2月2日，A股上演深V反轉(zhuǎn)，滬指尾盤翻紅，但兩市仍有50多只個股跌停，個股閃崩仍在繼續(xù)。 例如，加加食品、登云股份、匯源通信、海利生物、永安林業(yè)、美芝股份、合金投資、摩恩電氣等。 （閃崩圖太多，此處省略N多張……） 按照最近的分析套路，對于閃崩股，一定要看看前十大流通股東里，有沒有信托的身影？ 果不其然，滿滿的信托計劃！看來，又是信托惹得禍！或許你會一頭霧水。這是什么梗？ 某券商是這么分析的： 我們對異常表現(xiàn)個股的流通股股權(quán)結(jié)構(gòu)進行梳理，30個標的中僅有4只前10大流通股中沒有信托，其余26只至少有1只信托，而15只個股至少有3家及以上的信托，有12只信托持股占流通市值比在8%以上。2017年開啟金融去杠桿后，證券公司、基金子公司等配資杠桿已經(jīng)將至1:1，而信托仍存在1:2以上的杠桿。信托機構(gòu)清理配資，降低杠桿率是大勢所趨，疊加上銀行對于委外業(yè)務的清理，信托資金來源受到抑制，在這種背景下，部分股票下跌接近平倉線，導致大幅拋售，從而導致股票異常表現(xiàn)。 那么，個股閃崩的真實原因是什么？市場集中下跌的真相是什么？未來哪些風險需要防范？ 帶著這些問題，中證君調(diào)研采訪了多位證券信托業(yè)務人士、基金經(jīng)理，綜合各路專業(yè)觀點，盡可能還原真相，預警風險。 一、個股頻現(xiàn)閃崩，原因何在？ 對于這個問題，中證君采訪了兩位資深證券信托業(yè)務人士，采用Q&A形式呈現(xiàn)。 問題1：近期，信托配資政策是否有變？ 某證券信托業(yè)務負責人：除一些公司收緊中間級的配資業(yè)務和單票配資業(yè)務外，其余的合規(guī)業(yè)務能正常開展。一些公司收緊上述業(yè)務，也只是不做新增業(yè)務。 某證券信托風控人士：目前尚未收到新的關(guān)于結(jié)構(gòu)化信托業(yè)務的監(jiān)管要求。我們公司在17年上半年就停止了新增中間級的配資業(yè)務和單票配資業(yè)務，存續(xù)項目到期后自然結(jié)束。在到期前一兩個月，我們就與客戶提前溝通，通過大宗交易或者其他資金在二級市場接走。 中證君補充：1月12日，中證君發(fā)表了獨家報道《多家信托公司暫?！?:2:10”股票配資、單票配資，還有“王炸”在路上》，對信托配資最新情況做了獨家報道，里面對配資業(yè)務基本知識做了普及。 問題2：市場認為，近期個股頻現(xiàn)閃崩，與信托計劃強行平倉有關(guān)。真實情況是什么？ 某證券信托業(yè)務負責人：無論是信托計劃，還是資管計劃，一般情況下，平倉都不愿意造成閃崩。舉例來說，平倉過程中，我能賣到9塊3，為何要直接掛跌停賣到8塊6？直接掛跌停價很容易引發(fā)糾紛。 據(jù)我了解，所有的閃崩，基本上都是主動的，而不是被動平倉。原因主要有2點：一是逃票。這個票出現(xiàn)問題了，深度參與的資金在逃生。二是流動性出現(xiàn)問題。股票持有人因股市上或股市外等原因，流動性出現(xiàn)問題，著急用錢，就豁出底線去了。 閃崩股共性在于，不少股票是非成分股，票值小、盈利性也差，不符合學院派出身的基金經(jīng)理投資理念的股票，屬于以前市面上的游資或者市值管理性質(zhì)的股票，這是它們的真實共性所在，而不是有信托參與。 某證券信托風控人士：我們公司手里的一些證券信托項目，也出現(xiàn)在一些閃崩股十大流通股東名單中。但當時主要不是我們平倉，而是快到平倉線，投顧（客戶）自主減倉。但坦率的說，我們自己在做風險排查時，也關(guān)注股票流通股里有沒有信托等資管計劃。 問題3：2月1日的市場下跌，是否與信托平倉有關(guān)？ 某證券信托業(yè)務負責人：個股閃崩與平倉關(guān)系不大，但跌停可能與之有關(guān)。昨天（2月1日）收盤后，我經(jīng)過復盤發(fā)現(xiàn)，有相當一部分股票有信托在里面，可能信托資管產(chǎn)品有進行處置的動機。 某證券信托風控人士：我們公司昨天就平倉了一只?？赡芷渌镜钠絺}情況稍微多一點。昨天的行情下，確實有一定平倉壓力。不少配資盤是在小票里，最近小票沒怎么漲，后做的這些配資盤沒什么安全墊，遇到這種行情，還是有一些壓力。 問題4：信托產(chǎn)品平倉，有何特征？ 某證券信托業(yè)務負責人：平倉盤具有如下特征：股價持續(xù)性下跌，然后交易量在某一個時點之后驟然上升，上升之后在一段時間內(nèi)呈高位平穩(wěn)狀態(tài)，這就是平倉盤。任何平倉盤都有時點，一般是在下午開始。比如上午的時候一般都交易幾百手幾千手，下午突然間上升到平均幾千手，一直持續(xù)半個小時、一小時，但是股價不會出現(xiàn)明顯下跌，這就有可能是平倉盤。 某證券信托風控人士：信托合同中會約定平倉時間，各家信托公司有所差異。比如下午一點是一個比較集中的平倉時間點。另外，信托公司平倉，一般不會直接掛跌停價，除非像2015年那種極端情況。 中證君補充： 根據(jù)慣例，信托配資產(chǎn)品觸及預警線后，需要客戶在規(guī)定時間補倉。如果未在規(guī)定時間前補倉，就有可能被執(zhí)行減倉或平倉。例如2015年極端行情中，不少信托公司的平倉時間是上午10點到10點半，下午1點。 二、近期市場下跌的真相是什么？ 中證君采訪了多位基金經(jīng)理、信托業(yè)務人士后了解到，這是一場由市場投資趨勢、平倉清盤壓力、情緒恐慌多點共振產(chǎn)生的下跌。 本輪股市集中下跌的原因包括： 1、持續(xù)的資金青睞藍籌股、大盤股的趨勢未改。 2、近期業(yè)績地雷的集中引爆。 3、上述情形引發(fā)了市場對股權(quán)質(zhì)押股票可能會強制平倉從而帶來集中拋售的擔憂。 4、確實存在的配資盤平倉現(xiàn)場：例如信托公司收緊變相提高杠桿的配資業(yè)務、單票配資業(yè)務。這類業(yè)務合同基本是一年一簽，在暫停新增業(yè)務的情況下，一些配資盤面臨資金接續(xù)難題。例如受到監(jiān)管新規(guī)的影響，部分資產(chǎn)管理計劃到期后不得展期，引發(fā)被動平倉，也會對市場造成拋售壓力。 5、盤中市場謠言。例如市場傳言對存量信托配資“一刀切”。 三、會出現(xiàn)大規(guī)模平倉潮嗎？ 關(guān)于這個問題，中證君從兩個方面展開： （一）股權(quán)質(zhì)押會引發(fā)大規(guī)模強制平倉嗎？ 對此，君茂資本研究團隊對中證君獨家提供了分析數(shù)據(jù)。 君茂資本對A股股權(quán)質(zhì)押數(shù)據(jù)的全貌進行的初步的統(tǒng)計，并集中對未解押股份比例占總股本比例超過50%的高質(zhì)押率股票進行了詳細分析。結(jié)論是： 總體來看，無論從高質(zhì)押比的股票家數(shù)占比，還是從低于預警線的股票家數(shù)占比來看，股權(quán)質(zhì)押都不具備引發(fā)A股發(fā)生系統(tǒng)性風險的推動力量，近期的市場下跌主要源于負面信息集中爆發(fā)引發(fā)的投資者的情緒恐慌。但是投資者一定要規(guī)避那些質(zhì)押比例較高且處于預警線以下或者距離預警線較近的股票。 具體情況如下： 1、目前A股不同質(zhì)押比例股票數(shù)量占比各有多少？ 從各質(zhì)押區(qū)間股票數(shù)量占比來看，A股的整體質(zhì)押比例并不高。質(zhì)押比例在10%以下的股票占比為49.26%，而質(zhì)押比例超過50%的股票占比僅有3.72%。因此，從目前的質(zhì)押比例分布來看，股權(quán)質(zhì)押不具備引發(fā)市場發(fā)生系統(tǒng)性風險的推動力量。 2、股權(quán)質(zhì)押比例超過50%的股票清單分析 據(jù)wind統(tǒng)計，兩市股權(quán)質(zhì)押比例超過50%的股票有129家。我們根據(jù)其每筆質(zhì)押當日的收盤價及質(zhì)押的數(shù)量，分權(quán)重統(tǒng)計各股票的質(zhì)押日均價，然后按照40%的比例預估其質(zhì)押價，并與2月1日收盤價進行比對，分析各股票的風險程度。具體情況如下表： 一般而言，中小板和創(chuàng)業(yè)板的標準是警戒線150%，平倉線140%，主板警戒線是140%，平倉線130%。我們統(tǒng)一按照130%為平倉線、140%為預警線進行分類，發(fā)現(xiàn)該129只股票中，有23只股票已經(jīng)處于強制平倉線以下，有5只股票低于預警線。表中紅色區(qū)域為低于強平線的股票，黃色區(qū)域為低于預警線的股票。 對當前價/預估質(zhì)押價進行分段統(tǒng)計公司家數(shù)及占比，如下表： 從上表可以看出，低于預警線的股票家數(shù)為28家，占質(zhì)押比例超過50%股票的比例為21.71%，占A股所有股票的比例為0.8%。從低于預警線股票家數(shù)的角度分析，其也不具備引發(fā)A股發(fā)生系統(tǒng)性風險的推動力量，更多會從情緒層面影響交易行為。 （二）信托會出現(xiàn)平倉潮嗎？ 某證券信托業(yè)務負責人：出現(xiàn)大面積集中性平倉行為，會是在市場連續(xù)大幅度下降后出現(xiàn)，但是只要市場不是15年那種極端行情，就不會出現(xiàn)因平倉引發(fā)的閃崩。即便是平倉，也會慢慢走，誰也不會和錢過不去。尤其是對于平倉的人，他沒有任何主動退出的動力，并不是因為要走需要錢，只要是他把它平下去，平得越平穩(wěn)他那邊壓力越小。 中信證券：就全市場而言，信托持倉占并不高，不足以引發(fā)系統(tǒng)性風險。2017Q3，A股/主板/中小板/創(chuàng)業(yè)板中，四類信托持倉總市值占流通市值的比重分別為1.27%/1.06%/2.09%/1.19%，行業(yè)層面占比最高的紡織服裝/房地產(chǎn)/汽車分別為4.06%/3.26%/2.89%，占比并不高。 就小市值公司而言，信托占比與全樣本差別不大，并沒有明顯的小票偏好。2017Q3，四類信托計劃持倉小票（小于100億）的總市值占A股/主板/中小板/創(chuàng)業(yè)板的所有小票總流通市值的比重分別為1.55%/1.44%/1.93%/1.26%，與全樣本相比差別并不大。如果是系統(tǒng)性的清盤，二者都會受影響。小票跌幅更明顯只能說流動性較差。 風險主要來源于個股層面。信托的配置本身并無明顯市值偏好，整體持倉占比也較低，我們不認為單就此因素會引起系統(tǒng)性的風險，板塊普跌更多源于前期持續(xù)上漲輪動后，市場對流動性緊張以及中小創(chuàng)個股業(yè)績大幅低于預期的悲觀情緒擴散。 來源：中國證券報記者：劉夏村趙中昊