每經(jīng)編輯｜每經(jīng)記者 張昊    

◎每經(jīng)記者 張昊

2015年注定是國內(nèi)資本市場不平凡的一年，“深A(yù)”演繹伴隨的是暴漲與暴跌，在這樣的極端行情下，截至8月底，今年清盤的私募產(chǎn)品已達(dá)上千只，而“大牛”與“大熊”并存的行情也成了檢驗(yàn)實(shí)力私募的最好時(shí)機(jī)。然而除了事后評價(jià)，面對當(dāng)前眾多的私募產(chǎn)品，有沒有一條前瞻性的標(biāo)準(zhǔn)幫助投資者提前了解產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益情況呢？《每日經(jīng)濟(jì)新聞》舉辦的“2015中國十佳私募基金”評選活動(dòng)，將從風(fēng)險(xiǎn)收益綜合水平、團(tuán)隊(duì)及研發(fā)實(shí)力、內(nèi)部治理水平三大維度進(jìn)行篩選，幫助投資者遴選出最適合自己的財(cái)富管理者。

指標(biāo)一：收益風(fēng)險(xiǎn)綜合水平

要成為“十佳私募”的一員，旗下產(chǎn)品的收益率必須能在私募江湖中脫穎而出。不管私募基金的管理者出身多么顯耀，研究團(tuán)隊(duì)過往成績?nèi)绾伪氡嗍?，抑或自身?guī)模已傲視群雄，歸根結(jié)底，若發(fā)行的產(chǎn)品收益率總是排名倒數(shù)或者連連遭遇清盤，這種投資行為肯定難被市場認(rèn)同。

除了“哪只私募產(chǎn)品最賺錢”這個(gè)問題，“風(fēng)險(xiǎn)控制水平如何”是投資者關(guān)心的第二個(gè)問題。

在投資圈，風(fēng)控一直有“命根子”之說，但部分私募基金對此嚴(yán)重忽視，在操作層面一味冒進(jìn)或在風(fēng)控層面不作為給產(chǎn)品業(yè)績帶來嚴(yán)重影響：不僅產(chǎn)品收益率大起大落，持續(xù)盈利能力不強(qiáng)，一些產(chǎn)品的凈值甚至跌破紅線慘遭清盤。

為評價(jià)私募基金的風(fēng)險(xiǎn)控制水平，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》研究團(tuán)隊(duì)選取“最大回撤率”作為參照標(biāo)準(zhǔn)。

該指標(biāo)的定義為：在選定周期內(nèi)任一歷史時(shí)點(diǎn)往后推，產(chǎn)品凈值走到最低點(diǎn)時(shí)的收益率回撤幅度的最大值。最大回撤率用來描述買入產(chǎn)品后可能出現(xiàn)的最糟糕情況，該指標(biāo)在對沖基金、衍生產(chǎn)品中得到了廣泛的應(yīng)用。

今年的資本市場，大牛市與大熊市并存，2015年初滬指從3200多點(diǎn)起步，一路飆漲至6月中旬的5178點(diǎn)，期間個(gè)股股價(jià)翻倍甚至翻數(shù)倍的不在少數(shù)。不過隨后峰回路轉(zhuǎn)，指數(shù)出現(xiàn)斷崖式下跌，滬綜指兩個(gè)多月下跌2000余點(diǎn)，股價(jià)慘遭“腰斬”的個(gè)股占據(jù)半壁江山。

在這樣的行情演繹下，前期暴賺的私募在隨后的股災(zāi)中大面積受損。統(tǒng)計(jì)顯示，截至8月底，今年以來清算的私募產(chǎn)品達(dá)到1400余只。

最大回撤率指標(biāo)的另一層重要意義在于，當(dāng)凈值下降到最糟糕的情形時(shí)，想要恢復(fù)到當(dāng)時(shí)的凈值水平，需要最大回撤率數(shù)倍甚至數(shù)十倍的增長才能實(shí)現(xiàn)，形象的理解就是“下山容易上山難”。

指標(biāo)二：團(tuán)隊(duì)及研發(fā)實(shí)力

盡管新《基金法》將私募行業(yè)納入監(jiān)管范疇，私募基金迎來了全新的發(fā)展機(jī)遇。但是從國內(nèi)陽光私募行業(yè)發(fā)展來看，95%以上的私募管理規(guī)模低于10億元，平均存續(xù)時(shí)間僅5年左右，提前清算的私募產(chǎn)品平均存續(xù)時(shí)長僅4年左右。

私募基金存續(xù)時(shí)間短的原因，除了國內(nèi)資本市場發(fā)展歷程較短外，也受其自身的團(tuán)隊(duì)管理及研發(fā)實(shí)力影響。就當(dāng)前私募研究水平來看，投資者更關(guān)心該產(chǎn)品基金經(jīng)理的過往經(jīng)歷，但卻忽略了整個(gè)團(tuán)隊(duì)在投資決策中所起的作用。

李某是深圳某公募機(jī)構(gòu)的投資經(jīng)理，他在公募時(shí)做得如魚得水，5億左右的管理規(guī)模在公司10余只產(chǎn)品中排名前三，不過受大牛市的吸引，他在2014年底“奔私”出任投資總監(jiān)。在前期與《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者交流中，李某最大的擔(dān)憂就是新公司研發(fā)團(tuán)隊(duì)實(shí)力欠缺，除了直接執(zhí)行投資決策外，他的另一項(xiàng)重要工作即是培養(yǎng)研究團(tuán)隊(duì)。

研究實(shí)力薄弱是私募界的普遍現(xiàn)象，在與《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者此前的交流中，不少私募尤其是新成立的私募，往往從成本角度考慮，一個(gè)公司就3～4個(gè)人，投資總監(jiān)就是最大的決策者，旗下的研究員需要覆蓋多個(gè)行業(yè)的研究工作，當(dāng)這些行業(yè)跨度過大時(shí)，往往很難保證研究水平，團(tuán)隊(duì)研發(fā)力量的欠缺，直接制約了私募所發(fā)產(chǎn)品的業(yè)績表現(xiàn)。

指標(biāo)三：內(nèi)部治理水平

上市公司內(nèi)部治理水平，是衡量該公司是否具有競爭力，是否有穩(wěn)定業(yè)績增速的前提條件。私募也一樣，內(nèi)部治理水平的高低往往會(huì)對私募產(chǎn)品業(yè)績的產(chǎn)生影響。內(nèi)部治理上的一個(gè)小漏洞，足以讓一家私募從巔峰滑落至谷底，甚至消亡。

2014年4月，前一年的私募業(yè)績冠軍創(chuàng)勢翔內(nèi)部矛盾浮出水面，并迅速成為市場關(guān)注的焦點(diǎn)。內(nèi)斗的最終結(jié)果是，深圳創(chuàng)勢翔的兩派股東從此分道揚(yáng)鑣，旗下產(chǎn)品清盤，黃平繼續(xù)經(jīng)營廣州創(chuàng)勢翔，章亞東、張鏟棣則另立門戶。

實(shí)際上，私募合伙人內(nèi)斗最終影響產(chǎn)品業(yè)績的例子在A股市場并不鮮見。因此，盡管投研能力是私募投資成功的必要因素，卻不是充分條件，清晰而理性的發(fā)展規(guī)劃、嚴(yán)謹(jǐn)而系統(tǒng)的投研體系、高效而規(guī)范的管理機(jī)制同樣必不可少。

對投資者而言，如果市場低迷是天災(zāi)，那么因私募內(nèi)部治理而出現(xiàn)的“黑天鵝”事件就是人禍。反之，良好的內(nèi)部治理則有助于管理層和諧共處，共同提升產(chǎn)品業(yè)績，完善風(fēng)險(xiǎn)控制。

值得一提的是，內(nèi)部治理還有一個(gè)重要任務(wù)，就是防范內(nèi)幕交易，防止私募投資因觸犯監(jiān)管紅線而最終損害持有人的利益。

2011年A股市場單邊下跌，滬指全年下跌21.68%，陽光私募基金“紫石一期”以全年35.98%的高收益率位居結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品業(yè)績榜首。不料，2012年7月，紫石投資董事長張超因涉嫌內(nèi)幕交易被監(jiān)管機(jī)構(gòu)調(diào)查。據(jù)媒體報(bào)道，在西藏發(fā)展一次購買礦產(chǎn)的交易過程當(dāng)中，有人將相關(guān)信息透露給張超，張超介入之后，又有一家機(jī)構(gòu)資金介入拉升，而西藏發(fā)展正是當(dāng)年最牛的股票之一。

為探尋私募內(nèi)部治理的真實(shí)情況，記者將兵分多路實(shí)地探訪提名榜單中的私募基金，全面了解相關(guān)基金管理人的內(nèi)部治理、風(fēng)控流程等情況。