每經(jīng)編輯｜每經(jīng)記者 向江林    

◎每經(jīng)記者 向江林

近日，中誠信國際信用評級有限責(zé)任公司（以下簡稱中誠信）公告稱，將四川省達(dá)州市2013年度第一期區(qū)域集優(yōu)中小企業(yè)集合票據(jù)（“13達(dá)州SMECNII001”）的融資主體之一達(dá)州玖源化工有限公司（以下簡稱玖源化工）主體信用等級由A下調(diào)至BB，同時將其列入可能降級觀察名單。

此前，玖源化工曾公告稱，由于受近幾年經(jīng)濟下行影響，公司產(chǎn)品價格大幅下降，導(dǎo)致盈利能力大幅下滑，目前現(xiàn)金流較為緊張，無法按募集說明書內(nèi)要求的時間與比例提前向“13達(dá)州SMECNII001”專項償債資金賬戶存入債券本息。

《每日經(jīng)濟新聞》記者梳理發(fā)現(xiàn)，今年以來，中小企業(yè)集合票據(jù)出現(xiàn)信用風(fēng)險已達(dá)3起。此前“13青島SMECN1”、“13寧德SMECNII001”的發(fā)行人均通過提請中債信用增進(jìn)投資股份有限公司（以下簡稱中債增信）履行信用增進(jìn)責(zé)任，從而沒有構(gòu)成實質(zhì)性違約。

值得注意的是，上述中小企業(yè)集合票據(jù)均由中債增信提供全額無條件不可撤銷的連帶責(zé)任保證擔(dān)保。

隨著信用債頻曝違約事件，推出中國的CDS（信用違約互換）近期引發(fā)熱議。3月22日，清華五道口金融學(xué)院院長吳曉靈在一個論壇上表示，“中國的CDS作為一個金融產(chǎn)品完全可以推出，時機已經(jīng)成熟?！?/p>

申萬宏源證券固定收益分析師范為對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，近期債市違約頻發(fā)，CDS的推出有利于保護(hù)投資者。

中債增信頻繁“踩雷”

實際上，中債增信為部分票據(jù)提供擔(dān)保十分常見。與此同時，隨著包括中小企業(yè)集合票據(jù)等信用債違約常態(tài)化趨勢，推出中國的CDS近期再引關(guān)注。

《每日經(jīng)濟新聞》記者查閱相關(guān)信息發(fā)現(xiàn)，早在2010年，債券市場上就出現(xiàn)了中債增信提供類ADS合約的案例。該中期票據(jù)由重慶化醫(yī)控股公司發(fā)行，承銷商為興業(yè)銀行，總發(fā)行規(guī)模為6億元。其中3億元為普通中期票據(jù)，信用評級為AA+，另外3億元中期票據(jù)在期限和票面利率等各方面與普通中期票據(jù)相同，但附有一個信用增進(jìn)合約，由中債增信提供，故信用評級為AAA。

據(jù)了解，這一合約的信用增進(jìn)功能與擔(dān)保無異，但發(fā)行的安排不同。債券擔(dān)保一般由發(fā)行人與債券擔(dān)保提供商安排通過信用增進(jìn)降低債券的發(fā)行成本，發(fā)行人一般會為信用增進(jìn)向債券擔(dān)保提供商支付約定的擔(dān)保費用，這一安排旨在降低發(fā)行人的總體融資成本。

近年來，信用風(fēng)險正逐漸引發(fā)債市投資者的憂慮，而對于集合票據(jù)來說，有了中債增信的信用增進(jìn)基礎(chǔ)，對其債項評級以及違約處理都會產(chǎn)生助力。

事實也驗證了這一點。中誠信在公告中表示，基于中債增信對本期債券提供的全額無條件不可撤銷的連帶責(zé)任保證擔(dān)保，維持“13達(dá)州SMECNII001”的債項信用等級AAA。

中國版CDS亟待喚醒

日前，《證券時報》援引未具名消息來源稱，目前央行正牽頭外匯交易中心研究在銀行間債券市場推行CDS，多家銀行也開始了相關(guān)準(zhǔn)備工作。

實際上，CDS是國外債券市場中最常見的信用衍生產(chǎn)品。違約互換購買者在信用違約互換交易中將定期向違約互換出售者支付一定的費用（信用違約互換點差），一旦出現(xiàn)信用類事件（主要指債券主體無法償付），違約互換購買者有權(quán)利將債券以面值遞送給違約互換出售者，從而有效規(guī)避信用風(fēng)險。

值得注意的是，3月22日，原央行副行長、清華五道口金融學(xué)院院長吳曉靈在2016博鰲亞洲論壇上表示，“中國的CDS作為一個金融產(chǎn)品完全可以推出，時機已經(jīng)成熟?！?/p>

“首先，推出CDS有利于改善處理違約事件的方式，由行政化變?yōu)槭袌龌?；其次，對完善我國債券市場的品種，特別是對于債券衍生產(chǎn)品的發(fā)展有重要意義；同時，在近期債市違約頻發(fā)的情況下，CDS的推出有利于保護(hù)投資者?！狈稙閷τ浾弑硎?。

隨著中國債券市場在2014年正式打破剛性兌付，債市投資者們對風(fēng)險更加關(guān)注，而CDS的推出則符合了市場預(yù)期。

光大證券固定收益首席分析師張旭認(rèn)為，CDS可以在保留資產(chǎn)所有權(quán)的前提下，向交易對手出售資產(chǎn)所包含的信用風(fēng)險，從而實現(xiàn)信用風(fēng)險的交易和分離，平抑對沖信用風(fēng)險，化解系統(tǒng)性風(fēng)險，而且還有助于金融市場價格發(fā)現(xiàn)功能的發(fā)揮，對債券市場的流動性來說也可以起到一定的促進(jìn)作用。

（實習(xí)生姜詩薔對本文亦有貢獻(xiàn)）