每經(jīng)記者｜劉明濤    每經(jīng)編輯｜何劍嶺    

圖片源自：攝圖網(wǎng)

始于2014年，股權(quán)質(zhì)押就成為上市公司大股東最主要的融資工具，由于來(lái)錢快、融資成本低等特點(diǎn)，該業(yè)務(wù)在2017年達(dá)到頂峰。不過(guò)業(yè)務(wù)的井噴，也讓股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)逐步顯現(xiàn)。近年來(lái)，監(jiān)管層對(duì)股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)不斷進(jìn)行約束，進(jìn)入2018年，股權(quán)質(zhì)押新規(guī)更是得以實(shí)施。在強(qiáng)監(jiān)管的背景下，股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)正在得到有效控制和釋放。

監(jiān)管新規(guī)不斷出爐

去年9月，為了為進(jìn)一步聚焦股票質(zhì)押式回購(gòu)交易服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)定位，防控業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，規(guī)范業(yè)務(wù)運(yùn)作，經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)同意，滬深交易所聯(lián)合中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司，發(fā)布了《股票質(zhì)押式回購(gòu)交易及登記結(jié)算業(yè)務(wù)辦法(2017年征求意見稿)》，向社會(huì)公開征求意見。該新規(guī)在征求意見數(shù)月后，于今年正式實(shí)施。

在此新規(guī)下，首要改變就是限制單只股票質(zhì)押集中度，因?yàn)樵贏股市場(chǎng)上，單只股票的股權(quán)質(zhì)押比例是較高的，往往蘊(yùn)含大量不確定性風(fēng)險(xiǎn)。

另外，該新規(guī)還明確表示，融入方首次最低交易金額不得低于500萬(wàn)元，后續(xù)每次不得低于50萬(wàn)元，不再認(rèn)可基金、債券作為初始質(zhì)押標(biāo)的。

天風(fēng)證券策略分析徐彪團(tuán)隊(duì)分析認(rèn)為，股票質(zhì)押的融資方無(wú)非三類，要么是上市公司大股東拿券換錢用于生產(chǎn)，要么是散戶通過(guò)股票質(zhì)押來(lái)加杠桿，要么是金融機(jī)構(gòu)做投資管理的一些動(dòng)作。細(xì)看這三類主體，金融機(jī)構(gòu)股票質(zhì)押業(yè)務(wù)本身占比就不高，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)持有工商企業(yè)股權(quán)本身就受限，銀行理財(cái)、信托計(jì)劃等持有股票比重也不大。散戶的特點(diǎn)是主體龐大，但由于大部分散戶持股市值不大，自然股票質(zhì)押市值也不大?？梢赃@么說(shuō)，500萬(wàn)元這條線主要是限制散戶通過(guò)股票質(zhì)押來(lái)加杠桿。

與此同時(shí)，證券業(yè)協(xié)會(huì)今年新規(guī)發(fā)布不斷加碼，1月12日正式發(fā)布了《證券公司參與股票質(zhì)押式回購(gòu)交易風(fēng)險(xiǎn)管理指引》，并已于3月12日正式實(shí)施。隨后在5月份，證券業(yè)協(xié)會(huì)又發(fā)布通知,要求證券公司、證券公司子公司及其管理的集合資產(chǎn)管理計(jì)劃或定向資產(chǎn)管理客戶，不得作為融出方、參與場(chǎng)外股權(quán)質(zhì)押交易；不得提供上市公司股票質(zhì)押融資的第三方中介服務(wù)。通知自發(fā)布之日實(shí)施，存續(xù)合約可以延期購(gòu)回，期限不超過(guò)1年。

民生證券分析指出，此次通知是對(duì)3月12日正式實(shí)施的股票質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)辦法的補(bǔ)充，也與前期監(jiān)管口徑保持一致。截止至2017年底場(chǎng)外股票質(zhì)押市值總規(guī)模2.66萬(wàn)億元，占全部質(zhì)押交易總市值的43%。因此，該通知將堵住券商參與高風(fēng)險(xiǎn)質(zhì)押融資交易的規(guī)則缺漏，避免質(zhì)押違約風(fēng)險(xiǎn)向金融機(jī)構(gòu)傳導(dǎo)。

質(zhì)押率降低效果顯著

從連續(xù)的高密集政策監(jiān)管之下，股權(quán)質(zhì)押的質(zhì)押率也明顯降低，達(dá)到近年來(lái)最低點(diǎn)，這也大大降低了未來(lái)股權(quán)質(zhì)押存在的爆倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)機(jī)率。

火山君（微信公眾號(hào)：huoshan5188）根據(jù)滬深交易所股權(quán)質(zhì)押回購(gòu)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，上周，深市有限售條件股份平均質(zhì)押率低至30.92%，保持平穩(wěn)，而在今年4月，深市有限售條件股份平均質(zhì)押率一度跌至25.89%，這也是自2016年3月以來(lái)，深市有限售條件股份平均質(zhì)押率首次低于30%，而深市無(wú)限售條件股份平均質(zhì)押率上周為33.94%，繼續(xù)保持下行的趨勢(shì)。

同樣，上周滬市有限售條件股份平均質(zhì)押率上周為38.63%，盡管質(zhì)押率有所回升，但近兩個(gè)月平均30%左右的質(zhì)押率仍是史上低位，另外，滬市無(wú)限售條件股份上周平均質(zhì)押率僅為31.65%，此較2015年60%以上的質(zhì)押率攔腰斬?cái)?，風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步釋放。

某券商不愿具名的股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人曾告訴火山君（微信公眾號(hào)：huoshan5188）：“我們現(xiàn)在基本不做股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)了，不敢接。如果有業(yè)務(wù)上門，首先必須考量這家公司流通市值超過(guò)50億元，交易流動(dòng)性不好的公司直接拒絕。其次，公司業(yè)績(jī)必須要好，質(zhì)地好可以考慮，垃圾公司拒絕”。

不難看出，各大券商目前對(duì)股權(quán)質(zhì)押項(xiàng)目也是慎之又慎，除了優(yōu)秀的公司還能有辦理該業(yè)務(wù)的可能，其余質(zhì)地不好，業(yè)績(jī)不佳的公司想進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押已是很困難的一件事。

一深圳不愿具名私募經(jīng)理也向火山君（微信公眾號(hào)：huoshan5188）表示：“在降杠桿的趨勢(shì)下，目前暴露出股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)基本都是以往存續(xù)的項(xiàng)目，當(dāng)時(shí)辦理時(shí)質(zhì)押率較高，因此在市場(chǎng)不好的時(shí)候，爆倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)顯現(xiàn)。但是雖然市場(chǎng)整體質(zhì)押較大，但是真正有爆倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)個(gè)股其實(shí)不多，畢竟在面臨風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，還有不少手段來(lái)彌補(bǔ)平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。從目前整體情況來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)可控，對(duì)投資影響更多是心里層面。我覺(jué)得此時(shí)監(jiān)管層發(fā)聲，有助于投資者認(rèn)清股權(quán)質(zhì)押市場(chǎng)的現(xiàn)狀，以免人造恐慌發(fā)生，這是對(duì)市場(chǎng)維穩(wěn)有積極的作用”。