每經(jīng)編輯｜每經(jīng)記者 楊建    

◎每經(jīng)記者 楊建

“2016 第五屆中國(guó)上市公司領(lǐng)袖峰會(huì)”于11月25日在成都舉行，北京市星石投資管理有限公司總經(jīng)理?xiàng)盍嵩诜鍟?huì)期間接受了《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡(jiǎn)稱(chēng)NBD）的專(zhuān)訪(fǎng)。

據(jù)了解，楊玲是西安交通大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，12年基金從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，曾供職于諾安基金管理有限公司、工銀瑞信基金管理有限公司、興業(yè)基金管理有限公司。目前擔(dān)任星石投資管理有限公司總經(jīng)理、投資決策委員會(huì)副主席。

A股將由偏成長(zhǎng)變偏價(jià)值

NBD：星石從2014年牛市啟動(dòng)就先后抓住周期股、成長(zhǎng)股、消費(fèi)股的機(jī)會(huì)，你們是怎樣的邏輯判斷？

楊玲：首先是周期類(lèi)。2014年四季度10年期國(guó)債利率由4.2%驟降到3.6%，當(dāng)年11月22日，央行首次降息。同時(shí)，我們發(fā)現(xiàn)很多行業(yè)趨勢(shì)開(kāi)始變好，尤其是周期行業(yè)，比如券商、保險(xiǎn)、化工行業(yè)，于是我們一舉滿(mǎn)倉(cāng)，以周期行業(yè)為主。其次是科技（成長(zhǎng)股）類(lèi)。從2015年初，“大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新”成為了新浪潮，很多成長(zhǎng)型行業(yè)爆發(fā)式增長(zhǎng)，我們逐步調(diào)倉(cāng)切換至科技板塊（成長(zhǎng)股）。最后是消費(fèi)類(lèi)。2015年下半年，我們發(fā)現(xiàn)有些消費(fèi)行業(yè)出現(xiàn)了中長(zhǎng)期供需拐點(diǎn)，而且這類(lèi)型行業(yè)大都估值合理，所以我們逐步調(diào)倉(cāng)至消費(fèi)類(lèi)別。

NBD：你們公開(kāi)表示，目前大類(lèi)資產(chǎn)配置內(nèi)生性拐點(diǎn)已現(xiàn)，A股可能迎來(lái)流動(dòng)性拐點(diǎn)，背后是怎樣的邏輯？

楊玲：實(shí)際上市場(chǎng)上并不缺錢(qián)，流動(dòng)性還是相對(duì)充裕的。從房產(chǎn)、債券、權(quán)益類(lèi)這三方面來(lái)看，隨著過(guò)去幾年全球貨幣政策寬松，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)房產(chǎn)處于高位；債券過(guò)去幾年收益較高，風(fēng)險(xiǎn)較低，但未來(lái)這種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的狀態(tài)可能要打破，尤其是信用債可能會(huì)出現(xiàn)一些風(fēng)險(xiǎn)；權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)方面，長(zhǎng)時(shí)間的調(diào)整讓整個(gè)A股市場(chǎng)還處于底部區(qū)域，我們初步判斷，明年經(jīng)濟(jì)能夠保持穩(wěn)定的態(tài)勢(shì)，甚至可能會(huì)迎來(lái)溫和復(fù)蘇，因此投資者可能會(huì)在配置上調(diào)整，比如從房產(chǎn)向權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)移，這一過(guò)程可能會(huì)持續(xù)相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間。

NBD：您是如何看待供給制改革背景下的并購(gòu)重組？并購(gòu)之后業(yè)績(jī)變臉的不在少數(shù)，甚至對(duì)上市公司業(yè)績(jī)?cè)斐赏侠郏闳绾慰催@個(gè)問(wèn)題呢？

楊玲：并購(gòu)重組可以分為兩種類(lèi)型，第一種為強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合型，第二種為業(yè)務(wù)擴(kuò)展型。實(shí)際上，第一種很具投資價(jià)值，例如未來(lái)在醫(yī)藥行業(yè)的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合型并購(gòu)重組。對(duì)公司業(yè)績(jī)的拖累，可能主要集中在第二種當(dāng)中，由于并不具有相關(guān)產(chǎn)業(yè)的協(xié)同經(jīng)驗(yàn)，并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)較高。我們判斷在未來(lái)幾年，A股市場(chǎng)的投資風(fēng)格會(huì)出現(xiàn)較大的變化，由以前偏成長(zhǎng)逐漸轉(zhuǎn)向偏價(jià)值方面。

明年A股將延續(xù)震蕩上行

NBD：目前藥品價(jià)格下降對(duì)上市公司影響較大，您多次公開(kāi)表示醫(yī)藥生物將是下一個(gè)爆點(diǎn)，邏輯是什么呢？

楊玲：過(guò)去幾年，藥品價(jià)格下降確實(shí)對(duì)行業(yè)帶來(lái)了很大負(fù)面影響，使得行業(yè)增速?gòu)?0%下降到了去年的11.8%，但是我們判斷醫(yī)藥控費(fèi)已基本接近政策目標(biāo)，一是從醫(yī)?；鸾Y(jié)余情況來(lái)看，去年醫(yī)藥收入增速首次超過(guò)支出增速；二是從“十三五”規(guī)劃來(lái)看，未來(lái)行業(yè)要保持10%的增速，再下降的空間有限。行業(yè)的集中度逐步提高，以量換價(jià)會(huì)使強(qiáng)者恒強(qiáng)效應(yīng)凸顯。

NBD：A股近期逐漸震蕩上漲，并回到了3200點(diǎn)上方，您如何看待？

楊玲：在許多利空的情況下，最近A股市場(chǎng)出乎大家預(yù)料，還小有驚喜，這說(shuō)明什么呢？我們認(rèn)為A股通過(guò)前期不斷的調(diào)整，底部已經(jīng)相當(dāng)?shù)暮粚?shí)了，這就是一個(gè)健康的結(jié)構(gòu)了。目前來(lái)說(shuō)，這段時(shí)間是最佳的建倉(cāng)期，也可以說(shuō)是一個(gè)戰(zhàn)略配置期。

NBD：明年A股市場(chǎng)會(huì)是怎樣的走勢(shì)？有哪些投資機(jī)會(huì)？

楊玲：我們認(rèn)為明年市場(chǎng)延續(xù)震蕩上行的趨勢(shì)不會(huì)發(fā)生改變。PPP項(xiàng)目和基建投資的大力發(fā)展，將有效對(duì)沖房地產(chǎn)的下行壓力，投資、消費(fèi)、工業(yè)增加值等數(shù)據(jù)都會(huì)有所好轉(zhuǎn)。養(yǎng)老金入市的進(jìn)程將會(huì)提速，A股納入MSCI將成為大概率事件，未來(lái)會(huì)有源源不斷的增量資金入市。

對(duì)于未來(lái)的投資方向，估值相對(duì)合理、業(yè)績(jī)已經(jīng)或即將出現(xiàn)反轉(zhuǎn)的大消費(fèi)板塊仍然值得關(guān)注，比如食品飲料、醫(yī)藥生物、農(nóng)林牧漁等；以及供需格局顯著改善的大宗商品、VR、AR相關(guān)的軟硬件以及智能制造領(lǐng)域。