過(guò)去18個(gè)月，Soren Aandahl以一系列成功的做空交易在同行中脫穎而出，成了一匹毛色鮮亮的“黑馬”。上個(gè)月狙擊全球最大箱包制造商新秀麗（Samsonite）、迫使其CEO辭職令他在中國(guó)市場(chǎng)聲名遠(yuǎn)揚(yáng)。

從某種角度說(shuō)，Soren Aandahl的工作一如既往，但如果仔細(xì)觀察，你會(huì)發(fā)現(xiàn)其實(shí)他已經(jīng)改變了自己的交易策略。

37歲的Soren Aandahl今年脫離了沽空機(jī)構(gòu)Glaucus，不再留戀該公司首席研究員的職位，他成立了自己的做空基金B(yǎng)lue Orca Capital。

彭博社稱，Soren Aandahl此次單飛創(chuàng)業(yè)，部分反映出他想要擴(kuò)大投資重點(diǎn)的愿望。

Soren Aandahl的投資重點(diǎn)更加集中于大型上市公司，因?yàn)槟切┮?guī)模相對(duì)較小、知名度較低的公司做空難度更大，畢竟他們的流通股供應(yīng)有限，很難借到足夠多的票——融券是開(kāi)展做空的先決條件，美股和港股都禁止“裸賣(mài)空”（即在沒(méi)有股票的情況下直接賣(mài)出股票）。

Soren Aandahl在上月底舉行的第六屆香港年度Sohn投資者會(huì)議上也證實(shí)了這一點(diǎn)。當(dāng)被問(wèn)及未來(lái)狙擊的對(duì)象會(huì)否是越來(lái)越大的上市公司，他回答：“但愿如此。”此前5天，他們剛剛發(fā)布針對(duì)新秀麗的做空?qǐng)?bào)告。

在那次Sohn大會(huì)上，他還介紹了他們的做空方法：首先是揪出首席財(cái)務(wù)官或者審計(jì)師辭任，然后再研究上市公司的現(xiàn)金流問(wèn)題。

Soren Aandahl還表示，他們將動(dòng)用大約30%的資源與精力繼續(xù)研究港股的沽空機(jī)會(huì)，其余70%則針對(duì)歐洲、加拿大、美國(guó)及澳大利亞股市。

至于是否會(huì)選擇A股上市公司，他稱由于當(dāng)?shù)毓墒辛鲃?dòng)性較低、做空難度較大，因此沒(méi)有這方面的計(jì)劃。

狙擊新秀麗背后：做空港股難度加大

新秀麗是Blue Orca Capital初試牛刀的目標(biāo)，也是今年以來(lái)首只被做空的港股。在做空?qǐng)?bào)告發(fā)布后，該股次日跌超10%，隨后緊急停牌。

作為全球規(guī)模最大的行李箱生產(chǎn)公司，幾乎沒(méi)有人說(shuō)過(guò)新秀麗股價(jià)一文不值，除了Blue Orca Capital。在他們眼里，即使新秀麗最高端的品牌TUMI都不堪一提，認(rèn)為那只是商學(xué)院學(xué)生拿來(lái)?yè)螆?chǎng)面的（在做空?qǐng)?bào)告中，麥肯錫分析師們躺槍了）。

更重要的是，Blue Orca認(rèn)為，做空新秀麗的理由主要有兩點(diǎn)，一是財(cái)務(wù)造假，包括虛增應(yīng)付賬款、低報(bào)存貨、存貨大幅減值；二是管理層以及關(guān)聯(lián)交易的問(wèn)題，包括印度人CEO Ramesh Tainwala博士學(xué)歷造假——這也是導(dǎo)致此人不到一周后便卸任CEO的重要原因。

Soren Aandahl上月底在有300多人出席的第六屆香港年度Sohn投資者會(huì)議上對(duì)新秀麗CEO Ramesh Tainwala開(kāi)噴，說(shuō)此人多年來(lái)一直謊稱擁有博士學(xué)位。“如果你不是博士，無(wú)論是在餐廳吃飯還是坐飛機(jī)，或是在約會(huì)網(wǎng)站上，你都不能到處說(shuō)自己是博士。”他還稱，該公司董事會(huì)充斥著多個(gè)簡(jiǎn)歷作假程度不一的高管。

Blue Orca表示，有基于此，新秀麗完全不配與奢侈品牌站在一起，估值上當(dāng)然也是如此，只能與中端品牌相提并論，并且這都算是抬舉新秀麗了。他們認(rèn)為，新秀麗的合理股價(jià)是17.59，相當(dāng)于較前一日收盤(pán)價(jià)“腰斬”。

關(guān)鍵問(wèn)題是：為何Blue Orca剛剛出師就選了新秀麗？

答案或許與香港市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)有關(guān)系。簡(jiǎn)單地說(shuō)，做空港股在最近幾年越來(lái)越難了。

華爾街日?qǐng)?bào)對(duì)此曾做過(guò)總結(jié)：

一是許多具有中資背景的港股上市公司都有較大的控股股東來(lái)護(hù)航，這使得他們能抵御空頭的進(jìn)攻。比如達(dá)利食品的流通股僅占到股票總數(shù)的15%。

二是大量資本從內(nèi)地涌入香港支撐被做空的股票，而且影響力越來(lái)越大。例如自從美國(guó)知名做空機(jī)構(gòu)渾水（Muddy Waters）發(fā)布做空敏華控股的報(bào)告之后，內(nèi)地投資者持有的敏華控股股票增加了三倍，持股比例達(dá)到16%。

在這種背景下，Soren Aandahl是有過(guò)吃虧經(jīng)驗(yàn)的。去年他還在Glaucus任職研究部總監(jiān)時(shí)曾主張做空內(nèi)房股豐盛控股。該股起初確實(shí)下跌，但隨后內(nèi)地投資者涌入，將合計(jì)持股規(guī)模提高了一倍。自從他建議做空之后，該股股價(jià)累計(jì)上漲35%。

反觀新秀麗，該股股東數(shù)量眾多，而且也不是一家中資企業(yè)，更不屬于滬港通/深港通標(biāo)的股票。