每經(jīng)編輯｜作者為獨立經(jīng)濟學(xué)家    

◎何志成

在央行11日主動調(diào)整人民幣匯率中間價后，全球主要股市昨天基本以下跌為主，很顯然，央行的舉動突然間推低了全球風(fēng)險資產(chǎn)。

昨日國家統(tǒng)計局公布7月宏觀經(jīng)濟指標(biāo)，其中多數(shù)弱于市場預(yù)期，比如規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.0%，增速較6月份回落0.8個百分點；社會消費品零售總額同比增長10.5%，前月數(shù)據(jù)為10.6%；發(fā)電量同比下滑2.0%，而前月數(shù)據(jù)為增長0.5%；1~7月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增長11.2%，增速也比1~6月份的11.4%回落了0.2個百分點。

經(jīng)濟指標(biāo)證明，中國經(jīng)濟下行趨勢在三季度初仍在延續(xù)，且有進一步加速下滑的傾向。由此看，央行主動降低匯率是應(yīng)時之舉。但在另一方面也說明：光靠調(diào)低匯率恐怕還不夠，應(yīng)該考慮同時壓低市場利率，即采取或降準(zhǔn)或直接降息的措施。

單純壓低匯率，對中國經(jīng)濟有不利影響。當(dāng)前無論是股市、樓市還是中國經(jīng)濟，最需要關(guān)注的不是匯率，而是利率。人民幣匯率能否穩(wěn)定，最大的基本面還是要看宏觀經(jīng)濟能不能穩(wěn)定。從國際經(jīng)驗看，遭遇較大幅度的經(jīng)濟下行壓力，唯有實行寬松貨幣政策，而調(diào)整匯率應(yīng)該只是貨幣政策的一環(huán)。

至于匯率對股市的影響和對房地產(chǎn)市場的影響，關(guān)鍵要看兩點：一是熱錢動向；二是市場利率變化。

宏觀經(jīng)濟最怕的事情是：匯率貶值如果導(dǎo)致利率上行與熱錢外流共振，風(fēng)險資產(chǎn)的定價中樞將大幅度下移；相反，如果匯率下行與市場利率下行相伴而行，宏觀經(jīng)濟會向好，股市、房地產(chǎn)市場也會穩(wěn)住，甚至上行。

從歷史上看，很多國家在調(diào)整匯率時，由于沒有足夠的能力在資本外逃時壓低本幣利率，所以匯率貶值的結(jié)果都是股市暴跌、房地產(chǎn)市場一蹶不振。但反觀美歐日本等主流市場國家，匯率貶值的時候股市往往反而上漲，房地產(chǎn)市場逐步復(fù)蘇——尤其是美國，貨幣政策操作的關(guān)鍵點在于如何吸引國際資本進入本國股市、樓市，所以政策的主要目標(biāo)還是實體經(jīng)濟能否加速復(fù)蘇。

很顯然，未來貨幣政策進一步寬松很重要，必須將利率維持在低位，量化寬松是因，匯率貶值是果，但不能一方面貶值匯率，一方面實行緊縮。

央行如果主動實行人民幣匯率貶值，就應(yīng)該有足夠的自信保持流動性寬松，未來適當(dāng)?shù)夭扇〗禍?zhǔn)甚至降息的措施。假如單純使用匯率工具，甚至在匯率下行時推高市場利率，那么反而會事與愿違，對實體經(jīng)濟可能形成雙劍齊殺。

匯率影響外需，利率影響內(nèi)需，當(dāng)前哪一個因素對經(jīng)濟更重要應(yīng)該不言自明。12日公布的宏觀數(shù)據(jù)說明，目前的當(dāng)務(wù)之急是內(nèi)需，只要內(nèi)需復(fù)蘇，人民幣需求也就上來了，由此當(dāng)前的邏輯應(yīng)該是以提振內(nèi)需帶動外需。

同時要說明，外需能否好轉(zhuǎn)，匯率差也很重要。所謂匯率差是指，人民幣不僅要對美元貶值，更重要的是對歐元、日元貶值。

單純靠大幅度貶值人民幣匯率很難解決中國企業(yè)的出口難題，起碼需要時間。日元歐元匯率貶值都達到20%左右，而人民幣匯率不可能做到這一步。

由此分析，降低市場利率極其重要，只有市場利率降低了，競爭優(yōu)勢才能顯現(xiàn)。未來我們希望看到匯率要與利率聯(lián)動，股市要與匯率逆行，由此房地產(chǎn)市場才能夠穩(wěn)住，宏觀經(jīng)濟也能夠穩(wěn)住。

（作者為獨立經(jīng)濟學(xué)家）