不同于過(guò)去兩年的氣勢(shì)如虹，美元自今年以來(lái)維持疲軟態(tài)勢(shì)，美元指數(shù)更是從特朗普當(dāng)選后的高點(diǎn)103.8一路大跌至如今的95附近。 各界心中幾乎都懷有幾個(gè)疑問(wèn)——疊加國(guó)際貨幣基金組織（IMF）近期下調(diào)美國(guó)增速預(yù)期的背景，持續(xù)了幾年的強(qiáng)美元周期真的臨近尾聲了嗎？近期鷹派姿態(tài)頻現(xiàn)的歐洲央行真的對(duì)歐洲經(jīng)濟(jì)前景如此具有信心嗎?仍然處于金融擴(kuò)張周期的美國(guó)，對(duì)于處于庫(kù)存周期頂部、去杠桿進(jìn)程持續(xù)的中國(guó)而言意味著什么? 7月1日，由復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院主辦、第一財(cái)經(jīng)研究院和朝陽(yáng)永續(xù)研究院同辦的“中國(guó)與世界季度經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)報(bào)告會(huì)(第二期)”正式舉行。在會(huì)議后，第一財(cái)經(jīng)記者專訪了朝陽(yáng)財(cái)富首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉海影和光大證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生。 劉海影對(duì)記者表示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)與過(guò)去半年的“一路綠燈”不同，遠(yuǎn)處閃現(xiàn)了紅燈預(yù)警(產(chǎn)能利用率下滑)，不過(guò)他預(yù)計(jì)：“強(qiáng)美元周期到今年末甚至明年中期前都可能完好無(wú)損，一來(lái)歐洲經(jīng)濟(jì)的持續(xù)復(fù)蘇動(dòng)能并沒(méi)想象的強(qiáng)，再來(lái)如今信用溢差升高，因此資本風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，導(dǎo)致資本將重新青睞安全資產(chǎn)，使美元將走強(qiáng)?！?彭文生告訴記者，“如今美國(guó)正處于金融周期擴(kuò)張的上半段，這對(duì)全球而言是一個(gè)比較有利的情況，中國(guó)應(yīng)該利用這段窗口期加速內(nèi)部改革。同時(shí)，美國(guó)進(jìn)行財(cái)政擴(kuò)張的空間雖然有限，但顯著高于歐洲，因此預(yù)計(jì)強(qiáng)美元在未來(lái)一段時(shí)間仍然成立?！?基于此，劉海影對(duì)未來(lái)的幾大預(yù)測(cè)包括——海外方面，美元震蕩上升，一段時(shí)間內(nèi)港股、美股、日股皆可持有，高收益?zhèn)掷m(xù)震蕩，石油、黃金震蕩;國(guó)內(nèi)而言，經(jīng)濟(jì)減速趨勢(shì)明確、央行從緊縮態(tài)度上后退、企業(yè)債違約概率上升、商品大幅震蕩且易跌難漲。 美國(guó)經(jīng)濟(jì)無(wú)憂，但遠(yuǎn)處閃“紅燈” 上周，IMF將美國(guó)今年的GDP增速預(yù)期從4月的2.3%下調(diào)至2.1%，同時(shí)將2018年美國(guó)的GDP增速預(yù)期從4月的2.5%下調(diào)至2.1%。下調(diào)的原因在于，IMF剔除了特朗普經(jīng)濟(jì)政策將刺激美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)這一因素。 不過(guò)，劉海影此前構(gòu)建的模型并未將特朗普因素計(jì)算在內(nèi)，而是始終監(jiān)測(cè)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生動(dòng)力。此外，他在國(guó)外從事多年的全球宏觀對(duì)沖基金的管理，其包含多國(guó)情況的全局模型在過(guò)去的十年里接受了資本市場(chǎng)走勢(shì)的驗(yàn)證和矯正。劉海影上半年曾表示，看好美國(guó)經(jīng)濟(jì)小陽(yáng)春，原因是債務(wù)杠桿率降低，家庭、企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)。 “美國(guó)的非政府債務(wù)占GDP的比例，這個(gè)指標(biāo)通常意義上是被我們用作來(lái)衡量經(jīng)濟(jì)體的債務(wù)杠桿率水平。債務(wù)杠桿率水平不能太高，而美國(guó)的情況是，2007年時(shí)該指標(biāo)高達(dá)約170%，但在金融危機(jī)后有所緩解，背后是有大量的公司和銀行倒閉了，銀行倒閉的數(shù)目比全球所有國(guó)家加起來(lái)的還要多。但這個(gè)比較好的市場(chǎng)出清行為，帶給美國(guó)經(jīng)濟(jì)更好的活力?！?劉海影表示，從去年來(lái)看，美國(guó)企業(yè)界的設(shè)備開(kāi)支增速的確是在回升、就業(yè)市場(chǎng)在持續(xù)擴(kuò)張，所以美國(guó)經(jīng)濟(jì)的小陽(yáng)春的確在比較順暢地展開(kāi)?！半m然一季度經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)不是好，但二季度很有可能彌補(bǔ)一下臨時(shí)性沖擊導(dǎo)致的增長(zhǎng)下滑，上半年來(lái)講還是有2.2%到2.6%之間的漲幅。” “從美國(guó)的房地產(chǎn)、信用擴(kuò)張情況判斷，2013年是美國(guó)金融擴(kuò)張的起點(diǎn)，過(guò)去兩輪的金融擴(kuò)張周期再10年左右，如今仍是美國(guó)金融周期擴(kuò)張的上半段。經(jīng)濟(jì)周期可能接近頂部，但具體時(shí)間仍無(wú)法預(yù)測(cè)?！迸砦纳嬖V記者。 然而，這仍不能掩蓋遠(yuǎn)處紅燈閃爍的事實(shí)。美國(guó)經(jīng)過(guò)了金融危機(jī)沖擊后，整個(gè)經(jīng)濟(jì)體的資源配置仍然是沒(méi)有達(dá)到最佳狀況。劉海影表示：“產(chǎn)能利用率是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)里面必然存在的現(xiàn)象，不可能說(shuō)每個(gè)工廠都是滿負(fù)荷去生產(chǎn)的，所以一定的閑置產(chǎn)能剩余，二戰(zhàn)后的剩余產(chǎn)能大概21%，美國(guó)在遭受金融危機(jī)之前大概18%，但危機(jī)后上升到了全球平均21%，但如今美國(guó)的過(guò)剩產(chǎn)能還是遠(yuǎn)高于平均產(chǎn)能。” 根據(jù)他收集過(guò)的全球200個(gè)經(jīng)濟(jì)體戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)發(fā)展的研究，規(guī)律是非常明確，“過(guò)剩產(chǎn)能非常高的經(jīng)濟(jì)體里，資源效率是低的，導(dǎo)致的結(jié)果是這些經(jīng)濟(jì)體的發(fā)展速度是低的?！眲⒑Ｓ胺Q。這也預(yù)示了美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速未來(lái)潛在的“紅燈風(fēng)險(xiǎn)”。 “弱美元”言之尚早 整體看，美元指數(shù)每次貶值周期大概持續(xù)10年，而每次升值周期大概持續(xù)5-6年。當(dāng)然，有人說(shuō)這一輪強(qiáng)美元周期始于2011年，也有觀點(diǎn)判斷始于2013年美聯(lián)儲(chǔ)宣布退出量化寬松(QE)。由于近期歐元區(qū)復(fù)蘇的勢(shì)頭強(qiáng)勁、美元持續(xù)疲軟，各界對(duì)“弱美元周期”開(kāi)始的議論再度抬頭。 除了美聯(lián)儲(chǔ)外，近期英國(guó)央行和歐洲央行集體轉(zhuǎn)“鷹”，導(dǎo)致美元全面下跌成主流趨勢(shì)。 “繼6月27日歐洲央行行長(zhǎng)德拉吉釋放削減QE的信號(hào)之后，周三英國(guó)央行和加拿大央行行長(zhǎng)均表達(dá)了加息的傾向，刺激英鎊和加元飆升，債市收益率重新攀升，而美元全面下跌仍是匯市主基調(diào)，美指跌破96關(guān)口刷新2016年11月以來(lái)的最低水準(zhǔn)。”FXTM富拓中國(guó)市場(chǎng)分析師鐘越對(duì)記者表示，例如英國(guó)央行行長(zhǎng)卡尼非常直接地表示，移除部分刺激政策是必要的，將在未來(lái)幾個(gè)月討論加息問(wèn)題。這與再上周“目前還不是加息時(shí)候”的觀點(diǎn)形成鮮明對(duì)比。 不過(guò)，劉海影認(rèn)為，有兩大原因可以反駁“弱美元”的觀點(diǎn)。首先，歐元區(qū)目前只是政治風(fēng)險(xiǎn)暫時(shí)落地、經(jīng)濟(jì)反彈，但相較于美國(guó)，未來(lái)可持續(xù)增長(zhǎng)的內(nèi)生動(dòng)力并不足，因此并不認(rèn)為明年中期前，歐元會(huì)跑贏美元。 “歐洲維持對(duì)外凈投資狀態(tài)，內(nèi)部動(dòng)力不足，資本對(duì)區(qū)域內(nèi)的支持是不夠的，且負(fù)利率難改，GDP預(yù)計(jì)增長(zhǎng)1.5%?！彼嬖V記者。 最為關(guān)鍵的是，信用風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)也指向“美元走強(qiáng)”?！拔宜吹降男盘?hào)是信用的定價(jià)會(huì)在經(jīng)濟(jì)繁榮期間跌到只有0.5%，而在簫條時(shí)會(huì)漲到1.5%，是繁榮時(shí)期的3倍，冒險(xiǎn)厭惡情緒抬頭，”他稱，如今這個(gè)定價(jià)有所上升，而“當(dāng)全球資本看到未來(lái)經(jīng)濟(jì)、市場(chǎng)的動(dòng)蕩可能性上升時(shí)，會(huì)更偏向于安全資產(chǎn)，而美元是安全資產(chǎn)最大的體現(xiàn)者，中期內(nèi)美元更可能是上行的狀態(tài)。” 彭文生認(rèn)為，下半年仍需要密切觀察特朗普的去監(jiān)管和財(cái)政刺激政策的落實(shí)情況。 中國(guó)的政策應(yīng)對(duì) 在當(dāng)前的全球格局下，尤其是美國(guó)仍處于金融擴(kuò)張周期時(shí)，包括IMF、國(guó)際清算銀行（BIS（等權(quán)威機(jī)構(gòu)的共識(shí)是——中國(guó)應(yīng)該加速內(nèi)部改革。 如今，隨著PPI見(jiàn)頂回落，中國(guó)庫(kù)存周期見(jiàn)頂?shù)内厔?shì)已經(jīng)十分明顯。劉海影強(qiáng)調(diào)，這些年對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)最大的挑戰(zhàn)是資產(chǎn)回報(bào)率(ROIC)上的問(wèn)題。“中國(guó)的ROIC在10年前有16%，在4年前只有10.2%。而中國(guó)過(guò)去3年固定投資完成額169萬(wàn)億元，資本邊際產(chǎn)出快速下降，ROIC繼續(xù)下挫。” 尤其是在危機(jī)后，國(guó)企與地方政府平臺(tái)大幅擴(kuò)張負(fù)債，中國(guó)債務(wù)率升至全球最高?！皩?shí)體層面的債務(wù)杠桿率的上揚(yáng)，它金融上的呈現(xiàn)是金融行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模的極具擴(kuò)張，其中最大的糾結(jié)點(diǎn)是以中小型銀行為代表的，一批銀行的資產(chǎn)服務(wù)表的惡化。”劉海影表示。 其實(shí)，中小銀行大量地依賴較高成本的批發(fā)資金，即如同業(yè)業(yè)務(wù)。而同期伴隨著實(shí)體層面投資回報(bào)率的降低，銀行拿到的資產(chǎn)端的回報(bào)率也在降低。 因此劉海影認(rèn)為，中國(guó)的金融風(fēng)險(xiǎn)在于，資本回報(bào)無(wú)法覆蓋資本成本之時(shí)。銀行等金融體系面臨流動(dòng)性、清償性的兩重威脅?！把胄泻芮宄鸪鹑陲L(fēng)險(xiǎn)炸彈的重要性與緊迫性，趁著經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)反彈，從去年下半年開(kāi)始邊界收緊貨幣政策?！?他認(rèn)為，未來(lái)銀行資產(chǎn)質(zhì)量壓力加大、流勱性需求提升，央行可能將被迫滿足銀行體系的流動(dòng)性需求 彭文生則認(rèn)為，中國(guó)政策面臨的三大挑戰(zhàn)主要是——宏觀目標(biāo)：平衡穩(wěn)增長(zhǎng)、控風(fēng)險(xiǎn)、調(diào)結(jié)構(gòu);金融風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：理財(cái)產(chǎn)品、中小銀行對(duì)批發(fā)市場(chǎng)資金依賴;結(jié)構(gòu)性問(wèn)題：貧富分化、政府擔(dān)保。 他建議，宏觀政策方面，應(yīng)該緊信用（銀行縮表）、松貨幣（央行擴(kuò)表）、寬財(cái)政；金融重回分業(yè)經(jīng)營(yíng)，即存款歸存款、投資歸投資、理財(cái)產(chǎn)品回歸存款、資本市場(chǎng)打破剛性兌付、引回存貸比監(jiān)管要求、維持高存款準(zhǔn)備金率；稅收制度：引進(jìn)房產(chǎn)稅、減低增值稅；財(cái)政投放貨幣:支持減稅。 (來(lái)源：第一財(cái)經(jīng)APP周艾琳)