duì)此官方人士的說(shuō)法是“仍在走流程”，即央行方面暫未最終批準(zhǔn)。市場(chǎng)人士猜測(cè)，央行或許已認(rèn)為“不能再增加流動(dòng)性以支持股票市場(chǎng)”。

這里面實(shí)際存在著一個(gè)連鎖反應(yīng)。證金公司所發(fā)行短融債券，其認(rèn)購(gòu)隊(duì)伍基本上是商業(yè)銀行。而證金公司所融得資金，在當(dāng)前的市場(chǎng)背景及輿論環(huán)境下，可能會(huì)自己直接買入股票或者用于支持證券公司參與股票交易，實(shí)際上是銀行資金的入市，這與央行本身的職責(zé)存在一定背離，所以，這一做法不能過(guò)度使用。

另一個(gè)原因與IPO暫緩對(duì)基金公司“打新產(chǎn)品”的影響有關(guān)。據(jù)基金公司人士透露，7月以來(lái)已有近百只主要從事新股申購(gòu)的基金產(chǎn)品停止申購(gòu)，此前已經(jīng)募資的則面臨著巨量贖回。據(jù)介紹，申購(gòu)打新基金的“大戶”實(shí)際上是各類機(jī)構(gòu)客戶，由于打新收益屬于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益，因而杠桿放得比較高。而一旦IPO暫緩導(dǎo)致“無(wú)米下鍋”，這類基金在貨幣市場(chǎng)的“資金需求者”角色瞬間喪失。同時(shí)，那些本來(lái)參與打新申購(gòu)的機(jī)構(gòu)客戶資金，重新進(jìn)入交易所及銀行間貨幣市場(chǎng)，在保持資金流動(dòng)性的前提下，等候IPO重啟后隨時(shí)“殺入”，因此并不會(huì)參與中長(zhǎng)期限債券的交易活動(dòng)。

如果股市融資功能持續(xù)喪失，部分企業(yè)和機(jī)構(gòu)勢(shì)必選擇轉(zhuǎn)移戰(zhàn)場(chǎng)去通過(guò)債券市場(chǎng)融資，這一點(diǎn)從券商近期頻頻試水金融債就可以看得出。而在地方政府債券置換發(fā)行的中長(zhǎng)期大背景下，債市供給超量勢(shì)必加重收益率的上行壓力，企業(yè)融資成本會(huì)只升不降。這一點(diǎn)，從7月初以來(lái)短期限的銀行間質(zhì)押式回購(gòu)利率的連續(xù)上漲就可見(jiàn)一斑。而在交易所市場(chǎng)中，體現(xiàn)為國(guó)債回購(gòu)的資金拆借價(jià)格（如GC007等），則由于上述打新基金的“缺位”而不斷下滑。資金面更多體現(xiàn)為一種“短期”的不理性現(xiàn)象。如下圖1所示。

此外，央行每周例行的公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)操作，自從跟隨6月末降息而出現(xiàn)兩次合計(jì)85個(gè)基點(diǎn)的下調(diào)之后，7月2日至今該利率均維持在2.50%的水平，央行不再對(duì)此進(jìn)行下調(diào)，逆回購(gòu)操作規(guī)模也沒(méi)有增加。由此可見(jiàn)，央行不再允許資金“繼續(xù)泛濫”的政策意圖已較為明顯。

還有一點(diǎn)猜測(cè)在于外匯市場(chǎng)。與更多著眼于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)不同，匯率的變動(dòng)可能關(guān)乎在美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期之下，海外資金的流向轉(zhuǎn)變問(wèn)題，即所謂資金外逃的擔(dān)憂。從美元指數(shù)6月下旬至今的強(qiáng)勁升勢(shì)與人民幣對(duì)美元境內(nèi)即期價(jià)格的“不貶值”的對(duì)比來(lái)看，央行對(duì)于穩(wěn)定人民幣資產(chǎn)價(jià)格以遏制資金外逃的做法，市場(chǎng)或已一目了然。但是，央行如進(jìn)行常態(tài)干預(yù)，對(duì)利率市場(chǎng)又將產(chǎn)生干擾，正所謂有得必有失。下圖的對(duì)比十分清楚。

而近期某些經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的略微回暖以及豬肉價(jià)格等的重新走升，或許預(yù)示中國(guó)經(jīng)濟(jì)已開(kāi)始進(jìn)入復(fù)蘇的最初階段。這也不支持央行繼續(xù)實(shí)施過(guò)于寬松的貨幣政策。而未來(lái)經(jīng)濟(jì)一旦確立復(fù)蘇跡象，債券市場(chǎng)融資成本或繼續(xù)提升，從這個(gè)角度去看，新股發(fā)行的缺位不應(yīng)也不能成為常態(tài)。

最后需要說(shuō)明的是，央行直接干預(yù)股票市場(chǎng)或者商業(yè)銀行參與股票買賣，無(wú)疑都是屬于“非常規(guī)”的方式。股市的健康發(fā)展，自然不能過(guò)于依賴這類手段，“不退出”反而可能是一種潛在隱患。也就是說(shuō)，市場(chǎng)信心得到逐步恢復(fù)，違規(guī)的場(chǎng)內(nèi)融資及場(chǎng)外配資入市得到糾偏，相關(guān)制度改革得到改善推進(jìn)，那么，央行回到自己原本的角色，股市融資也返回它既有的路徑，都應(yīng)該是可以得到市場(chǎng)理解的。