圖片來源：攝圖網(wǎng)

本周，A股市場大幅調(diào)整，上證綜指接近3000點，一片恐慌。

綜合市場矛盾演化、一致預期理論、歷史A股底部特征以及政策曲線變化，曾在年初認為“市場的核心矛盾是估值問題，在經(jīng)濟增速下跌和金融去杠桿大背景下，市場不會有預期的牛市行情”的中銀國際認為，風險重估結(jié)束，可以積極樂觀，金融地產(chǎn)先行。

中銀國際分析師陳樂天、徐沛東指出，從估值偏高到金融風險重估，年初以來市場主要矛盾不斷演變。但目前，A股市場估值已經(jīng)合理，估值不再是問題。

年初至今，上證綜指從3587至3021下跌15.8%，創(chuàng)業(yè)板指從1918至1641下跌14.4%，估值經(jīng)過充分消化。到目前為止，我們統(tǒng)計的主要寬基指數(shù)估值已經(jīng)降至歷史平均水平左右。比如，截至周五收盤，上證綜指PE（TTM）13.6倍，歷史分位數(shù)48%；深圳成指PE 23倍，歷史分位數(shù)50%；上證50市凈率1.3倍，歷史分位數(shù)49%；滬深300估值12.7倍，歷史分位數(shù)58%。從目前A股主要公司估值分布來看，大部分公司估值在0-40倍之間。同時，從業(yè)績來看，目前業(yè)績預期打八折之后也高于目前估值水平。因此，我們認為目前A股市場估值已經(jīng)合理，估值已經(jīng)不是問題。

中銀認為，政策曲線可能處于頂部，金融風險繼續(xù)惡化概率很低。此外，中美貿(mào)易沖突是長期問題，疊加美國經(jīng)濟的角度和地緣政治風險層面來看，外圍風險趨于淡化。

我們在二季度策略《風險重估》指出金融風險會是市場主要矛盾，信用債、房地產(chǎn)與銀行板塊股票價格下跌印證這一判斷。目前，融資成本上升導致地方政府財政收入增速下降、企業(yè)融資困難、債務(wù)到期無法償還。中央一再強調(diào)，不能因化解風險而出現(xiàn)新風險、守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險的底線。我們認為，目前可能處在金融監(jiān)管政策曲線的頂部，未來政策很難再繼續(xù)加碼，風險進一步惡化概率很低，市場擔心過度。

年初以來，以中美貿(mào)易沖突為代表的外圍風險對市場運行也造成負面沖擊，但目前外圍風險的影響較之前有所降低。首先，中美貿(mào)易沖突是一個長期過程，短期內(nèi)因為美國方面的不確定性因素而波折不定，但市場已有所預期。其次，美國近期的經(jīng)濟表現(xiàn)仍然十分強勁，美聯(lián)儲對下半年的前景樂觀，短期內(nèi)強勁的基本面還將對美股形成一定的支撐，新興經(jīng)濟體對美元走強沖擊已有所消化，全球市場出現(xiàn)大幅調(diào)整的概率在下降。最后，意大利政局、朝核問題等走向逐漸明晰，短期內(nèi)全球地緣政治風險在邊際弱化。因此，綜合來看，外圍風險已經(jīng)趨于淡化，很難再影響國內(nèi)市場。

中銀國際總結(jié)認為，悲觀一致預期形成，市場到達底部。短期市場走勢取決于投資者預期。

近期投資者情緒不斷下降，股票倉位不斷下滑，市場估值也已經(jīng)合理。根據(jù)我們一致預期理論的三個條件，目前市場已經(jīng)形成悲觀一致預期。同時，根據(jù)我們對A股歷史底部特征總結(jié)，目前換手率、0-40倍PE個股數(shù)量占比均與歷史底部時接近。因此，從一致預期和歷史經(jīng)驗來看，目前A股市場到達了底部。

來源：華爾街見聞 作者：曾心怡

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