每經(jīng)編輯｜每經(jīng)記者 李彪    

◎每經(jīng)記者 李彪

“近年來，我國(guó)企業(yè)杠桿率高企，債務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)過快，債務(wù)負(fù)擔(dān)不斷加重。在國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境更趨復(fù)雜，我國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然較大的背景下，一些企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難加劇，一定程度上導(dǎo)致債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)上升，并存在沿債務(wù)鏈、擔(dān)保鏈和產(chǎn)業(yè)鏈蔓延的風(fēng)險(xiǎn)隱患?！?0月10日，在國(guó)務(wù)院新聞辦舉行的新聞發(fā)布會(huì)上，國(guó)家發(fā)改委副主任連維良在介紹《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》（以下簡(jiǎn)稱《意見》）時(shí)表示。

在以“三去一降一補(bǔ)”（去產(chǎn)能、去庫(kù)存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板）為重點(diǎn)的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革實(shí)施近一年時(shí)間后，降低企業(yè)杠桿率被單獨(dú)重點(diǎn)提出，值得關(guān)注。

與之相配套的是，上世紀(jì)90年代曾推行的債轉(zhuǎn)股思路被再次強(qiáng)調(diào)，所不同的是，當(dāng)年推行的是政策性債轉(zhuǎn)股，此次債轉(zhuǎn)股的特點(diǎn)是市場(chǎng)化、法治化，決定權(quán)從政府變成了市場(chǎng)主體。

《意見》有哪些針對(duì)性措施，亮點(diǎn)在哪里，債轉(zhuǎn)股如何規(guī)避成為債務(wù)人“免費(fèi)午餐”的風(fēng)險(xiǎn)？對(duì)此，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》（以下簡(jiǎn)稱NBD）記者專訪了國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心資源與環(huán)境政策研究所副所長(zhǎng)李佐軍和北京師范大學(xué)公司治理與企業(yè)發(fā)展研究中心主任高明華。

●降杠桿與控風(fēng)險(xiǎn)要維持平衡

NBD：《意見》出臺(tái)的背景是什么？在“三去一降一補(bǔ)”中，降杠桿是否仍面臨較大壓力？

李佐軍：《意見》出臺(tái)的背景主要有兩個(gè)：一是近年來中國(guó)各主體債務(wù)負(fù)擔(dān)出現(xiàn)持續(xù)增加，也就是杠桿率持續(xù)上升，涉及到三個(gè)主體：政府、企業(yè)和居民。其中，企業(yè)的杠桿率最高，風(fēng)險(xiǎn)較大，尤其是國(guó)有企業(yè)負(fù)債率比較高，潛藏著不穩(wěn)定因素。其實(shí)，這個(gè)問題相關(guān)部門早就想解決了。

二是去年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革“三去一降一補(bǔ)”，任務(wù)之一就是去杠桿，而且去杠桿在“三去一降一補(bǔ)”中進(jìn)展相對(duì)緩慢，原因是去杠桿有一定風(fēng)險(xiǎn)，推進(jìn)的難度較大。但杠桿又是不能規(guī)避的話題，必須要解決，現(xiàn)在到該出文件解決的時(shí)候了。

實(shí)際上，降杠桿的壓力主要是風(fēng)險(xiǎn)控制問題，降杠桿會(huì)涉及到部分企業(yè)的生存和資金鏈問題。最大的壓力是如何在降杠桿的過程中把風(fēng)險(xiǎn)控制在有限的范圍內(nèi)，這也是難點(diǎn)所在。

總體來說，降杠桿與穩(wěn)增長(zhǎng)，降杠桿與控風(fēng)險(xiǎn)都要維持某種平衡，在降杠桿的過程中，既不能讓經(jīng)濟(jì)增速過快地下滑，又不要引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。

●降杠桿強(qiáng)化企業(yè)自我約束

NBD：《意見》在降杠桿方面，相比于此前的相關(guān)文件，有哪些進(jìn)步和亮點(diǎn)？

高明華：降杠桿會(huì)涉及很多具體的問題需要落實(shí)，《意見》中的一些提法比此前的一些文件有較大進(jìn)步，其中比較突出的是強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)化、法制化，把其作為降杠桿的一個(gè)重要的前置條件。

《意見》的亮點(diǎn)是強(qiáng)調(diào)企業(yè)要自我約束，這點(diǎn)非常重要，過去企業(yè)更多是外部約束。目前來看，外部約束效果非常有限。如何實(shí)現(xiàn)企業(yè)的自我約束，需要有三個(gè)條件：首先，違規(guī)成本一定要達(dá)到足夠高的程度，通過高成本倒逼企業(yè)科學(xué)決策；其次，責(zé)任主體一定要明確，企業(yè)出現(xiàn)失誤，責(zé)任要落實(shí)到個(gè)人，摒棄過去強(qiáng)調(diào)得比較多的集體責(zé)任；最后，要提出明確的激勵(lì)機(jī)制，改革者能夠獲益，不改革將失去較多，迫使企業(yè)努力改革。這三個(gè)條件到位了，自我約束機(jī)制就到位了。

再有就是通過重組、混合所有制等解決企業(yè)的降杠桿問題。其中，混合所有制有一個(gè)很大的問題，要把其他的資本吸引過來，需要從法律上明確保護(hù)各類投資人，這一點(diǎn)對(duì)國(guó)有企業(yè)尤其重要，國(guó)有企業(yè)如果杠桿很高的話，需要吸收一些民間資本來進(jìn)入，民間資本權(quán)益得不到保障可能就不會(huì)進(jìn)來。

●股東將可依法參與公司治理

NBD：在推進(jìn)降杠桿工作中，國(guó)務(wù)院特別強(qiáng)調(diào)了債轉(zhuǎn)股的方式，此次強(qiáng)調(diào)的債轉(zhuǎn)股與上世紀(jì)90年代的債轉(zhuǎn)股區(qū)別在哪？

李佐軍：從債轉(zhuǎn)股的內(nèi)涵來說，就是把債權(quán)轉(zhuǎn)化成股權(quán)。不同時(shí)期的債轉(zhuǎn)股內(nèi)涵應(yīng)是差不多的，但面臨的經(jīng)濟(jì)環(huán)境、法治環(huán)境、技術(shù)環(huán)境等會(huì)有很大的區(qū)別。同時(shí)，新時(shí)期的債轉(zhuǎn)股可以吸取過去的教訓(xùn)，避免出現(xiàn)同樣的問題。

上世紀(jì)90年代末的債轉(zhuǎn)股主要是政策性的債轉(zhuǎn)股，也就是主要由政府主導(dǎo)的債轉(zhuǎn)股。但現(xiàn)在市場(chǎng)發(fā)育已更加成熟，法治更加健全，因此可以更多地運(yùn)用市場(chǎng)和法制的手段去推進(jìn)，即債轉(zhuǎn)股企業(yè)及其債權(quán)、轉(zhuǎn)股價(jià)格等，可以主要由市場(chǎng)主體自主協(xié)商確定。

高明華：企業(yè)進(jìn)行債轉(zhuǎn)股，可能主要是經(jīng)營(yíng)狀態(tài)不好，肯定和原來經(jīng)營(yíng)的產(chǎn)品相關(guān)，債轉(zhuǎn)股就需要提升公司治理水平，上世紀(jì)90年代推行的債轉(zhuǎn)股是沒有參與公司的治理，沒有參與決策、監(jiān)督，沒有真正提高公司治理，這樣的債轉(zhuǎn)股作用有限。

現(xiàn)在的債轉(zhuǎn)股和此前的不同就是要參與公司治理，股東按法定程序參與公司治理，比如派人進(jìn)入董事會(huì)、參與董事會(huì)的戰(zhàn)略決策等。

當(dāng)然，由于擔(dān)心經(jīng)營(yíng)權(quán)的丟失，一些企業(yè)可能會(huì)不愿意債轉(zhuǎn)股。但是，從企業(yè)減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)的角度看，更多企業(yè)應(yīng)該是愿意的。對(duì)于企業(yè)而言，債轉(zhuǎn)股短期內(nèi)可能是短期陣痛，不過應(yīng)該考慮長(zhǎng)遠(yuǎn)收益。

●是否可債轉(zhuǎn)股應(yīng)劃硬指標(biāo)

NBD：此次文件中對(duì)于債轉(zhuǎn)股企業(yè)規(guī)定了“正面清單”和“負(fù)面清單”，需要如何防范風(fēng)險(xiǎn)？

李佐軍：明確債轉(zhuǎn)股的正面或負(fù)面清單并不容易，特別是哪些企業(yè)可以債轉(zhuǎn)股，哪些企業(yè)不可以債轉(zhuǎn)股，其邊界很難劃得很清晰。

沒有發(fā)展前景的僵尸企業(yè)或不講誠(chéng)信的企業(yè)，做債轉(zhuǎn)股肯定不行，一定要把這類企業(yè)篩選出來，讓其破產(chǎn)。而對(duì)那些有基礎(chǔ)、發(fā)展前景好、講誠(chéng)信的企業(yè)，可以允許用適當(dāng)?shù)姆绞阶鰝D(zhuǎn)股，目的是為了保障國(guó)家利益和投資者利益。但是，由于信息不對(duì)稱，實(shí)踐中嚴(yán)格區(qū)分這兩類企業(yè)會(huì)有種難受的感覺。對(duì)于企業(yè)而言，肯定都不愿意被劃到被禁止的名單中去。

下一步，有關(guān)部門應(yīng)明確劃分企業(yè)是否可債轉(zhuǎn)股的硬指標(biāo)，比如誠(chéng)信、負(fù)債與資產(chǎn)比等，并加強(qiáng)統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)和監(jiān)督。

NBD：債轉(zhuǎn)股在國(guó)外已有先例，國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)有什么值得借鑒的？

高明華：中國(guó)的債轉(zhuǎn)股和其他國(guó)家并不一樣。美國(guó)的債轉(zhuǎn)股是銀行間接通過資產(chǎn)管理公司持有公司股份，而日本和德國(guó)的債轉(zhuǎn)股，銀行是企業(yè)最大的股東也是最大的債權(quán)人，它們有一個(gè)好處就是相機(jī)治理，因?yàn)樵谌毡尽⒌聡?guó)一個(gè)企業(yè)只在一個(gè)銀行有賬戶，債務(wù)很集中，一旦還不上債務(wù)了，銀行就會(huì)將債務(wù)轉(zhuǎn)成股權(quán)，作為股東參與企業(yè)經(jīng)營(yíng)，這個(gè)比較容易，銀行在此過程中比較強(qiáng)勢(shì)。中國(guó)的情況則不同，一家企業(yè)可能在很多銀行都有賬戶，中國(guó)企業(yè)的債務(wù)很分散，即使債轉(zhuǎn)股后銀行也做不了公司的大股東，如果只是小股東的話，參與公司治理會(huì)很困難。

NBD：對(duì)于此輪債轉(zhuǎn)股的效果有何預(yù)期？哪類企業(yè)將受益？

李佐軍：從政策要求來看，當(dāng)前債務(wù)負(fù)擔(dān)比較重、轉(zhuǎn)型壓力比較大的行業(yè)，符合政府所規(guī)定的債轉(zhuǎn)股條件的企業(yè)，可能會(huì)在債轉(zhuǎn)股過程中受益較多。至于那些本身發(fā)展比較順利、發(fā)展前景較好的行業(yè)和企業(yè)，就沒有必要做債轉(zhuǎn)股。債轉(zhuǎn)股是不得已而為之的化解債務(wù)問題的手段，應(yīng)將其限定在一定范圍內(nèi)，以維護(hù)公平競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)秩序。

新聞延伸

開展債轉(zhuǎn)股要防范三個(gè)風(fēng)險(xiǎn)

在開展債轉(zhuǎn)股過程中需要防范哪些風(fēng)險(xiǎn)呢？在昨日國(guó)新辦舉行的新聞發(fā)布會(huì)上，國(guó)家發(fā)改委副主任連維良表示，根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)，主要是防范三方面的風(fēng)險(xiǎn)：一是防范道德風(fēng)險(xiǎn)，避免成為免費(fèi)午餐；二是防范債轉(zhuǎn)股之后債權(quán)變成股權(quán)了，避免股東權(quán)益落實(shí)不到位帶來的風(fēng)險(xiǎn)；三是避免債轉(zhuǎn)股之后杠桿率降而復(fù)升，在這次文件當(dāng)中專門明確了強(qiáng)化企業(yè)負(fù)債自身約束的相關(guān)規(guī)定。

李佐軍：有關(guān)部門應(yīng)明確劃分企業(yè)是否可債轉(zhuǎn)股的硬指標(biāo)，比如誠(chéng)信、負(fù)債與資產(chǎn)比等，并加強(qiáng)統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)和監(jiān)督。

高明華：由于擔(dān)心經(jīng)營(yíng)權(quán)的丟失，一些企業(yè)可能會(huì)不愿意債轉(zhuǎn)股。對(duì)于企業(yè)而言，債轉(zhuǎn)股短期內(nèi)可能是短期陣痛，不過應(yīng)該考慮長(zhǎng)遠(yuǎn)收益。