每經(jīng)編輯｜每經(jīng)記者 袁東    

每經(jīng)記者 袁東 每經(jīng)編輯 張海妮

券商和上市公司實(shí)控人成為對手方，而將二者聯(lián)系起來的是兩份期權(quán)對賭合約。最近，弘信電子（300657,SZ）的實(shí)控人李強(qiáng)與銀河證券開展了場外期權(quán)交易，其實(shí)質(zhì)就是以弘信電子半年后的股價(jià)為標(biāo)的進(jìn)行對賭:股價(jià)上漲,李強(qiáng)賺錢，股價(jià)下跌，銀河證券賺錢。

每經(jīng)投資寶（微信號(hào)：mjtzb2）注意到，盡管期權(quán)協(xié)議對于A股市場并不陌生（在股權(quán)分置改革時(shí)期，曾有多家上市公司通過公開發(fā)行認(rèn)購和認(rèn)沽期權(quán)交易品種，來實(shí)現(xiàn)大股東股份全流通），但這種利用場外期權(quán)協(xié)議在A股進(jìn)行對賭式交易的，非常罕見。

有投資者表示，大股東用真金白銀捆綁自己公司股價(jià)的上漲，比那些喊話式增持的老板要真誠得多。

用兩份期權(quán)合約對賭

2017年6月29日，李強(qiáng)通過認(rèn)購銀河金匯（銀河金匯證券資產(chǎn)管理有限公司）的定向資產(chǎn)管理計(jì)劃與銀河證券開展場外期權(quán)交易。

這組期權(quán)交易包括兩個(gè)部分：第一部分是李強(qiáng)向銀河證券購買歐式看漲期權(quán)（持有人在期權(quán)的有效期最后一天方可履行合約的期權(quán)）；第二部分是李強(qiáng)向銀河證券授予歐式看跌期權(quán)。第一部分李強(qiáng)向銀河證券支付了期權(quán)費(fèi)809.16萬元，第二部分銀河證券向李強(qiáng)支付了期權(quán)費(fèi)22.44萬元。

這兩份期權(quán)合約的期初價(jià)格均是42.725元，合約的起始日和到期日均是2017年6月29日和2018年1月5日，標(biāo)的證券是弘信電子。也就是說，根據(jù)2018年1月5日弘信電子的股價(jià)，就可以知道到底是李強(qiáng)賺錢了還是銀河證券掙錢了。

公司在公告里，擺好了上述兩份期權(quán)的計(jì)算方式。按照上述期權(quán)的計(jì)算公式可以得到，如果明年1月5日弘信電子的股價(jià)平均價(jià)高于44.33元（已包含先期向銀河證券支付的809.16萬元費(fèi)用），那么李強(qiáng)就可以通過期權(quán)合約的第一部分（看漲期權(quán)），收取來自銀河證券的期權(quán)收益；如果當(dāng)日股價(jià)能達(dá)到100元，那么李強(qiáng)可以通過該份看漲合約，從銀河證券手中賺到2873萬元。

如果弘信電子明年1月5日的股價(jià)低于44.33元，李強(qiáng)的這份看漲合約將虧錢，但是最大的虧損額也就是支付給銀河證券的809.16萬元期權(quán)費(fèi)用。

根據(jù)期權(quán)合約第二部分（看跌期權(quán)），當(dāng)期權(quán)到期時(shí)，如果弘信電子股價(jià)低于26.85元時(shí)，李強(qiáng)將向銀河證券支付期權(quán)收益。如果弘信電子股價(jià)分別跌至15元和10元，李強(qiáng)則通過期權(quán)合約第二部分分別虧損606萬元和863萬元。

除以上兩種情況外，公告還披露，如果期權(quán)到期時(shí)股價(jià)位于27.203元至28.485元之間，那么李強(qiáng)與銀河證券的看漲與看跌合約均不產(chǎn)生結(jié)算，李強(qiáng)也就因支付的期權(quán)費(fèi)用，而出現(xiàn)786.72萬元的虧損。

5天大漲三成多

對于與銀河證券的期權(quán)合約交易，李強(qiáng)表示是因?yàn)榭春萌嵝噪娮有袠I(yè)和公司的前景。

另外，李強(qiáng)還承諾，在此次場外期權(quán)交易達(dá)成后的6個(gè)月內(nèi)不結(jié)束場外期權(quán)合約，同時(shí)還承諾將采取包括追加保證金在內(nèi)的一切措施以確保看跌期權(quán)不會(huì)觸發(fā)提前終止條款。

事實(shí)上弘信電子在今年5月下旬才在創(chuàng)業(yè)板IPO上市。

弘信電子主營業(yè)務(wù)為撓性印制電路板（FPC）的研發(fā)、制造和銷售，所處行業(yè)為電子制造業(yè)，位于消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)鏈的中上游。弘信電子表示，相比傳統(tǒng)的剛性印制電路板（PCB），配線密度高、重量輕、厚度薄且可彎折的FPC更能迎合下游電子產(chǎn)品智能化、便攜化、輕薄化的發(fā)展趨勢，因此近年來FPC行業(yè)得到了快速發(fā)展。且公司多年來一直與聯(lián)想、京東方、天馬、歐菲光、群創(chuàng)光電等制造商保持合作關(guān)系，間接向華為、OPPO、VIVO、小米、金立等智能手機(jī)制造商供貨。

2014~2016年，弘信電子營業(yè)收入分別為7.44億元、9.37億元及10.48億元，同期歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為8822萬元、3489萬元及4537萬元。

弘信電子上市后，一連14個(gè)漲停板，開板后其股價(jià)基本橫向整理，但是上述期權(quán)合約公布后，弘信電子股價(jià)又開始積極上攻，從6月29日（為期權(quán)合約起始日）開始，弘信電子5個(gè)交易日已經(jīng)累計(jì)上漲了31.92%。

延伸閱讀

簽訂對賭協(xié)議不新鮮 一不小心就勞命又傷財(cái)

每經(jīng)記者 袁東 每經(jīng)編輯 張海妮

近日，弘信電子（300657,SZ）實(shí)控人李強(qiáng)與銀河證券通過開展場外期權(quán)交易進(jìn)行對賭，吸引了不少關(guān)注的目光，公司股價(jià)也5天漲了三成。但對賭在中國企業(yè)及老板身上并非新鮮事，此前騰訊的馬化騰、深南電A（000037,SZ)等都曾與海外投行進(jìn)行過期權(quán)對賭。而進(jìn)行期權(quán)對賭的標(biāo)的也是五花八門，有賭股價(jià)的，有賭原油價(jià)格的，甚至還有賭公司業(yè)績的。

每經(jīng)投資寶（微信號(hào)：mjtzb2）注意到，與金融市場的老手簽訂對賭協(xié)議需要極為了解對賭條約及工具，還需要做好一定的風(fēng)控，不然可能遭遇難以想象的損失。

深南電A對賭高盛

2008~2009年，深南電A與高盛集團(tuán)的對賭一度鬧得非常不愉快。

深南電A表示，2008年3月12日，公司有關(guān)人員在未獲授權(quán)的情況下與高盛集團(tuán)的子公司（以下均稱高盛集團(tuán)）簽訂了一系列期權(quán)合約。合約核心是圍繞紐約商品交易所當(dāng)月輕質(zhì)原油期貨合約的收市結(jié)算價(jià)（浮動(dòng)價(jià)）進(jìn)行對賭。

例如其中一份期權(quán)合約約定，2008年3月3日~12月31日，當(dāng)浮動(dòng)價(jià)高于63.5美元/桶時(shí)，深南電A每月可獲30萬美元的收益；而浮動(dòng)價(jià)位于62美元~63.5美元/桶，深南電A每月可得(浮動(dòng)價(jià)-62美元)/桶×20萬桶的收益；浮動(dòng)價(jià)低于62美元/桶時(shí)，深南電A每月需向高盛集團(tuán)支付(62美元-浮動(dòng)價(jià))/桶×40萬桶等額的美元。

2008年3月3日~12月31日期間，國際原油價(jià)格出現(xiàn)了巨大的波動(dòng)，一度上漲至147美元/桶，又跌至了最低的35美元/桶。根據(jù)期權(quán)合約的內(nèi)容，深南電A遭遇了巨大的損失。隨后，深南電A與高盛集團(tuán)的期權(quán)合約也被終止。

2009年底，深南電A收到高盛集團(tuán)的函件，函件稱，自2008年11月12日起，雙方在不影響權(quán)利的基礎(chǔ)上進(jìn)行了協(xié)商，但未能達(dá)成和解，高盛集團(tuán)要求深南電A立即支付因公司違約而給高盛集團(tuán)造成的損失7996萬美元以及自2008年11月6日起截至2009年11月27日產(chǎn)生的利息374萬美元，合計(jì)8370萬美元。如果深南電A不全部支付前述款項(xiàng)，高盛集團(tuán)保留提起訴訟的權(quán)利，而不再進(jìn)一步通知。與此同時(shí)，高盛集團(tuán)又發(fā)給深南電A一封信函，提出分十三期付款、免除利息、只支付7996萬美元的和解方案。

深南電A當(dāng)即回復(fù)，公司仍將盡最大努力爭取和談解決爭議，并將根據(jù)信息披露的相關(guān)規(guī)定披露相關(guān)事項(xiàng)的進(jìn)展信息，但公司不排除協(xié)商不成，雙方通過司法途徑解決爭議的可能。 

馬化騰賤賣騰訊股票

2011年3月28日，馬化騰以67.806港元/股的價(jià)格賣出了200萬股騰訊控股（00700，HK）的股票。值得注意的是，當(dāng)天騰訊控股的收盤價(jià)卻高達(dá)192.5港元。隨后，馬化騰在一個(gè)月時(shí)間里又以同樣的67.806港元/股的價(jià)格分4次、每次200萬股賣出了騰訊控股的股票。

在上述減持中，馬化騰共計(jì)賣出了1000萬股騰訊控股股票，套現(xiàn)6.78億港元，但相對于當(dāng)時(shí)的股價(jià)，馬化騰損失了約13.2億港元的財(cái)富。

此前一財(cái)網(wǎng)在2012年也報(bào)道，香港媒體3月15日報(bào)道，騰訊控股主席馬化騰在公司業(yè)績公布會(huì)上首次交代與投行“對賭”原因。他表示，2009年與投行訂立“對賭”期權(quán)安排主要是為了把個(gè)人套現(xiàn)的財(cái)務(wù)安排與公司營運(yùn)狀況“切割”，有關(guān)安排已到期結(jié)束，也沒有新的同類安排。

馬化騰在2009年與投資銀行訂立“對賭”期權(quán)安排，當(dāng)時(shí)騰訊股價(jià)僅40多港元，后來股價(jià)大漲，馬化騰最終不得不高折讓減持。