雅戈?duì)柸涨芭兑患緢?bào)預(yù)告稱(chēng)，預(yù)計(jì)公司業(yè)績(jī)?cè)黾?6.8億元，同比增長(zhǎng)687.95%左右，股價(jià)次日即大漲6.85%。

但細(xì)究增長(zhǎng)原因，卻是雅戈?duì)枌?duì)中信股份的會(huì)計(jì)核算方式，從可出售金融資產(chǎn)變更為長(zhǎng)期股權(quán)投資、并以權(quán)益法確認(rèn)損益，二者記賬方式的差異創(chuàng)造出額外的93億元凈利潤(rùn)、計(jì)入了非經(jīng)常性損益，企業(yè)盈利能力沒(méi)有實(shí)質(zhì)變化。

事實(shí)上，如果扣除這一非經(jīng)常性損益事項(xiàng)，雅戈?duì)栆患径鹊臉I(yè)績(jī)預(yù)計(jì)將減少6.2億元，同比降低49.27%左右，利好信息秒變利空公告。

還有多少假裝在增長(zhǎng)的公司？據(jù)券商中國(guó)記者統(tǒng)計(jì)，參照既有年報(bào)數(shù)據(jù)，兩市有140只個(gè)股業(yè)績(jī)正增長(zhǎng)，但是在扣除非經(jīng)常損益后業(yè)績(jī)下滑，其中，有25股的年報(bào)利潤(rùn)增幅超過(guò)100%，但扣除非經(jīng)常損益后出現(xiàn)業(yè)績(jī)下滑。

從減值33億元到增值93億元

自從雅戈?duì)枌⒔鹑谕顿Y作為主業(yè)以來(lái)，“炒股”成績(jī)就成為雅戈?duì)枠I(yè)績(jī)函數(shù)的一個(gè)關(guān)鍵變量，中信股份又是雅戈?duì)栕畲蟪止蓚}(cāng)位。

據(jù)券商中國(guó)記者統(tǒng)計(jì)，參照三季報(bào)數(shù)據(jù)，雅戈?duì)柟渤钟兄行殴煞?4.55億股，累計(jì)投入173.04億元人民幣，2017年9月末涉及市值142.62億元，在雅戈?duì)柍钟械?家上市公司股票中規(guī)模排名第一。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，中信股份市值占雅戈?duì)柍止傻恼急冗_(dá)到49.62%，同時(shí)在雅戈?duì)柟究傎Y產(chǎn)比例也達(dá)到21.59%。

如此高比例的持股倉(cāng)位，一旦股價(jià)下跌難免會(huì)對(duì)業(yè)績(jī)?cè)斐蓻_擊，而最近幾年的股價(jià)表現(xiàn)也確實(shí)不夠理想。數(shù)據(jù)顯示，中信股份2015年、2016年、2017年和2018年的漲幅分別為5.92%、-16.92%、4.51%和2.13%。

在今年1月31日，雅戈?duì)柊l(fā)布減值公告稱(chēng)，鑒于中信股份公允價(jià)值連續(xù)下跌時(shí)間超過(guò)12個(gè)月，公司認(rèn)定其已發(fā)生減值，擬以 2017 年末賬面值與投資成本之間的差額確認(rèn)減值損失33億元。

受此減值影響，雅戈?duì)栐?月31日宣布2017年業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)減少33.3億元，同比降低90%左右。

不過(guò)，通過(guò)一次財(cái)務(wù)操作，雅戈?duì)栄杆賹⑸鲜鰮p失抹掉。今年4月10日，雅戈?duì)栃紝?duì)中信股份的持股變更會(huì)計(jì)核算方式，將對(duì)中信股份的持股，從可出售金融資產(chǎn)變更為長(zhǎng)期股權(quán)投資、并以權(quán)益法確認(rèn)損益。

簡(jiǎn)單而言，這兩種核算方式的主要區(qū)別在于，可出售金融資產(chǎn)以成本入賬，在持有期間定期進(jìn)行減值測(cè)試，通過(guò)比對(duì)賬面值與市場(chǎng)公允價(jià)值，檢查是否需要進(jìn)行減值操作，如果股價(jià)下降，可出售金融資產(chǎn)將不斷貶值。

與之不同的是，長(zhǎng)期股權(quán)投資以是持股的凈資產(chǎn)入賬，股東按股權(quán)比例分享中信股份的經(jīng)營(yíng)成果，這也意味著，從此中信股份變成了雅戈?duì)柕穆?lián)營(yíng)企業(yè)，二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)不再影響賬面價(jià)值。

但是，在這兩種核算方式的轉(zhuǎn)換過(guò)程中會(huì)存在差額，尤其中信股份又是深度“破凈”股，比如，當(dāng)前每股凈資產(chǎn)達(dá)到18.67港元、每股股價(jià)只有11.52港元。因此，在變更過(guò)程中，賬面上這兩種核算方式的差額就被“創(chuàng)造”出來(lái)、計(jì)入了一季報(bào)中的營(yíng)業(yè)外收入，帶動(dòng)了利潤(rùn)的暴增。

雅戈?duì)柗Q(chēng)，公司所持中信股份對(duì)應(yīng)的凈資產(chǎn)公允價(jià)值與賬面價(jià)值的差額為93.02億元，將計(jì)入2018年的第一季度營(yíng)業(yè)外收入，增加當(dāng)期凈利潤(rùn)93.02億元。

事實(shí)上，如果我們以最新收盤(pán)價(jià)11.52港幣作為公允價(jià)值來(lái)衡量，雅戈?duì)枌?duì)中信股份持股市值其實(shí)只有167.56億元港幣，相較于最新披露的203.65億元港幣投資成本， 雅戈?duì)柕母√澠鋵?shí)已經(jīng)達(dá)到36.09億元。

多買(mǎi)1000股的酷炫財(cái)技

只是多買(mǎi)了1000股，雅戈?duì)柧屯瓿闪藦臏p值33億元到增值93億元的酷炫表演，這一方面既是公司的積極管理的結(jié)果，也源自中信股份近幾年內(nèi)的深度破凈。

在進(jìn)行會(huì)計(jì)核算變更時(shí)，雅戈?duì)柦o出了以下理由，我們逐條來(lái)看：

1、 公司副總經(jīng)理兼財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人吳幼光先生于2018年3月20日獲委任為中信股份非執(zhí)行董事；

2、 公司為中信股份第三大股東，且公司對(duì)中信股份的持股比例于2018年3月29日由4.99%增加至5.00%；

3、 根據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第 2 號(hào)——長(zhǎng)期股權(quán)投資》的規(guī)定，投資企業(yè)對(duì)被投資單位具有共同控制或重大影響的長(zhǎng)期股權(quán)投資，應(yīng)采用權(quán)益法核算。

簡(jiǎn)單而言，即由于持股比例達(dá)到5%以及成功派駐董事，雅戈?duì)栒J(rèn)定自己可以對(duì)中信股份施加“重大影響”，因此決定將會(huì)計(jì)核算方式進(jìn)行變更。

不過(guò)，通過(guò)比對(duì)公告前后的持股數(shù)據(jù)，可以發(fā)現(xiàn)，所謂的“持股比例于2018年3月29日由4.99%增加至5.00%”，其實(shí)就是從持有1,454,513,000股(14.5億股)增加至了1,454,514,000股，多買(mǎi)了1000股，參照目前的股價(jià)，也就多買(mǎi)了11520元港幣或9230人民幣。

那么，雅戈?duì)栒娴目梢詫?duì)中信股份施加重大影響么？無(wú)可否認(rèn)，能夠派駐董事是一種影響力表現(xiàn)，但我們也應(yīng)該看到，中信股份的股權(quán)其實(shí)高度集中，中信系股東擁有絕對(duì)話(huà)語(yǔ)權(quán)，只是5%的持股和一名非執(zhí)行董事，能夠?qū)@家大型央企施加多少重大影響，其實(shí)值得投資者再考慮。

數(shù)據(jù)顯示，中信股份前三名單一股東共占據(jù)78.13%的股權(quán)，其中中信盛星持股32.53%、中信盛榮持股25.6%，外資的正大光明投資公司持股20%。

除此之外，這一策略能夠成功的原因還在于，中信股份是一只破凈個(gè)股，從雅戈?duì)栙I(mǎi)入時(shí)開(kāi)始，雅戈?duì)栙~面持股成本（二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)入賬）一直低于中信股份的凈資產(chǎn)（公司賬面價(jià)值），二者巨大的差額成為這一財(cái)技得以施展的重要前提。

換言之，如果有機(jī)構(gòu)投資者買(mǎi)入當(dāng)前A股的破凈銀行股，在達(dá)到一定持股比例、擁有重大影響后，也有可能可以將記賬方式改為權(quán)益法、再現(xiàn)這種財(cái)技。

值得一提的另一個(gè)小細(xì)節(jié)是，在4月10日發(fā)布的《雅戈?duì)柤瘓F(tuán)股份有限公司關(guān)于變更對(duì)中國(guó)中信股份有限公司會(huì)計(jì)核算方法的公告》，雅戈?duì)栒`將持股數(shù)量少寫(xiě)了一個(gè)零，將1,454,514,000股（14.55億股）寫(xiě)成了145,451,400 股（1.45億股），持股數(shù)量寫(xiě)成了原有的十分之一。

25股利潤(rùn)翻倍扣非后利潤(rùn)反下滑

在財(cái)務(wù)核算中，凈利潤(rùn)雖然是衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果的重要指標(biāo)，卻也是盈利能力的一種不精確評(píng)估，容易受到各種短期因素而波動(dòng)，甚至存在被故意扭曲的可能，以至于在不同角度進(jìn)行評(píng)價(jià)時(shí)時(shí)，同一個(gè)企業(yè)可以是盈利、可以是虧損、可以是增長(zhǎng)、也可以是下滑。

因此，關(guān)注企業(yè)成長(zhǎng)性，不應(yīng)過(guò)度關(guān)注短期的凈利潤(rùn)數(shù)字變動(dòng)。

最為明顯的是，對(duì)于非經(jīng)常性損益的核算時(shí)，一些個(gè)股在包含非常性損益時(shí)可以巨幅增長(zhǎng)，但一旦剔除非經(jīng)常性損益，業(yè)績(jī)卻出現(xiàn)較大下滑，馬上從業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)變成業(yè)績(jī)下滑、甚至是業(yè)績(jī)虧損，上述的雅戈?duì)柧褪且粋€(gè)典型案例。

不過(guò)，需要投資者認(rèn)真觀(guān)察的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)股不止雅戈?duì)栆患摇?/p>

據(jù)券商中國(guó)記者統(tǒng)計(jì)，就既有年報(bào)披露數(shù)據(jù)，當(dāng)前有140股的凈利潤(rùn)同比正增長(zhǎng)，但在剔除非經(jīng)常損益后，卻出現(xiàn)業(yè)績(jī)下滑，其中對(duì)比最強(qiáng)烈的是，有25股的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)超100%，但在剔除非經(jīng)常損益后卻業(yè)績(jī)下滑。

例如，宜賓紙業(yè)年報(bào)顯示，2017年實(shí)現(xiàn)股東凈利潤(rùn)0.92億元，同比增長(zhǎng)2809.3%，但在扣除非經(jīng)常性損益后，股東凈利潤(rùn)變成虧損1.12億元，扣非凈利潤(rùn)同比下滑6.62%，年度虧損加劇。

參照年報(bào)信息，宜賓紙業(yè)的非經(jīng)常性損益主要有兩部分，一部分是非流動(dòng)資產(chǎn)處置損益帶來(lái)1.99億元，一部分是政府補(bǔ)助帶來(lái)563.31萬(wàn)元，這些是宜賓紙業(yè)得以在2017年增長(zhǎng)28倍的重要原因，但其持續(xù)性也很值得投資者再思考。

此外，中聯(lián)重科的2017非經(jīng)常性損益規(guī)模較大，對(duì)股東凈利潤(rùn)的影響規(guī)模達(dá)到92.82億元，也值得投資者關(guān)注。

年報(bào)顯示，中聯(lián)重科的股東凈利潤(rùn)達(dá)到13.32億元、同比增長(zhǎng)242.65%，但扣除非經(jīng)常性損益后，中聯(lián)重科的股東凈利潤(rùn)其實(shí)是虧損79.5億元，業(yè)績(jī)同比下滑373.88%。

事實(shí)上，中聯(lián)重科從2015年以來(lái)，已經(jīng)連續(xù)三年的扣除非經(jīng)常性損益凈利潤(rùn)為負(fù)值，分別為-4.49億元、-16.78億元和-79.5億元，但包含非經(jīng)常損益后，2015年和2017年卻實(shí)現(xiàn)盈利，2016年的虧損也降低至9.34億元。

中聯(lián)重科超90億元的非經(jīng)常性損益包括什么？參照財(cái)報(bào)附注，最重要的項(xiàng)目是非流動(dòng)性資產(chǎn)處置損益，該項(xiàng)目帶來(lái)收益107.57億元，其次規(guī)模較大還有營(yíng)改增所得稅影響額16.43億元，以及政府補(bǔ)貼8086.6萬(wàn)元。

據(jù)了解，2015年期間，中聯(lián)重科與4家專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)合作，出售其全資子公司——長(zhǎng)沙中聯(lián)重科環(huán)境產(chǎn)業(yè)有限公司80%的股權(quán)，交易對(duì)價(jià)為116億元，是2017年內(nèi)的一次重要資產(chǎn)交易。

此外，非經(jīng)常損益規(guī)模較大的個(gè)股還包括中國(guó)交建、中興通訊、華泰證券和人福醫(yī)藥，非經(jīng)常性損益分別達(dá)到55.55億元、36.65億元、32.4億元和15.1億元。

就增長(zhǎng)幅度來(lái)看，豐華股份、國(guó)投中魯、界龍實(shí)業(yè)和ST滬科的2017年凈利潤(rùn)增幅均超300%，分別達(dá)到1045.32%、824.01%、393.92%和361.89%，但在扣除非經(jīng)常性損益后，均出現(xiàn)虧損。

券商中國(guó) 記者 曾炎鑫