全球風險偏好逐漸提升，A股是理想的投資對象；而國內資金也沒有更好的去處，金融監(jiān)管收緊壓制了其他投資的收益率空間。

這是中信證券秦培景、楊靈修在 2018 年 A 股策略中的觀點。中信指出，泡沫大遷移升級的核心，在于逐利存量資金的選擇越來越少，而 A 股的競爭力在于：

A 股在全球股市中的相對和被動配置價值依然很高

地產政策和金融監(jiān)管壓制了其他傳統(tǒng)投資渠道收益空間

中信指出，全球范圍來看，比 A 股預期收益率高的不如 A 股安全，安全性與 A 股差不多的預期收益率又大多不如 A 股高。中國范圍內，金融監(jiān)管收緊的方向不會變，理財、貨基、信托等傳統(tǒng)投資渠道，收益率上行空間都有限，只剩下證券類資產的配置有持續(xù)抬升的空間。

A股是外資良好的投資對象

2016年以來，全球經濟進入了大危機后第一個真正的內生經濟復蘇周期。這一輪經濟復蘇的持續(xù)性較高，宏觀環(huán)境的緩和是泡沫大遷移2.0的前提。

在這種情況下，全球風險偏好“依然處于中期緩慢上行的通道”。中信指出，中國經濟政策強調防患風險，加上A股即將納入MSCI指數(shù)、透明度提升，外資“重估中國”后對中國的中長期風險偏好持續(xù)改善，預計 2018 年海外資金會持續(xù)增配 A 股，2018 年末外資持股占 A 股流通市值比例會從目前的 2.3%提升至 3.4%。

具體來看 A 股的配置價值，首先，A 股盈利增長相對較高。在G7+金磚四國中，中國股市整體 EPS 增速預期靠前，未來三年復合增速 17.8%。

中信還提到了中國股市曾經的“平靜”。中信認為，“平靜”之下，盈利的因素對股價的影響和市場的結構變得更重要。“2016 年開始，A 股漲的就不是估值而是盈利了。”

而且，2015 年“股災”以來 A 股較低的波動率，實際上降低了外資長期配置 A 股的風險補償要求。A 股目前的內涵回報率雖然低于其它金磚國家，但高于大部分發(fā)達經濟體股市。 

綜合以上兩點，中信指出，比 A 股預期收益率高的不如 A 股 安全，而安全性與 A 股差不多的預期收益率又大多不如 A 股高。2018 年 A 股在全球權益中的配置價值依然很高。

國內資產：嚴監(jiān)管下權益資產受益

對股市而言，漸進的金融監(jiān)管絕非利空。

監(jiān)管使得金融資產的風險和收益再匹配后，其它競爭性資產的預期收益率都會有不同程度的下降，股市的相對吸引力反而會提升，特別是其中優(yōu)質的權益資產。

樓市政策調控帶來了“泡沫大遷移”，金融監(jiān)管則會讓國內資金的選擇越來越少，對比之下， A 股優(yōu)質權益資產吸引力凸顯。

中信指出，金融監(jiān)管收緊方向不變，銀行理財、短期理財型保單、貨幣市場基金等傳統(tǒng)低風險高收益理財型資產，在風險重新定價的過程中預期收益率趨于下降。

信托產品整體的收益率仍然沒有起色，增量大部分也投向了股權。PE/VC也是“僧多粥少”，規(guī)模增量遠大于二級市場退出的規(guī)模。

如此一來，只剩下證券類資產的配置有持續(xù)抬升的空間，資金會逐步向 A 股遷移。

具體配置方面，中信再次強調了“龍頭”的力量。在中信看來，2018 年 A 股輪動也更多體現(xiàn)在各線龍頭之間，具體關注國企改革、“一帶一路”、新零售、5G 等。

中國龍頭在國內像是價值股，但在國際資金眼中是越來越可靠的成長股。隨著中國經濟總量穩(wěn)步、健康且較快抬升，并最實現(xiàn)終超越，龍頭領漲 A 股的 “復興牛”至少還能貫穿 2018 年全年。

（聲明：文章內容僅供參考，不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。）

華爾街見聞編輯 陶旖潔