2017年上半年，債市一級市場發(fā)生了較大的結構性變化。

Wind統(tǒng)計口徑下的數據顯示，2017年上半年，整個債券市場的融資額約18萬億元，與去年同期的18.4萬億元幾乎持平。

規(guī)模增長最快的當屬同業(yè)存單，從2016年上半年的6萬億元增長至2017年上半年的9.5萬億元，發(fā)債規(guī)模占比也從約33%上升至53%；而發(fā)行規(guī)模減少較大且頗受關注的，則是證監(jiān)會主管的公司類信用債，2017年上半年僅發(fā)行4134億元，較去年同期減少了1萬多億元。

另一類發(fā)行規(guī)模減少超萬億的，是地方債。今年上半年，地方政府債總發(fā)行規(guī)模為1.86萬億元，較去年同期的3.58萬億元減少了1.72萬億元。

發(fā)行規(guī)模大幅減少，一方面源于上半年市場動蕩，利率節(jié)節(jié)攀升，并非良好的發(fā)債時間；另一方面，2016年地方政府債發(fā)行規(guī)模約為6萬億元，而2017年計劃發(fā)行總量約為4.6萬億元，地方債發(fā)債計劃有所減少。

“接下來地方債，還有二季度被壓抑的公司信用債，發(fā)行規(guī)模應該都會上來。”北京一位券商固收分析師對21世紀經濟報道記者表示，“債市近期出現一波上漲行情后已企穩(wěn)，下半年將是震蕩慢牛行情，而利率相對平穩(wěn)、銀行貸款利率上行后，債券發(fā)行規(guī)模將有望放量。”

“5月份信用債凈融資出現了很大的缺口，6月份這個缺口已經基本補上了。”該分析師說。

信用債凈融資6月轉正

2016年底，在貨幣政策收緊、機構投資者“蘿卜章”事件等因素的疊加影響下，債市收益率快速上行，大量信用債棄發(fā)，凈融資額出現歷史性的負值。

Wind數據顯示，2016年12月，信用債凈融資額為-2240億元，較前月的2865億元減少了約5000億元。隨著監(jiān)管部門出手協(xié)調蘿卜章事件，市場情緒逐漸企穩(wěn)，2017年1-2月凈融資額分別為-493億元和-888億元，并于3月份轉正。

4月，監(jiān)管部門密集發(fā)布一系列市場始料未及的嚴監(jiān)管政策，債市收益率大幅上行，4-5月份，大量信用債取消發(fā)行；受此影響，2017年前6個月，信用債總發(fā)行量為23069.28億元，較去年同期的44808億元減少了超過2萬億元；扣去債券到期規(guī)模，凈融資額錄得-2686.86億元。其中，單單5月份，信用債凈融資規(guī)模降至-2416.66億元，創(chuàng)歷史新低。

“除了市場本身震蕩造成的影響，去年10月交易所對公司債以及對房地產發(fā)債的分類監(jiān)管帶來的影響也很大。”北京一位券商固收業(yè)務人士對21世紀經濟報道記者稱，“去年底以來，交易所嚴格控制地產企業(yè)發(fā)行公司債，而地產債又是公司債里占比是高的，一被卡，量自然掉下來。”

而交易所公司債發(fā)行規(guī)模的銳減，是其中的主要因素。

Wind數據顯示，2016年前6個月，公司債發(fā)行總規(guī)模為14365.80億元；到了2017年，這一數字銳減至4138.18億元，減少了逾1萬億元。

隨著6月份債市回暖，收益率出現一波快速下行，信用債發(fā)行量也快速回升。

6月，信用債發(fā)行規(guī)模為4509.44億元，大幅高于5月份的2754.72億元；當月，凈融資額亦轉正為0.51億元。

“5月份開始出現發(fā)債利率高于同期限銀行貸款的情況，能發(fā)債的企業(yè)，通常銀行貸款也比較好拿，就先都去借銀行貸款了。”前述券商固收業(yè)務人士對21世紀經濟報道記者表示，“亦有部分企業(yè)因銀行貸款額度用盡、債務到期續(xù)借壓力，盡管發(fā)的利率比較高，但不得不發(fā)”。

Wind數據顯示，5-6月發(fā)行的信用債發(fā)行利率普遍較去年同期上行200BP以上，AA評級債券發(fā)行利率最高達9.3%，7%以上的債券發(fā)行利率比比皆是。

該人士表示，近期國債收益率已出現一輪較大幅度的下行，同時銀行在負債成本上升壓力下，貸款利率也在上浮。“發(fā)債利率和銀行貸款利率的利差再次打開后，應該會放量。”

地方債、同業(yè)存單迎拐點

上半年，地方政府債總發(fā)行量為1.86萬億元。按照計劃，地方政府債2017年的發(fā)行規(guī)模為4.63萬億元，其中1.63萬億元為新增規(guī)模，3萬億元則用于置換地方政府債務。

據中債資信統(tǒng)計，上半年公開發(fā)行的地方政府債利率高于投標下限27-52個BP，加權平均水平高出43.27個BP，較2016年明顯上升；同時，區(qū)域分化也在拉大，內蒙古、黑龍江等地區(qū)中標利差上浮超過20%，但北京、上海和浙江等地區(qū)中標利率則仍緊貼國債利率。

中債資信認為，下半年地方政府債發(fā)行規(guī)模約為2.5萬億元，根據往年經驗，三季度發(fā)行規(guī)模較大；同時，進入6月以來，隨著國債收益率短期見頂，市場情緒緩和，地方政府債發(fā)行規(guī)模開始快速增加，地方債與國債的交易利差也開始穩(wěn)步下降，地方政府債市場6月以來，已進入年內拐點。

同業(yè)存單亦迎來了月度拐點。

Wind數據顯示，6月，同業(yè)存單的發(fā)行規(guī)模超過2萬億元，當月凈融資額為3790.8億元，與5月份的-3333.20億元大相徑庭。5月份時，市場普遍擔憂，同業(yè)存單發(fā)行量將在監(jiān)管新規(guī)的影響下，出現大幅萎縮。

“（同業(yè)存單）下半年到期壓力很大，4月份監(jiān)管的措施太嚴，6月份開始松動。”北京一位中小型券商固收分析師對21世紀經濟報道記者表示，“在監(jiān)管政策進一步收緊之前，下半年同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模依舊可觀，整體來看，發(fā)行利率可能依舊會比較高，因為銀行有續(xù)命的需要。”

但該分析人士亦表示，下半年同業(yè)存單的發(fā)行規(guī)模較上半年的9.5萬億元，將會出現一定程度的萎縮。“畢竟，大部分銀行還是會根據監(jiān)管要求去調整自身的負債結構。”

來源：21世紀經濟報道 記者：黃斌