今年中報，復星醫(yī)藥增收不增利，這是該公司近4年來首次出現(xiàn)這一情況。除了資產(chǎn)處置收益下降之外，今年上半年高達11.88億元的研發(fā)投入不可避免地拖累公司當期利潤，其中90%的研發(fā)投入集中在單克隆抗體生物創(chuàng)新藥上。

瑞銀證券醫(yī)藥行業(yè)分析師趙冰對《證券日報》記者表示：“我們曾將A股醫(yī)藥公司的研發(fā)投入和公司財務指標之間的關系進行線性回歸分析，得出一個有趣的結論：由于研發(fā)投入周期長和很多不可控因素，研發(fā)投入與財務回報的相關性不高，即利潤貢獻不大，但是與估值相關。”

營收大幅增長凈利下降

8月27日晚間，復星醫(yī)藥公布的半年報顯示：上半年實現(xiàn)營業(yè)收入人民幣118.59億元，較2017年同期增長41.97%，剔除2017年新并購企業(yè)的可比因素等影響后，營業(yè)收入較2017年同口徑增長23.44%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤15.60億元，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤12.01億元，分別較2017年同期下降7.61%、5.32%。

分業(yè)務板塊來看，藥品制造與研發(fā)業(yè)務仍是公司利潤貢獻主力，實現(xiàn)營業(yè)收入89.56億元，較2017年同期增長55.06%，同口徑增長31.37%；醫(yī)療服務業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入人民幣12.01億元，較2017年同期增長18.62%；醫(yī)療器械與醫(yī)學診斷業(yè)務實現(xiàn)收入16.88億元，同比增長9.23%。此外，海外業(yè)務發(fā)力是一大亮點：境外營收高達30.30億元，較2017年同期增長106.29%，海外收入占比為25.55%，較2017年同期提升7.97個百分點。

根據(jù)東財Choice數(shù)據(jù)顯示，復星醫(yī)藥近幾年凈利潤增速保持兩位數(shù)高速增長，今年上半年是自2014年中報之后首次出現(xiàn)凈利潤負增長。營收高速增長55.06%，凈利潤為何不升反降？

復星醫(yī)藥表示，利潤下降主要系報告期內資產(chǎn)處置收益減少導致非經(jīng)常性損益較上年同期減少人民幣6113.32萬元，以及經(jīng)常性損益較上年同期減少人民幣6745.57萬元所致，經(jīng)常性損益的減少則是受創(chuàng)新研發(fā)和業(yè)務布局的投入上升，以及利息費用增加等因素影響。

近幾年來，為打造核心競爭力復星醫(yī)藥逐年加大研發(fā)投入，今年上半年的研發(fā)投入出現(xiàn)顯著增加，高達11.88億元，較2017年同期增加人民幣5.62億元，增長89.82%，快趕上2017年全年15.29億元的研發(fā)投入。

值得注意的是，復星醫(yī)藥并未將研發(fā)投入全部費用化，對4.79億元左右的研發(fā)投入進行了資本化處理，資本化率接近40%，為近五年來最高值，這在一定程度上減輕了研發(fā)投入對盈利的不利影響。

單抗生物藥研發(fā)步伐加快

《證券日報》記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，從項目類別上看，研發(fā)投入排名前四位均為單克隆抗體生物創(chuàng)新藥，這四個研發(fā)項目合計投入10.81億元，占了今年上半年新增研發(fā)投入的91%。

復宏漢霖是復星醫(yī)藥集團旗下生物制藥業(yè)務板塊的主體公司。2009年，由復星與美國漢霖生物制藥合資發(fā)起設立，是我國創(chuàng)新型藥企中的佼佼者，被稱為生物制藥領域的獨角獸，上述單克隆抗體生物創(chuàng)新藥為復宏漢霖旗下產(chǎn)品。2017年11月2日，復宏漢霖以不超過9800萬美元收購旗下子公司漢霖生技剩余69.25%股份，交易于2018年8月2日完成變更登記。漢霖生技主營創(chuàng)新型單株抗體、雙功能抗體與抗體藥物復合體的研發(fā)。

經(jīng)過近十年的耕耘，其單克隆抗體的研發(fā)步伐進一步加快，第一個生物新藥上市在望。“研發(fā)投入太多會吃掉利潤，但如果不投估值就沒了。對于單抗類生物創(chuàng)新藥的應用前景還是很看好的，應用前景廣闊，不過最終需要市場來驗證。”瑞銀證券醫(yī)藥行業(yè)分析師趙冰如是說。

對醫(yī)藥公司而言，創(chuàng)新藥開發(fā)風險大投入高，在研發(fā)期對報表的負面影響較大，復星醫(yī)藥亦不能幸免。復宏漢霖2017年凈虧損2.54億元，旗下漢霖生技2018年上半年為上市公司貢獻凈利潤為-1.43億元，導致上市公司利潤總額下降7.03%。

不過，復星生物創(chuàng)新藥的研發(fā)負擔或許有望減輕。4月30日，港交所修訂的IPO新規(guī)開始生效，對于生物科技公司來說，“允許未有收入或盈利的生物科技公司在港上市”的政策利好引發(fā)一大波生物制藥企業(yè)的上市意愿。

復宏漢霖就被傳出赴港上市的消息。在今年7月份最新一輪增資擴股之后，復宏漢霖估值躍升至約29.56億美元。據(jù)媒體報道，復宏漢霖生物預計于2018年下半年登陸港交所，目前已進入上市前的緘默期，一旦上市，將加大復宏漢霖的自我融資造血能力。就此，《證券日報》記者聯(lián)系復星醫(yī)藥品牌部，相關工作人員表示一切以公告為準，不方便發(fā)表評論。

值得注意的是，復星醫(yī)藥發(fā)布中報的當日即8月27日出現(xiàn)罕見漲停。8月28日該股低開低走，收于32.69元每股，跌2.80%。中報顯示證金公司上半年增持2511萬股，以1.51%持股比例位居公司第四大股東。