每經編輯｜趙慶

今天（9月30日），央行宣布對普惠金融實施定向降準政策。

央行發(fā)文稱，根據國務院部署，為支持金融機構發(fā)展普惠金融業(yè)務，聚焦單戶授信500萬元以下的小微企業(yè)貸款、個體工商戶和小微企業(yè)主經營性貸款，以及農戶生產經營、創(chuàng)業(yè)擔保、建檔立卡貧困人口、助學等貸款，人民銀行決定統(tǒng)一對上述貸款增量或余額占全部貸款增量或余額達到一定比例的商業(yè)銀行實施定向降準政策。凡前一年上述貸款余額或增量占比達到 1.5%的商業(yè)銀行，存款準備金率可在人民銀行公布的基準檔基礎上下調0.5個百分點；前一年上述貸款余額或增量占比達到10%的商業(yè)銀行，存款準備金率可按累進原則在第一檔基礎上再下調1個百分點。上述措施將從2018年起實施。

定向降準不改變貨幣政策總體取向

9月30日，中國人民銀行有關負責人就對普惠金融實施定向降準政策答記者問。負責人指出，對普惠金融實施定向降準政策并不改變穩(wěn)健貨幣政策的總體取向。按現有數據測算，對普惠金融實施定向降準政策可覆蓋全部大中型商業(yè)銀行、約90%的城商行和約95%的非縣域農商行。此次降準，將原有定向降準的領域延伸到脫貧攻堅和“雙創(chuàng)”等其他普惠金融領域貸款，政策外延更加完整和豐富，并對原有政策標準進行了優(yōu)化。

值得注意的是，這也是自2016年3月1日以來，央行時隔18個月之后再次降低存款準備金率，不過與去年3月的全面降準不同，此次央行選擇定向降準，對此業(yè)內人士認為，此次定向降準的實施，目的仍是引導資金脫虛向實，支持實體經濟，特別是加大對小微企業(yè)的扶持力度。

▲央行歷次調整存款準備金率圖示（數據來源：東方財富Choice）

值得注意的是，在此次央行出臺定向降準政策之前，國務院總理李克強曾在9月27日主持召開的國務院常務會議上特別指出，要采取減稅、定向降準等手段，激勵金融機構進一步加大對小微企業(yè)的支持。這也被外界認為是央行實施定向貨幣政策的一個重要信號。

9月27日晚間，新華社發(fā)布文章題為《減稅、定向降準改善小微企業(yè)融資環(huán)境進一步增強經濟活力》的文章，文中援引專家的觀點表示：

對小微企業(yè)貸款、三農貸款等達標的商業(yè)銀行采取差別化監(jiān)管，實施定向降準，給予再貸款支持，擴大專項金融債券發(fā)行規(guī)模，有助于商業(yè)銀行增加資金來源，增強為小微企業(yè)服務的能力。

興業(yè)證券固收研究團隊9月28日在其官方微信公眾號發(fā)文表示，從2014年開啟定向降準政策以來，幾乎每次定向降準政策出臺前，總有國務院或總理相應的表述，比如2014年4月25日、2014年6月9日央行政策宣布前的10天左右，均是國務院常務會議上明確提到加大涉農投放，加大定向降準措施力度等。

專家：此次降準有三個月的“時滯”

30日，央行定向降準政策發(fā)布后，德國商業(yè)銀行首席中國經濟師周浩通過其微信公眾號“周浩宏觀外匯”表示：

央行終于降準，但這一次要等到三個月以后。這似乎又是一次工具創(chuàng)新——以往的降準，多在一個星期內開始生效，而這一次央行不僅“定向”，而且有三個月的“時滯”?？偟膩碚f，央行沒覺得貨幣政策需要做多大的調整，央行認為要調整思路的是機構以及市場。

周浩還表示，“央行既然已經‘降準’，而且要到明年才能根據普惠金融執(zhí)行情況才能正式實施，也就意味著短期之內如果不出現嚴重的金融風險事件，央行不會再調整準備金政策。市場的資金面緊張局面只能通過自身行為來調節(jié)，央行不會就此再度進行指導。”

民生銀行首席研究員溫彬在接受每日經濟新聞（微信號：nbdnews）記者采訪時表示：

定向降準有利于金融機構加大對實體經濟支持力度。

央行創(chuàng)新調控方式，針對普惠金融實施定向降準政策，一方面可以引導資金加大對實體經濟、特別是普惠金融的支持力度；另一方面通過降低金融機構資金成本可以促進實體部門融資成本降低。

本次定向降準有三個特點：一是適用面廣，第一檔是前一年普惠金融領域貸款余額或增量占比達到1.5%的，這一準入門檻相對較低，據央行測算，這一標準可覆蓋全部大中型商業(yè)銀行、約90%的城商行和約95%的非縣域農商行，可以正面激勵金融機構發(fā)展普惠金融。二是更有針對性、突出普惠性，此前定向降準主要體現在對小微企業(yè)和“三農”貸款，這次擴展到脫貧攻堅和“雙創(chuàng)”等其他普惠金融領域貸款，同時指向單戶授信500萬元以下的小微企業(yè)貸款、個體工商戶和小微企業(yè)主經營性貸款，以及農戶生產經營、創(chuàng)業(yè)擔保、建檔立卡貧困人口、助學等貸款，聚焦真小微、真普惠。三是明確了過渡期。上述措施將從2018年起實施，給金融機構預留了達到標準的時間，使這項政策可以更好地落地并產生實效。

定向降準并不意味著央行貨幣政策基調的變化。預計在定向降準政策正式落地前后，央行將繼續(xù)保持穩(wěn)健中性貨幣政策，綜合運用貨幣政策工具，加大公開市場操作力度，保持市場流動性和利率水平的穩(wěn)定。

交銀金融研究中心高級金融分析師鄂永健對每日經濟新聞（微信號：nbdnews）記者表示：

此次定向降準主要為落實國務院部署，是對之前定向降準政策的拓展和優(yōu)化，主要體現在一是范圍拓展到普惠金融領域，并對普惠金融的范圍予以了明確界定，較之前的小微企業(yè)和涉農貸款有所擴大。二是定向降準分為兩檔，對于不同比例的普惠金融貸款占比予以不同的降準幅度，從而有利于促進和激勵金融機構加大對該領域信貸支持。

因此，新的定向降準政策的結構性支持力度更大、針對性更強。未來在保持總體穩(wěn)健中性的情況下，貨幣政策將更為注重差別化、定向、結構性的加以實施。

交銀國際董事總經理兼首席策略師洪灝告訴每日經濟新聞（微信號：nbdnews）記者：

今天由于季末交稅，流動性有些緊。結合之前的定向降準，今天的新政策雖然在2018年生效，但是顯示了央行貨幣政策運行的取向，把普惠金融的范圍進一步擴大，繼續(xù)微調貨幣政策，幫助經濟平穩(wěn)運行。經濟數據方面，雖然今天的中采PMI超預期，但是財新PMI顯示增速平穩(wěn)放緩。結合7、8月遜于預期的經濟數據，顯示了下半年經濟增長速度放緩的趨勢。最近一系列的貨幣政策微調有助于經濟平穩(wěn)運行。

西南證券首席經濟學家張仕元告訴每日經濟新聞（微信號：nbdnews）記者：

央行這個政策主要還是為了進一步鞏固前幾個月經濟復蘇的成果，進一步使經濟更加具有活力。從前8個月的經濟運行情況來看，我們感覺到整個經濟運行還是非常健康，但是很多中小企業(yè)依然面臨比較大的資金壓力，不管是民間借貸，還是從上海銀行間資金市場來看，整個資金價格依然處在高位。從1~8月份行業(yè)盈利來看，大中型企業(yè)盈利非常好，但很多中小企業(yè)面臨較大壓力。而且從全球經濟復蘇來看，我們依然處于進一步復蘇的階段，這種情況下，經濟對資金的需求是穩(wěn)步增長的。

央行此次降準，更好地滿足了經濟結構中非常迫切需要資金的很多中小微企業(yè)對資金的需求。這個政策非常及時，從經濟運行的數據包括最新的財新PMI來看，中小企業(yè)還是存在一定的壓力。

齊魯工業(yè)大學金融學教授李永平告訴每日經濟新聞（微信號：nbdnews）記者：

我國金融業(yè)未來發(fā)展的方向有兩個：一個是普惠金融，一個是綠色金融。普惠金融，一定程度上是從原來整個金融業(yè)重點支持國有大型企業(yè)轉向支持中小微企業(yè)、三農領域，可以理解為是反哺和償債。

通過定向降準，發(fā)放普惠金融貸款的機構就有更多資金用于貸款，一定程度上提升了其收益率，有利于調動放貸積極性，從而更好地支持普惠金融的對象。

債市、股市走向受關注

多位業(yè)內人士表示，此次定向降準不意味著貨幣政策在寬松，更多的是支持小微企業(yè)融資問題，債市難形成實質性利好。

華創(chuàng)債券和聯(lián)訊證券曾在9月28日對債市潛在的影響進行過分析。

華創(chuàng)債券表示，即使定向降準，對債市也很難形成實質性利好。定向降準的目的在于支持實體經濟信貸，信貸的上升本身就會對債券配置需求形成擠壓。而且定向降準政策是一年一評估，如果央行定向降準后銀行去買長債，必然意味著明年定向降準年度考核的時候銀行無法繼續(xù)享受定向降準政策。

聯(lián)訊證券李奇霖評價表示，這是新的流動性投放；債市趨勢向好，但短期不宜追高；此次定向降準對市場來說是一個積極信號，對當前過于平坦的收益率曲線有一定的益處；但是否代表貨幣政策的轉向還需進一步觀察；金融嚴監(jiān)管與流動性偏緊趨勢未改，不宜追高，埋伏在左側等待機會更為穩(wěn)健。

除了債市，節(jié)后A股市場的走勢也值得關注。從最近9次降準后首個交易日的表現來看，A股表現為跌多漲少，共出現四次上漲，五次下跌。不過距離最近的兩次分別是2015年10月23日和2016年3月1日，存準率調整幅度均為下調0.5%，這兩次調整后A股都出現上漲走勢。

▲央行歷次調整存準率后A股表現（數據來源：東方財富Choice）

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每經記者 張壽林

每經編輯 趙慶 李凈翰